宏观经济4月动态报告经济拐点仍需等待政策回归常态20190509银河证券43页

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1[table_page]宏观动态报告[table_research]宏观动态报告2019年5月9日[table_main]宏观点评报告模板经济拐点仍需等待，政策回归“常态”宏观经济4月动态报告核心内容：分析师1、美联储偏鸽降息年内可能难见，欧央行宽松可能超预期随着美国减税影响放缓，预计美国经济有回落趋势，我们认为美联储年内可能不会加息，但降息仍然显得更为乐观。欧洲经济全面下滑，我们认为QE重启可能需要等到下半年，经济指标不仅是德国恶化，而是至少法国和意大利跟随。2、发展中国家小幅回暖韩国出口下降幅度减弱，来自中国的需求带动韩国出口。中国需求的回暖也会利好资源国，巴西的经济缓慢的复苏。发展中国家经济继续回暖。3、中国经济超预期，经济难言拐点，底部可能下半年到来中国经济1季度虽然超预期，但仍有忧虑。1季度净出口对GDP的贡献度大幅提升，资本形成降到了历史最低，行业上来看金融行业对GDP的贡献度达到9.9%，仅次于2017年资本市场大繁荣时期的贡献，这种GDP的结构并不稳定。预计2季度金融业贡献有所下降，经济增速小幅回落。4、三大需求未来都有向下趋势，投资可能更为稳定出口仍然有不确定性，去年基数也较高。消费实际在负增长，汽车消费仍然疲软，消费可能小幅下滑。投资上半年的增速可能仍能保持稳定，下半年稍有压力。基建投资大幅上涨的概率已经不大，全年可能维持6%-7%左右的增长。房地产的拉动可能今年仍然可期。制造业投资已经在回落中，3季度制造业可能止跌保持平稳。6、货币引领下周期回升，信用周期在9-12个月我们仍然认为新周期并未到来，新增社会融资增速3月份达到39%，信贷周期拉动了经济的好转。央行资产负债表从1月份开始处于缩表状态，源于1月份降准对商业银行资金的让渡，商业银行扩表速度加快，可能源于政府政策口径和监管措施的放松。信贷周期已经开始，信贷周期开启会稳定投资增速，从现有M1和M2增速也推出CPI有上行趋势。预计如果央行不出现大的政策变化，本轮信用周期可能会持续9-12个月。我国信用周期很容易受到政策影响，但全球货币放松的前提下，预计央行操作会有调整，但方向不会改变。7、中国央行宽松要等到下半年，10月可能是最好时间央行对货币刺激的态度一直较为暧昧，1季度两次降准后，央行公开市场操作较为节制。1季度GDP超预期后，央行对货币操作的紧迫性已经降低。预计许冬石：（8610）83574134：[e-mail]执业证书编号：S0130515030003周世一：（8610）66568471：[e-mail]执业证书编号：S013051107000403张宸：（8610）83571342：[e-mail]执业证书编号：S0130517120001特别感谢：余逸霖：(8610)66561871:[e-mail]请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2[table_page]宏观动态报告继1季度经济开门红后，2季度经济增长仍然有所保障，货币政策仍在公开市场操作、TMLF和MLF之间配合。降准操作更可能是结构性，而如果降准可能在下半年到来，最有可能的时间是10月份左右，之后通胀渐起，货币操作可能保持谨慎。8、政策回归常态，新周期出现仍然需要改革来开启1季度央行货币政策会议到政治局会议，对今年经济的描述变成了“一季度经济运行总体平稳，好于预期，开局良好”，而去年的经济工作会议对经济的预期是“稳中有变，变中有忧”，经济工作思路也变回了坚持结构性去杠杆和推动高质量发展，防范金融风险。虽然现在处于货币引领的周期中，但政府仍然在用时间换空间，如果改革可启动，那么新周期就会到来。主要风险：CPI上行超预期风险、石油价格上行风险、货币政策过快转向风险目录一、两大央行转向，中国经济超预期政策回归“常态”............................................................................................................3二、国际经济观察......................................................................................................................................................................5（一）发达经济体下行............................................................................................................................................................51、美联储转鸽年内不会加息................................................................................................................................................52、欧元区货币宽松可期........................................................................................................................................................7（二）发展中国家经济有回暖态势..........................................................................................................................................91、韩国得益于中国需求回暖..............................................................................................................................................102、巴西经济缓慢复苏..........................................................................................................................................................113、印度货币宽松带动增长..................................................................................................................................................12三、国内经济走势......................................................................................................................................................................13（一）先行指标回暖................................................................................................................................................................131、季节性因素主导PMI......................................................................................................................................................132、其他指标显示平稳增长是主线......................................................................................................................................14（二）同步指标回升................................................................................................................................................................151、中上游工业生产增加加快..............................................................................................................................................152、需求边际回暖带动工业品产量......................................................................................................................................17（三）经济运行稳中有忧......................................................................................................................................................171、不稳定因素拉动GDP....................................................................................................................................................182、消费仍然等待刺激政策..................................................................................................................................................193、固定资产投资成为经济稳定器......................................................................................................................................214、进出口贸易前景并不明亮................................................................................................................................