宏观经济5月动态报告生产需求双回落货币政策等待更明确信号20190526银河证券36页

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1[table_page]宏观动态报告[table_research]宏观动态报告2019年5月26日[table_main]宏观点评报告模板生产需求双回落，货币政策等待更明确信号宏观经济5月动态报告核心内容：分析师1、发达国家和发展中国家经济回暖美国经济正处于高增长低通胀的黄金组合，但2季度GDP仍然回落，美联储政策暂时不变。欧洲出现缓慢复苏，但复苏并不稳定。发展中国家回暖，但其短暂回暖源于中国和美国，中国经济走弱后会影响到发展中国家，进而影响发达国家经济景气度。2、中国生产端和需求端均下滑，房地产及相关产业一枝独秀先行指标回落，PMI新订单表现尚可，经济回落速度不会过快，5月份预计PMI小幅上行。除房地产相关指标外，其他先行指标下滑。生产端回落，回落幅度超过往年，生产端中上游行业生产较为旺盛，尤其是黑色行业的热度较高，中下游行业仍然处于下滑阶段。大企业生产下滑速度快，容易扩散到中小企业。工业生产在2季度保持稳定，预计在5.9%左右。需求方面，居民需求和外部需求走低，政府需求仍有支撑，居民需求预计年年维持在8%附近，出口增速回落至-7%左右。房地产表现仍然较为亮眼，在2季度仍然是10%以上的增速。3、信贷回落，商行扩表速度平稳信用周期引领经济，新增社会融资增速和新增信贷增速回落，商业银行扩表速度4月份平稳。信贷增长暂有停滞在8%-9%左右，自主投资下滑、自主消费疲软的状态下，信贷仍然是经济发展的依托。4、经济走弱，通胀和贸易摩擦决定未来货币政策央行对货币刺激的态度一直较为暧昧，4月份央行对市场较为谨慎，5月施行“小降准”，仍然是缓慢的货币刺激。中美贸易摩擦升级，央行仍在观察，预计2季度GDP回落至6.3%，如果回落速度加快，央行降准可能提前到2季度。通胀是另一制约货币政策的指标，通胀4季度到达高点，年末接近3%，1季度货币政策报告中央行提到会观察通胀。5、政策上重提“六稳”库存周期走到低位，设备周期处于下滑，经济回落仍然是一个缓慢的过程。贸易摩擦加剧对经济带来影响，国务院重提“六稳”，稳增长重新回到首位。各省陆续发布新的基建规划，用基建项目来对冲其他部门的下滑是我国经济调整的成熟做法，而此种做法的制约是通胀和地方债务。6、未来政策、经济推演除经济自身周期外，未来一段时间最重要的可能就是中美摩擦。如果中美摩许冬石：（8610）83574134：[e-mail]执业证书编号：S0130515030003周世一：（8610）66568471：[e-mail]执业证书编号：S013051107000403特别感谢：余逸霖：(8610)66561871:[e-mail]请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2[table_page]宏观动态报告擦烈度可控，经济下滑较为平缓，政策方面平稳，央行仍然保持有限施压，中小银行风险慢慢暴露。如果摩擦长期化，货币政策放开，降准和政策监管放松来托底经济。2季度可能会迎来降准和新一轮基建刺激来托底3、4季度经济增长。预计2季度经济小幅下滑0.1%至6.3%，而3、4季度由于基建托底保持在6.2%左右，全年经济维持6.3%左右的判断。经济有自身规律，贸易摩擦带来的产业转移等需要我国调整自身经济结构应对，即需要推出解放束缚经济的生产关系和生产力。市场化改革是应对经济下滑的最重要手段。增加杠杆来拉动经济仍然可行，但资产回报率低和通胀是债务不可永远持续的原因，基建拉动仍然是为我国经济争取时间，而不是解决经济问题的方法。主要风险：中美摩擦的风险、CPI超预期的风险、货币政策过于谨慎的风险目录一、中国经济回落，通胀和贸易摩擦决定货币政策.............................................................................................3二、国际经济观察...............................................................................................................................................4（一）发达经济体回升....................................................................................................................................41、美国：高增长低通胀..................................................................................................................................42、欧元区：维持低速增长..............................................................................................................................6（二）发展中国家经济有回暖态势..................................................................................................................71、韩国得益于中国需求回暖..........................................................................................................................72、巴西经济缓慢复苏.....................................................................................................................................83、澳大利亚经济回落.....................................................................................................................................9三、国内经济回落...............................................................................................................................................10（一）先行指标回落.......................................................................................................................................101、4月份PMI再次走弱...............................................................................................................................102、房地产相关指标强势，其他指标回落......................................................................................................12（二）生产端回落：上游好于中下游..............................................................................................................141、小企业生产快速下滑................................................................................................................................142、上游产品产量增速高过中下游.................................................................................................................16（三）需求端：外部和居民回落，政府需求平稳...........................................................................................171、消费：仍然等待刺激政策........................................................................................................................172、投资：制造业投资单月负增长.................................................................................................................193、进出口：出口走弱，进口依靠价格上行...................................................................................................21（四）通胀：预计CPI走高PPI回落.............................................................................................................23请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3[table_page]宏观动态报告1、CPI：猪油共振担忧减弱，年末迎高点....................................................................................................232、PPI：下半年跌回负值..............................................................................................................................24（五）工业利润：上半年可能回正下半年反复...............................................................................................25四、金融：社融信贷双回落................................................................................................................................27五、未来经济走势和政策判断.................