废钢调研一废钢供给有望缓和同比低日耗持续成本支撑逐步减弱螺纹维持做空评级2019022

12019年2月27日信达期货黑色团队黑色策略报告盛佳峰黑色研究主管执业编号：F3021430投资咨询号：Z0013489联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]张鹏程黑色研究员执业编号：F3034110联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]吕明黑色研究员执业编号：F3051847联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.,LTD杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼全国统一服务电话：4006-728-728信达期货网址：废钢调研（一）—废钢供给有望缓和，同比低日耗持续成本支撑逐步减弱，螺纹维持做空评级通过此次调研我们发现：近期废钢供给紧缺矛盾源于基地开工季节性下滑和毛料收储加工意愿下降，3月后将逐步缓和。废钢基地库存处于低位，钢厂日耗走低。下游独立电炉主动开工意愿弱化，供给缓和或缓解亏损提升开工意愿。废钢成本下限取决于毛料成本，电炉钢厂会根据综合成本调节优劣废钢占比。废钢供需则表现出较强季节性，一般冬季需求下滑，夏季加工能力下降，雨季供需双降。从“重-轻”废钢价差来看，整体呈收敛趋势，也反映废钢需求端下滑。供给端，废钢基地随着下游工人复工，收储回升，供给有望逐步回升。从成本角度考虑，其弹性也更大。成材下行压制炉料，供给边际放松的情况下，仍有压缩废钢毛料利润空间可能。综合来看，当前废钢整体或将呈供增需减的态势，持续上行受到压制，对螺纹支撑边际影响下滑。螺纹累库预期兑现后，核心将是2月底的需求启动，以及库存去化速率对于实际需求的反映。结合我们对终端的判断，需求中长期或将开启缓步下行。一旦需求被证伪，新开工同比下行，去库速率低于去年同期，前期的成本支撑逻辑也将证伪。成本炒作抬升成材绝对价格将提升做空安全边际，螺纹继续维持做空评级，RB1905下方目标位3200-3300元/吨。风险因素➢环保限产趋严➢需求超预期21.调研背景19年钢材供给边际影响主要在电炉开工以及转炉的废钢添加比例，其核心之一在于废钢供给；同时利润收缩预期导致市场做空钢厂利润逻辑占据上峰，主动降供给行为概率加大，其中长流程中高炉逐步降低铁矿品味，转炉也在废钢价格高企的情况下下调废钢占比，独立电炉则直接降低负荷。从静态废钢供需平衡表来看，由于社会废钢供给高峰预估在2020年后，因此19年整体仍趋向紧平衡，废钢价格相对坚挺。随着节后钢材在电炉端的供给也相应到达底部，电炉（废钢）供给成为了钢材供给边际的重要支撑，因此，有必要对后期废钢的后期供需变化进行相应的产业调研。2.调研总结废钢供给：紧缺矛盾源于基地开工季节性下滑和毛料收储加工意愿下降，3月后将逐步缓和1.基地加工和收储废钢也有明显的季节性，主要表现为春节后工人复工延迟，导致毛料收储人员和基地加工人员未到位，基地无法开工导致加工端的供给下滑。2.随着18年11月后成材价格加速下行，长短流程利润开始大幅压缩，独立电炉开工也从高位的77%下滑至低位的63%，再到春节滑入冰点。利润大幅压缩后也导致上游毛料收储以及基地加工意愿下降。3.由于废钢本身的毛料供给相对刚性，全社会未达到供应过剩，也没有严重短缺，当下的供应短缺矛盾源于下游的收储和加工环节，因此随着年后工人逐步复工，以及电炉开工逐步走高，预估废钢供给在3月后将逐步缓和。4.目前加工基地的产能增加较快，因此毛料供应相对减少。废钢库存及日耗：基地库存低位，钢厂日耗走低1.机构统计100多家钢厂平均库存在10-13天，处于偏低水平，正常在15-16天。2.废钢基地库存在0.8-0.9万吨，库容在3-5万，正常区间在3000-10000。其反应周边库存也偏低。3.江苏地区废钢日耗下滑明显，幅度在30-50%区间。废钢供需季节性：冬季需求下滑，夏季加工能力下降，雨季供需双降1.冬季终端需求下滑，夏天由于高温等工作环境恶化加工能力下降，雨季为加工和下游需求双降，季节性较3为明显。2.主要节假日，工人放假导致的加工能力下降。电炉复工意愿：独立电炉主动开工意愿弱化，供给缓和或缓解亏损提升开工意愿1.利润是复工的核心驱动，但当前高成本电炉亏损，部分处于盈亏平衡的情况下，独立电弧炉主动开工意愿同比弱化。2.独立电炉钢厂主要以废钢为主，因此成本刚性，开工意愿最弱；且在铁水、废钢成本差较大的情况下，购买钢坯直接轧材更为划算。长流程钢厂电炉由于可以增加铁水的添加比例，因此成本可以调节，开工意愿会强于独立电炉。3.独立电炉亏损后可能的处理方式：1）.采用峰谷模式，选择晚上电费低的时候生产；2）小型钢厂可能会停产，遣散员工，待利润回升重启（目前来看还未明显发生）。4.后期，废钢价格下行对于利润空间的让渡有望看到，但空间相对有限。废钢成本：成本下限取决于毛料成本，根据综合成本调节优劣废钢占比1.主要成本大头为毛料收储成本，浮动空间大，卖方会考虑市场价进行议价。2.基地加工主要赚取固定差价，加工费在几十至100元/吨不等。基地一般不做主动性投机，但会保留一部分常备库存（该部分相当于投机头寸）。3.心理收购成本下限：刨花最低500-600元/吨（17年去中频炉阶段），重废最低800元/吨。4.钢厂会根据综合成本调节优劣废钢占比，比如主动降供给时，可以增加刨花比例，减少重废比例。但同时刨花等劣势废钢也会增加电极消耗，因此要综合计算。3.行情分析钢厂废钢去库速率有望放缓，日耗受利润压制根据MYSTEEL数据统计，钢厂废钢库存总量274.14万吨，同比高出12.7%，主要是源于基数基数较大，目前来看仍处于下行趋势。在废钢价格高位、基地库存偏低的背景下，随着3月后基地工人复工，上游收储意愿逐步增强，库存下行速率同比将逐步放缓。日耗同比维持低位水平，无明显回升迹象，随着电炉开工的季节4性回升，日耗或有所上行，但仍将受到利润压制。图：MYSTEEL废钢日耗、到货、库存、周转天数单位：万吨，天资料来源：MYSTEEL,WIND,信达期货研发中心利润下滑倒逼“重-轻”废钢价差收敛，供给刚性压制废钢价格随着钢材利润下滑，废钢价格依然坚挺（包含年末补库因素），叠加环保限产取消“一刀切”，长流程钢厂将考虑综合成本，降低废钢占比，转炉（高炉）废钢比例逐步回调，日耗走低，目前数据显示也维持低位；独立电炉在石墨电极价格回调的背景下（18年7月以来，石墨电极价格开始大幅下滑，目前已回落至17年7月的水平，调研反馈轻废对石墨电极消耗更大），或更加倾向于增加轻废比例，降低成本。从“重-轻”废钢价差来看，整体呈收敛趋势（类似高炉倾向中低品铁矿，价差收敛），也反映废钢需求端开始下滑，钢厂废钢去库仍将持续。供给端，废钢基地随着下游工人复工，收储回升（目前废钢价格处于13年以来历史高位，利润空间较大），供给有望逐步回升，基地库存进入累库阶段。从成本角度考虑，废钢作为电炉主要的成本端，相比长流程炉料的铁矿、焦炭，其弹性更大（“电炉-高炉”成本差区间为正负1000元/吨）。成材下行压制炉料（“螺纹-废钢”价差收敛），供给边际放松的情况下，仍有压缩废钢毛料利润空间可能。综合来看，当前废钢整体或将呈供增需减的态势，持续上行受到压制，对螺纹支撑边际影响下滑。5图：石墨电极价格单位：元/吨图：优劣废钢价差单位：元/吨资料来源：WIND，信达期货研发中心图：螺纹-废钢价差单位：元/吨图：电炉-高炉成本差单位：元/吨资料来源：WIND，信达期货研发中心废钢价格短期高位已现，螺纹维持做空评级综合来看，对于螺纹而言，目前成本支撑逻辑在逐步弱化。首先，废钢支撑边际影响下滑前述已经说明；其次，在2月14日的策略专题《铁矿石面临调整，螺纹迎做空时机》中也论述了铁矿矿难带动铁矿上行已经透支后期涨幅，短期铁矿也正在回调中。目前，炉料支撑题材逐步转移到焦炭（环保限产）、焦煤（进口限制，煤矿安检），类似铁矿对于螺纹在淡季的支撑，煤焦上行支撑将给出做空RB1905较强的安全边际。螺纹累库预期兑现后，核心将是2月底的需求启动，以及库存去化速率对于实际需求的反映。结合我们对终端的判断，需求中长期或将开启缓步下行。一旦需求被证伪，新开工同比下行，去库速率低于去年同期，成本支撑逻辑也将成为伪命题。成本炒作抬升成材绝对价格将提升做空安全边际，螺纹维持做空评级。6调研全文20190222江苏某钢厂电炉：目前仅开了一台，近期刚停一台，主要原因是废钢价格太高。销售/需求：为超市化销售，随行就市，非长协订单。年前贸易战对销售扰动较大，圆钢为工业材，在机械加工等制造业不好的情况下，销售业绩下滑。生产策略上采取“什么效益好转什么”。目前感觉本公司下游制造业需求尚可。废钢：废钢价格下滑会考虑重新开电炉，电炉重启时间非常快。目前废钢会配一定比例铁水，因此成本会降低。当前收废钢的压力不大，但库存下滑比较明显（应该属于季节性消耗）。采购方式为周边散户采购。目前长流程废钢添加比例为：高炉1%，转炉20%，认为后面压缩比例是必然。预计废钢供应高峰在2020年后。铁矿石：为直接进口，力拓长协为主，需求尚可，不采购内矿。物流为江内运输。在铁矿石价格高点下考虑按需采购。没有限定铁矿石品种，钢材利润降低后年前增加了低品矿用量。目前在提高烧结矿的比例，主要是因为烧结产能富余，烧结比例最高能到85%以上，块矿最高2-3%，球团不受限制，综合根据炉料成本调节。未来的方向是去烧结化，因为趋势是用电炉，认为届时电炉能源成本会下降。调坯轧材：以当前的钢坯价格来看，坯子可考虑外部采购。环保：监测仍然在线，但感觉目前检查没有依据，完全凭政府意愿限产。限产文件有一种政治属性。20190222某废钢资讯公司库存：钢厂平均库存在10-13天，处于偏低水平，正常在15-16天；电炉开工逐步启动，华东和北方钢厂建议直接买钢坯，整体处于盈亏平衡。长端流程废钢比例：从下半年吨钢利润下来后，钢厂开始下调废钢比例，幅度达到30-50%。由于废钢比例会影响石墨电极用量（石墨电极平局消耗：2-3公斤/吨），为了降低综合成本，根据不同品质废钢价差调节废钢配比。目前钢厂趋势是在减少废钢用量，高炉比例极限在10—20%，算上转炉，废钢极限可以提高至45%。高炉废钢/转炉废钢比例为1比3，目前了解到的长流程废钢添加平均水平现在30%左右，沙钢目前降到20%。废钢加工成本：加工费在几十至100/吨区间，产业链流程为：钢厂定价——大贸易商带票垫资：分为纯带票、有票有货、有货无票——加工企业——基地码头收货加工——废品回收站（不能加工）——散户（不能加工）。利润部分主要集中在毛料收储阶段。基地码头加工一般不做投机，可能会保留一部分常备库存（该部分相当于投机头寸）。7心理收购成本：刨花最低500-600元/吨（去中频炉），重废最低800元/吨；毛料理论上没有成本呢下限，因为本来就是废物，只是卖方会考虑市场价进行议价。加工基地：1.江浙沪居多，华东地区废钢供给最大（跟经济发展相关）。废钢辐射范围：看价差，运费等。目前调研有500多家加工基地。2.工信部显示10万吨以上加工规模，投资额在几千万，小的在几十到几百万不等。3.地理位置：一般基地靠近码头。由于本身废钢价值低，所以废钢基本走水运为主。4.破碎线产能1.5—1.6亿。5.毛料加工出库3-5天。废钢贸易商：葛洲坝、中台全国各地都有区域托盘。一般能开废钢票就能托盘，目前废钢票正规为10.5个点，但现在最大的区域问题是税点不一样，导致价格区域差异大。好的废钢一般供给在河北、唐山。企业亏损后处理方式：1.采用峰谷模式，晚上电费低的时候生产；2可能会停产，遣散员工，待利润回升重新开启。废钢供给：1.废钢加工产能主要由毛料供给决定，前几年基地产能增多，但毛料供给相对刚性，相对基地产能变少。毛料价格主要由竞争关系决定。2.废钢全社会未达到供应过剩，也没有严重短缺，当前整体偏紧，可能是短期因素导致（春节放假，供给减少，但下游仍在消耗）。3.今年过年早，冬天工人返乡较晚，返乡后可能会缓慢缓解季节性：由加工行业周