手机行业观察4月1Q19业绩仍有压力关注光学配件上游机会20190412中金公司1

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年4月12日电子元器件手机行业观察(4月)：1Q19业绩仍有压力，关注光学、配件、上游机会观点聚焦投资建议过去一个月(3/11-4/11)，A/H手机产业链总市值上升6.3%，跑赢同期上证综指（+4.2%）及恒生指数（+3.2%）。板块当前估值对应P/ETTM28.8倍，处于近1年P/ETTM估值区间68%分位。展望4月，我们认为流动性改善带来的估值修复已经结束，建议关注盈利增长驱动下的个股机会，看好瑞声、顺络、三环。理由A/H电子产业链主要公司近一月股价表现：涨幅前三为丘钛（+20%）、立讯精密（+14%）、舜宇光学（+13%），反映一季度指引超预期以及市场对光学升级、配件等机会的期待。跌幅前三为蓝思（-12%）、歌尔（-11%）、建滔积层板（-9%），反映市场对于苹果去库存担忧情绪仍存。手机品牌：中国出货同比跌幅收窄，配件AirPods反响热烈。根据信通院统计，3月中国手机出货量同比下降4.1%，环比上升95.5%，显示在苹果手机降价、华为P30发布、小米9上市等事件带动下手机需求总体有所回暖。Gartner统计显示4Q18全球手机出货微增0.1%，其中华为受益于西欧、欧亚大陆、拉丁美洲等地区的市场份额提升，保持38%的强劲增长。配件方面，以Airpods为代表的无线耳机仍然维持强劲增长，但苹果取消已经发布的AirPower的销售计划令人惊讶，或反映新产品面临挑战。手机零部件：1Q19业绩仍有压力，业绩回暖仍需等待。更新港股上市公司披露的4Q18业绩后，我们预计A/H手机产业链4Q18盈利同比倒退15%。受苹果库存调整以及声学、机壳等零部件竞争加剧的影响，我们预计1Q19行业盈利倒退16%。我们认为3月起情况将有所好转，台湾主要电子产业链公司3月营收环比提升37%，反映苹果去库存或进入尾声，但行业整体盈利2Q19能否回暖仍取决于消费者对最近发布的一系列安卓新机的接受情况。关注手机光学升级、配件及上游零部件机会。声学、马达、传统光学竞争压力仍存、机壳表现疲软等挑战仍存，但我们注意到以华为为代表的中国手机厂商开始引领手机行业的技术创新，看好1）瑞声科技：手机相机用弹出式马达业务，及安卓手机声学零部件升级推动公司业绩从二季度开始回升。2）顺络电子、三环集团：受益于上游景气回暖以及中长期进口替代机会。风险手机出货不及预期；部分环节竞争加剧。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E立讯精密-A推荐30.0025.319.1顺络电子-A推荐25.0024.018.1三环集团-A推荐28.0022.620.3蓝思科技-A推荐11.0020.017.7环旭电子-A推荐19.0019.415.5瑞声科技-H推荐70.0017.614.8舜宇光学科技-H推荐120.0031.225.6中金一级行业科技相关研究报告•顺络电子-A|5G、汽车电子进展顺利(2019.04.01)•环旭电子-A|AIOT、5G时代将大有可为(2019.03.29)•立讯精密-A|1Q19高成长，未来空间仍然值得期待(2019.03.29)•瑞声科技-H|上调至推荐评级；新产品有望从2019年下半年起驱动盈利修复(2019.03.26)•舜宇光学科技-H|手机相机模组价格及利润率承压(2019.03.22)•蓝思科技-A|玻璃创新趋势明确，新机备货逐步启动(2019.03.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部黄乐平胡誉镜陈旭东分析员分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080518070001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517100004SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080117110105526476881001122018-042018-072018-102019-012019-04相对值(%)沪深300中金电子元器件中金公司研究部:2019年4月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录估值与股价：持续三月有余的估值修复阶段或将结束.......................................................................................................3手机品牌：华为份额显著提升，中国市场3月有所回暖...................................................................................................5全球市场：4Q18同比增长0.1%，华为、OPPO市场份额同比提升明显..........................................................................5中国市场：3月份出货同比跌幅有所放缓，为18年11月至今最好表现.......................................................................6手机配件：AirPods、AppleWatch等配件表现优异.............................................................................................................8手机零部件：4Q18盈利同比倒退15%，1Q19仍不容乐观..............................................................................................10更新港股业绩，A/H电子产业链4Q18业绩盈利同比倒退15%，1Q仍不容乐观........................................................10产业链观点：关注零部件升级和配件、汽车、机器人等机会.........................................................................................11图表图表1:手机行业估值表..............................................................................................................................................................3图表2:A/H股主要手机公司2017年初至今总市值（合计）..................................................................................................4图表3:A/H股主要手机公司市盈率（历史TTM，整体法）....................................................................................................4图表4:A股电子行业指数一年内表现........................................................................................................................................4图表5:港股恒生互联网科技指数vs.恒生指数.........................................................................................................................4图表6:4Q18全球市场品牌智能手机出货量.............................................................................................................................5图表7:4Q18各地区智能手机出货量及增速.............................................................................................................................5图表8:2016-2019手机出货量预测（按品牌）.........................................................................................................................6图表9:中国大陆手机月度出货量（万部）..............................................................................................................................6图表10:中国大陆月度新机型上市情况（款）........................................................................................................................7图表11:中国大陆线下市场各价格机型销量份额占比............................................................................................................7图表12:中国大陆线下手机销量Top20的平均价格（元）....................................................................................................7图表13:1802-1902中国大陆线下手机销量Top20的品牌分布...............................................................................................7图表14:2019年2月中国大陆线下手机销量Top20机型........................................................................................................7图表15:上半年国产机重点机型对比........................................................................................................................................8图表16:近期发布的主要TWS无线耳机...................................................................................................................................8图表17:4Q18全球可穿戴设备市场规模............