广电行业深度研究报告曙光来临积极关注行业边际变化20190318华泰证券58页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年03月18日传媒增持（维持）许娟执业证书编号：S0570513070010研究员[e-mail]周钊执业证书编号：S0570517070006研究员[e-mail]吕默馨0755-23952835联系人[e-mail]1《传媒:行业周报（第十一周）》2019.032《传媒:行业周报（第十周）》2019.033《东方明珠(600637,增持):业务调整基本完成，核心优势逐步凸显》2019.03资料来源：Wind曙光来临，积极关注行业边际变化广电行业深度研究报告行业正发生积极变化，曙光重现，王者有望归来台网分离、制播分离后，原集中于广电企业内部的视频产业链市场化，受制于划省而治和网络建设缓慢，广电竞争力逐渐走弱。但我们认为广电业作为重要的意识形态阵地，国家对其的重视将持续加强。“全国一网”股份公司有望在2019年组建，加之5G机遇，广电有望通过规模化和智慧广电建设重塑竞争力，从渠道商向网络运营服务企业转型，培育新增长动能。其中我们认为双向网覆盖程度高、地方竞争格局较优的公司更具有发展空间，如贵广网络、广西广电、歌华有线、华数传媒、天威视讯等。行业正发生积极的边际变化，曾经的王者有望归来，建议投资者积极关注。划省而治和网络建设缓慢导致广电主业竞争力渐弱广电行业曾经是视频产业链的霸主，1999年后国家推动制播分离、台网分离，2005年后IPTV等新型集成平台出现，2009年后三网融合开展，推动视频产业链逐渐市场化，竞争对手如电信系、互联网视频平台等纷纷涌现，带来了内容的丰富和基础网络的提升，提供诸如互动等更好的用户体验，而受制于划省而治和网络建设缓慢，广电主业竞争力渐弱，面临有线电视用户流失、宽带市场占有率较低的诸多挑战。新机遇：全国一网有望19年组建，5G背景下向智慧广电加速转型在面对挑战的同时，广电业也迎来新的发展机遇：“全国一网”股份公司有望于19年组建，全国广电网络整合，规模化后有助于提升竞争力；同时19年广电业有望获得5G牌照，在5G背景下，以建设智慧广电为战略主线，通过参与政府专网建设、智慧城市建设、融媒体建设等，推动广电由渠道商向综合网络服务平台升级，有望培育新增长动能，释放业绩弹性。双向网覆盖程度高、地方竞争格局优的公司更具发展弹性智慧广电是广电系的发展战略，而双向网改后的基础网络是支撑智慧广电业务的前提，我们认为双向网改覆盖率越高的省份越具备转型智慧广电的基础，包括天威视讯、华数传媒、广西广电、歌华有线等；业务开展则需要考虑地方竞争格局，主要指与电信运营商的竞争。我们通过地方宽带用户的占比来观察广电运营商在本地网络市场的竞争情况，其中贵广网络、广西广电的占比在各省广电的横向比较中位于较高水平，在与地方三大运营商的竞争中具备一定的实力。总体上我们认为双向网覆盖程度高、地方竞争格局优的公司更具发展弹性。估值讨论：更适宜用PB估值，同时从用户规模和ARPU值角度考虑在估值上，我们认为广电公司业绩并不稳定，波动性较大，不太适用PE方式估值；广电是重资产投入的行业，通过网络建设服务用户获取收入，采用PB估值更为适用，其中江苏有线、湖北广电、歌华有线、东方明珠的PB估值相对较低；同时由于广电主业经营基于其用户规模，因此用户规模是衡量其市值的重要考量因素。我们设计了每户市值/每户年ARPU值指标，以反映每户的年ARPU值贡献体现在每户市值上所需要的时间，从这个角度看，广电网络的每户市值/每户年ARPU远低于同业。投资建议：两条逻辑寻找板块投资机会全国一张网的推进和5G背景下向智慧广电转型，广电业迎来新的发展契机，我们建议从以下两条逻辑寻找行业投资机会：1、拓展智慧广电业务时，双向网覆盖程度越高越具备业务支撑能力，竞争格局越优则越具备业务开展能力，建议关注贵广网络、广西广电、天威视讯、华数传媒、歌华有线；2、估值角度：从PB看，湖北广电、江苏有线、歌华有线、东方明珠估值较低；从用户规模和ARPU值角度看，关注广电网络。风险提示：广电5G建设不达预期、各省广电网络整合不及预期。(38)(29)(19)(10)018/0318/0518/0718/0918/1119/01(%)传媒沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2019年03月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录广电网络运营商：划省而治和网络建设缓慢导致主业竞争力渐弱....................................61983年以来：四级办台，混合覆盖，区域广电各自发展..........................................61999年以来：台网分离，制播分离..........................................................................7电信系宽带迅速普及，催生IPTV的兴起..................................................................8电信系积极部署光纤入户，几乎独占宽带市场..................................................8伴随着电信系光纤入户的快速推进，IPTV迅速发展.........................................9IPTV、OTT以良好的用户体验迎头赶上，有线电视相对被动..................................9视频行业多方竞逐，有线电视用户规模+用户时间双双跌落..............................9依靠内容资源与良好的交互性，IPTV、OTTTV用户体验更胜一筹...............10内容制作产业崛起，电视台不再是版权内容的唯一集成方......................................12制播分离后，民营制作力量崛起，视频内容数量快速增长..............................12丰富的内容资源，构筑互联网视频平台发展基础，用户付费习惯逐渐养成....14广电网络双向化改造，直面竞争的必经之路...........................................................16迎来新机遇：国网公司成立，推动广电运营商向智慧广电转型......................................18全国广电网络整合工作有所突破，2019年有望组建“全国一网”股份公司...............182018年下半年全国广电网络整合工作有所突破..............................................18以2019年“全国一网”股份公司组建基本完成为目标.......................................18全国广电网络整合有助于显著提升规模优势，提振主业.................................18对广电运营商重新定位：智慧广电在路上...............................................................20电视是智能家居娱乐的最优终端，广电网络运营商具有入口优势...................20广电由渠道商向网络运营商转型，政府专网建设有望成为业绩突破口............20参与智慧城市建设有望为广电业带来新的收入增量.........................................22广电行业在媒体融合和县级融媒体中心建设中扮演重要角色..........................23双向网覆盖程度高、地方竞争格局优的公司更具发展弹性.............................................26双向网覆盖：天威视讯、华数传媒、广西广电、歌华有线覆盖程度高...................26地方网络服务市场竞争格局：贵广网络、广西广电更优.........................................27资本开支摊销折旧压力：歌华有线、天威视讯、华数传媒最小..............................28广电板块上市公司基本情况一览.....................................................................................31歌华有线：营收结构稳定，政府资源良好...............................................................33贵广网络：积极配合贵州省战略，大力提升网络质量，打造智慧广电...................36广电网络：立足陕西地区，向智慧广电进军...........................................................39天威视讯：用户数持续下降，公司处于转型升级期................................................41电广传媒：子公司达晨创投业内领先，积极发展文旅业务......................................42湖北广电：数据网业务稳定增长，加快向综合信息服务商转型..............................44广西广电：专网业务稳步提升，多种方式稳定主营业务.........................................45江苏有线：用户规模庞大，积极推动自主创新........................................................46华数传媒：资质齐全，拥有牌照优势，创新产品类型丰富......................................48东方明珠：文化国企龙头，国内最大的多渠道视频分发集成平台...........................50行业研究/深度研究|2019年03月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3广电估值讨论：宜用PB估值，也可考虑用户规模和ARPU值......................................51PE估值并不适宜：广电企业业绩不稳定，波动性较大，PE估值并不适合............51PB：更适于对广电企业估值，江苏有线、湖北广电等PB估值较低......................52从用户规模和ARPU考虑：广电网络的市值/户、市值/ARPU远低于同业.............53投资建议及风险提示.......................................................................................................54图表目录图表1：广电行业的四级办台体制结构...........................................................................6图表2：广电系上市公司一览表（截止至2019/03/15）.................................................7图表3：台网分离、制播分离图示.................................................