指数研究与指数投资专题指数基金布局分析与投资图谱20190211中信证券31页

证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款指数基金布局分析与投资图谱指数研究与指数投资专题｜2019.2.11▍中信证券研究部▍核心观点张依文量化策略分析师S1010517080004赵文荣首席配置分析师S1010512070002王兆宇首席量化分析师S1010514080008顾晟曦量化策略分析师S1010517110001厉海强首席产品分析师S1010512010001刘方金融产品分析师S1010513080004姜鹏金融产品分析师S1010515090001朱必远金融产品分析师S1010515070004本报告主要分析全市场指数工具的布局情况和市场发展，评估现有指数基金的工具性功能，并整理出全口径的指数基金投资图谱，供工具使用者参考。▍公募基金指数化工具占比提升，未来发展空间可期。1）过去五个季度中，指数基金工具数量和规模持续增长，在全市场公募基金中的市场占比也稳定提升。截至2018年年底，国内指数基金的市场份额已超过全市场公募基金（非货币）的14%，不过相比于美国指数基金36%的市场占比，当前国内指数基金市场仍有较大的发展空间。未来随着养老基金和FOF产品的逐渐落地，对指数工具的需求将进一步推动产品发展；2）分大类资产看，股票型指数基金是指数产品主力，贡献了全部指数基金79%的规模，商品型基金则全部采用指数化投资。对比之下，虽然债券基金整体规模庞大，但债券指数基金规模占比仅有4.31%，指数化程度最低；而通过QDII通道布局海外市场的国际（QDII）基金，考虑到跨市场细化投研难度的增加，指数化程度整体也在35%以上。▍指数化布局进入多资产、多市场、多策略的精耕细作阶段。1）传统宽基股票型指数基金的布局已趋于完备，基本实现主流指数的全覆盖。行业指数基金布局也接近尾声，A股行业型基金中指数工具占比达到70%。2）新发指数工具更趋多元化，随着互联互通机制和QDII制度的逐步成熟，大类资产配置业务的发展，跨市场指数工具和大类资产指数工具，以及概念主题、产业主题、政策主题和地域主题等板块工具需求，都将引导指数布局的新方向。▍指数工具类型丰富规则灵活，指数化投资包括配置、交易和套利三类。1）按照指数产品类型的不同，指数基金可以分为ETF、ETF联接、LOF、分级基金和普通场外开放式基金五类，不同产品适用的交易规则也不同。其中，ETF、LOF和上交所分级母基金既可以在一级市场申购赎回，又可以在二级市场交易，而交易型指数基金中不同资产类别的基金也存在交易效率的差异。2）指数工具是“被动管理型”而不是“被动投资型”，在投资中具有多方面的应用。首先作为配置型工具，指数基金具有风格稳定、成本低廉和元素丰富等优势，可以为指数定投、资产替代、轮动策略等提供便捷的配置工具。指数基金的交易型应用主要集中在ETF、LOF等交易型工具，包括波段交易、日内T+0、多空配对交易等。指数基金的套利交易则主要包括期现套利、一二级市场套利和成分股事件套利。▍指数产品选择丰富，具体使用需要合理评估：1）与主动管理型基金追求超额收益的目标不同，指数型基金通过追踪标的指数为投资者提供便捷透明的配置工具，因而指数基金的工具属性是投资者选择产品时考量的重要方面。2）本报告中我们从基金费率、跟踪误差、冲击成本和风险调整后收益四个维度对现有的指数基金进行评价，希望能为投资者挑选合适的指数工具提供参考。▍本报告按照A股、港股、商品、债券、跨境和货币等六大主流资产类别，按照标的指数将指数基金划分为19个子板块，每个板块内部再根据指数产品类型分别统计对应的ETF、LOF、普通指数基金和分级基金，整理汇总成全口径指数基金图谱，便于投资者选择合适的指数工具进行配置、交易或套利。指数研究与指数投资专题｜2019.2.11请务必阅读正文之后的免责条款部分1目录指数基金市场占比不断攀升，板块布局逐渐完善..............................................................2指数基金的应用：配置、交易与套利................................................................................4指数基金工具功能评估......................................................................................................5全口径指数基金投资图谱..................................................................................................6风险提示...........................................................................................................................6插图目录图1：全市场股票指数基金规模占比（截至2018-12-31）...............................................3图2：A股基金各板块中指数基金规模占比......................................................................3图3：A股基金各板块中指数基金数量占比......................................................................3图4：港股相关基金各板块中指数基金规模占比...............................................................4图5：港股通基金各板块中指数基金数量占比..................................................................4表格目录表1：全市场各大类资产基金中指数基金的数量和规模占比............................................2表2：指数基金工具功能评价结果....................................................................................7表3：全口径指数基金图谱（截至2018年12月31日，表中标红加粗的基金为指数增强基金）.............................................................................................................................11指数研究与指数投资专题｜2019.2.11请务必阅读正文之后的免责条款部分2指数基金市场占比不断攀升，板块布局逐渐完善股票型指数基金是指数产品主力，商品型基金则全部采用指数化投资。截至2018年12月31日，全市场各大类资产基金中共有677只指数基金，规模合计6931亿元，在全市场非货币型开放式基金中规模占比达14.53%。分大类资产看，股票型基金中，指数基金规模和数量占比均在60%以上，且股票型指数基金贡献了全部指数基金79%的规模，是指数基金军团中的主力产品。商品型基金则全部采用被动指数化投资，规模合计135亿元。对比之下，虽然债券基金整体规模庞大，且2018年债券指数基金集中发行成立，但目前债券指数基金规模占比仅有4.31%，指数化程度仍最低。而通过QDII通道布局海外市场的国际（QDII）基金，考虑到指数化投资可以帮助投资者降低跨市场的投研难度，指数化程度整体也在35%以上。表1：全市场各大类资产基金中指数基金的数量和规模占比基金类型数量规模（亿元）数量占比规模占比股票型基金8687,389.1666.01%73.75%股票型指数基金5735,449.31债券型基金142824,463.303.43%4.31%债券型指数基金491,055.24商品型基金9135.28100.00%100.00%商品型指数基金9135.28国际（QDII）基金141744.1438.85%35.97%QDII指数基金46291.39全部基金合计（非货币）477547,701.9114.18%14.53%指数基金合计6776931.22资料来源：Wind，中信证券研究部注：数据截至2018年12月31日，基金规模剔除ETF联接基金市值2005年以来，股票型基金的指数化程度逐年提升。2005年一季度末，股票指数基金在所有股票仓位在60%以上的基金中的数量和规模占比分别为20.69%和27.64%，到2018年三季度末，对应占比分别上升至86.06%和79.90%。其中，牛市中指数基金规模快速增长，至2015年二季度末股票型指数基金规模最高达到8186亿元，占股票型基金规模的78%，占全部非货币型公募基金规模的18.9%。此后市场下跌指数基金占比随之回落，但近两年已呈现止跌回弹趋势，2018年四季度相比于2018年三季度股票型基金中指数基金规模占比上升5.4%，在全市场非货币型开放式基金中规模占比达到12.88%。指数研究与指数投资专题｜2019.2.11请务必阅读正文之后的免责条款部分3图1：全市场股票指数基金规模占比（截至2018-12-31）资料来源：Wind，中信证券研究部A股股票基金内部指数工具布局有所分化，宽基规模型股票基金基本实现指数化全覆盖，行业基金指数工具化属性逐渐凸显。截至2018年12月31日，A股规模型股票基金中97%的规模均来自股票指数基金，A股行业基金中指数基金占比也接近70%，数量占比更高达82%。分散化投资、组合透明且紧密跟踪对应指数的特点，使得指数基金成为获得行业平均收益水平的便利工具。图2：A股基金各板块中指数基金规模占比图3：A股基金各板块中指数基金数量占比资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部港股相关基金（包括港股通基金和主投港股的QDII基金，下同）中，规模型股票基金全部采用指数化投资，策略型指数基金的规模占比则与A股策略基金相近。当前策略型港股基金主要关注红利、低波以及AH股折溢价策略，且多数采用类似SmartBeta的指数化形式运作，该类型指数基金规模占比达到62.05%，而A股策略版块指数基金规模占比则为67.9%。02000400060008000100000%20%40%60%80%100%120%20050331200509302006033120060930200703312007093020080331200809302009033120090930201003312010093020110331201109302012033120120930201303312013093020140331201409302015033120150930201603312016093020170331201709302018033120180930股票型指数基金规模（亿元）股票仓位60%以基金中占比非货币开放式基金中占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%规模行业主题策略风格A股股票基金指数化程度-规模占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%规模行业主题策略风格A股股票基金指数化程度-数量占比指数研究与指数投资专题｜2019.2.11请务必阅读正文之后的免责条款部分4图4：港股相关基金各板块中指数基金规模占比图5：港股基金各板块中指数基金数量占比资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部指数运作类型丰富，产品交易规则灵活。按照指数产品类型的不同，指数基金可以分为ETF、ETF联接、LOF、分级基金和普通