宏观专题报告客观评估中美贸易摩擦对双方的影响20190719恒大研究院27页

请务必阅读正文之后免责条款部分[Table_Summary]客观评估中美贸易摩擦对双方的影响恒大研究院研究报告宏观研究专题报告2019/7/19首席经济学家：任泽平研究员：罗志恒[e-mail]联系人：华炎雪[e-mail]联系人：贺晨[e-mail]导读：中美贸易摩擦逐渐从关税战扩大到科技战、金融战、投资限制、人才交流受阻和地缘政治打压中国等方面。中美两国元首G20会晤同意重启经贸谈判，贸易摩擦阶段性缓和，主要原因在于贸易摩擦对双方的负面影响逐渐显现，双方均有缓和的动力。本文重点分析加征关税、技术封锁、投资限制、人才交流受阻等对中美出口、通胀、就业、资本市场和全球产业链转移等方面的影响。摘要：中美贸易摩擦阶段性缓和，主要是贸易摩擦对美方的负面影响开始显现。特朗普态度的软化也是出于竞选连任的诉求以及对科技企业、消费者、农民群体的争取。近期美国民众反对加征新的关税呼声强烈，听证会有高达96%的代表反对。美国企业家支持政府对华强硬，但希望敦促中国改善营商环境，落实公平的市场准入等，而非加征关税对抗。科技企业普遍反对特朗普禁止向华为出售零部件，其销售收入和利润受损。农民群体因中国反制、上半年大幅减少大豆进口而受损较大，希望特朗普避免关税对抗。2020年大选在即，拜豋呼吁“让美国重回正常”、“停止争斗、开始修复”，民调显示特朗普支持率低于拜登，这种形势制约特朗普采取过于激进的措施。美对华加征关税的清单有三大特征：1）优先选择对中国依赖度低的商品，从美国从中国进口占其从全球进口比重大于50%的商品来看，此类商品金额在500、2000、3000亿美元的清单中占比分别为3.7%、47.3%和76.1%。2）优先选择资本品和中间产品，尽量少地选择最终消费品，原因在于对资本品和中间产品加征的关税可由生产商、消费者或非美国家或地区共同分担，而最终消费品主要美国居民直接承担。在500、2000、3000亿清单中，最终消费品占商品清单的比重是逐渐增加的，分别为1.4%、21.3%和48.4%。3）主要集中于中国的高科技制造业、传统重工业制品及半成品，遏制中国高科技发展。中国关税清单中资本品和中间品占比较大，消费品占比小，主要涵盖机械器具、车辆、以大豆为代表的农产品和电机电气等行业。暂未加征关税的商品主要集中于航天器、航空器及其零附件。加征关税对中国经济、出口、就业和资本市场的负面影响明显。经济下行压力加大，考虑到对预期和产业链转移的影响，实际负面影响更大。1）出口方面，导致中国出口及对美出口增速大幅下降，上半年增速分别为0.1%和-8.1%，较去年全年分别下降9.8和19.4个百分点。其中，500、2000亿美元清单的商品出口增速在征税后分别下滑41.2和24.1个百分点，电机电器、机械行业受到明显冲击。美国已退居为中国第二大出口目的地、第三大贸易伙伴。我们根据出口商品的弹性测算两种情形，乐观情形下，美仅对华2500亿美元商品加征25%关税，中国对美出口增速恒大研究院研究报告立足企业恒久发展2服务国家大局战略将至少下滑11.6个百分点，中国出口增速将下滑2.2个百分点，事实上上半年的出口下滑幅度已大于此；悲观情形下，若对5500亿美元商品均实施25%关税，中国对美出口将下滑25个百分点，中国出口增速将下滑4.7个百分点。静态测算预计拖累中国经济增速0.3-0.7个百分点，但预期和产业链转移导致实际影响远大于此。2）通胀方面，中国对进口美国的商品加征关税，将带来输入型通胀压力，但因进口价格指数与中国通胀相关性不强，关税对通胀影响不大，预计推升中国CPI约0.02个百分点。3）就业方面，中美贸易摩擦将导致大量岗位流失，商务部数据显示2017年中国每百万美元货物出口拉动中国就业40.3人，总出口拉动就业9129万人；我们测算，2500亿美元商品加征25%关税，将影响199万人就业；若对5500亿美元商品加征25%关税，将影响420万人就业；其中与中美贸易关系密切的机电、机械以及劳动密集型产业受到较大冲击，要高度重视上述行业农民工的隐性失业和就业质量下降的问题，有必要放开部分服务行业、加强再就业培训和财政资金保障其基本生活。4）资本市场方面，中美贸易摩擦导致投资者风险偏好下降，股票市场波动加剧且与贸易摩擦进展密切相关，每轮加征关税后股市跌幅明显；分行业来看，制造业（尤其是劳动密集型产业）的跌幅大于其他行业。当前股市的性价比较高，但最终取决于基本面、风险偏好和货币宽松的博弈。美对华加征关税引发产业链从中国转移至东南亚越南等地。当前越南的劳动力价格、地价、租金、房价、企业税负、水费、汽油、柴油和电力价格分别相当于中国的31.8%、68.6%、15.2%、10.4%、80%、51.5%、84.5%、78.3%和87.5%。1-5月中国对美国出口增速大幅减少至-12.3%；但越南对美国出口增速36.4%，较去年四季度上升近30个百分点。目前来看电机电气和机械器具两大行业转移最为明显，加征关税后美国将机电、机械行业进口转移至墨西哥、越南、中国台湾、加拿大等国家和地区；就市场开发潜力看，未来全球产业链：美国进口将逐渐转移至越南、韩国、中国台湾等地，中国出口将逐渐转移至德国、中国香港、印度、越南等。越南成为中美贸易摩擦主要受益国，且持续开展对外贸易活动；越南的企业经营成本较中国低，但中国的营商环境排名较越南靠前23位，在开办企业、执行合同等多方面好于越南，外商投资总额是越南的12倍。中国需要加快制造业的转型升级，落实减税降费、降低要素成本价格、改善营商环境，提高国际竞争力，这也是积极应对贸易摩擦的长效之策。加征关税对美国出口、通胀、就业、资本市场带来负面冲击，进一步加剧美国经济放缓程度，并提高金融市场波动性。1）出口方面，美国对华出口暴跌，同比增速在2018年末达-32.9%，创1999年以来新低，且对华增速与其总体出口增速差额走扩。2）通胀与消费者负担方面，仅考虑消费品直接影响，美国对华产品加征关税将推升其CPI0.2个百分点；若将中间品及资本品考虑在内，美国通胀将进一步上升。据纽约联邦储备银行测算，当前美国加征关税将致使普通美国家庭每年支出增加约1245美元，占五等分中最低收入人群年收入和支出的比重分别为11%和4.8%，占家庭平均收入和支出比重分别为1.7%和2.1%。3）就业方面，虽然美国失业率处于历史较低水平，但新增非农就业放缓，上半年同比减少13.4万人，其中与中国商品及投资关系密切的制造业1-6月累计同比为-86%。4）金融市场方面，中美贸易摩擦抑制市场的风险偏好，致使金融市场波恒大研究院研究报告立足企业恒久发展3服务国家大局战略动性明显增加，且对依赖中国市场的美国企业股价负面冲击更大。尽管近期美股创新高，但主要是受美联储降息预期提振，美股再度大幅上行的动力有限。中美在科技、人才交流、投资限制等方面博弈的影响不容小觑。1）美国将中国高科技企业列入“实体清单”，一度对华为断供，可能导致中美“科技脱钩”风险，短期导致中国科技创新效率下降、影响全要素生产率提高、提高成本，对半导体和信息通信技术（ICT）影响较大；长期来看，将倒逼中国自主创新和产业升级。2）中美学术交流受阻，导致中国留学生获取优质教育的渠道受阻，不利于美国服务贸易的发展，长期也不利于中美加强文化理解，加深对立情绪。3）美国加强投资审查，导致中国企业对美国的正常并购和全球布局受阻，同时不利于美国发挥其科技、金融的优势。应对之道：1）美国方面，近年来逆全球化抬头具有深层次的社会背景，根源在于贫富差距拉大与收入分配不均，正确的应对方法包括加强再教育及再就业、完善社会保障体系、改善收入再分配机制，而非对华发起贸易摩擦转移矛盾，贸易摩擦解决不了全球产业链分工、中美比较优势、美元超发特权、特里芬难题、高消费低储蓄等根本问题。2）中国方面，在中美贸易谈判中保持定力，建议中方摆脱被动接招应对，主动提出与美方积极推动建立基于“零关税、零壁垒、零补贴”的中美自贸区，同时积极推动与非美国家和地区贸易往来。3）面对产业链转移，积极推动产业升级，落实减税降费、降低要素成本价格、改善营商环境，提高国际竞争力。4）贸易战本质是改革战。信心比黄金更重要，未来应以六大改革为突破口，提振企业和居民信心，开启高质量发展新时代。一是建立高质量发展的考核体系，鼓励地方试点，调动地方在新一轮改革开放中的积极性；二是坚定国企改革，不要动辄上纲上线、陷入意识形态争论，要以黑猫白猫的实用主义标准衡量；三是大力度、大规模地放活服务业；四是大规模地降低微观主体的成本；五是防范化解重大风险，促进金融回归本源，更好地服务实体经济；六是按照“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，建立居住导向的新住房制度和长效机制，关键是货币金融稳健和人地挂钩。风险提示：中美贸易摩擦持续升级超预期恒大研究院研究报告立足企业恒久发展4服务国家大局战略目录1中美贸易摩擦阶段性缓和，美国商界和民众反对政客对华加征关税............................................................61.1美持续升级中美经贸摩擦，中方反制并加快改革开放..........................................................................61.2贸易摩擦对双方的负面影响逐步显现，大选制约特朗普过于激进，美国商界和民众反对政客对华加征关税.............................................................................................................................................................72加征关税对中国经济的直接影响有多大？........................................................................................................92.1中美贸易结构分析.....................................................................................................................................92.2中美加征关税商品清单分析...................................................................................................................102.2.1美国关税清单................................................................................................................................102.2.2中国关税清单.................................................................................................................................112.3加征关税对中国出口的影响....................................................................................................................112.3.1中国出口增速已显著放缓....................................................