新世纪评级2019年2月债券市场利率分析及展望2019310页

 债券市场研究报告  1预期中国债市收益率将继续震荡调整——2019年2月债券市场利率分析及展望研发部黄田摘要：2019年2月，银行间市场流动性整体仍合理充裕，政策利率保持稳定。2月中旬后受逆回购暂停影响，资金面边际收紧，货币市场利率较上月小幅上升，债市收益率短降长升，债市发行环比下降，发行成本中利率债成本多数上升，信用债仍以下降为主；信用利差短降长升，级差短端收缩，长端与上月末持平。2月债市收益率在多空因素共同作用下开始震荡调整，美联储加息进程的放缓将弱化美债收益率上行的动力，国内货币政策未来的宽松空间更大，预期3月社融可能继续反弹、资金面边际收紧、民企宽信用政策继续推进，债市收益率将在市场风险偏好波动影响下继续调整。一、政策及货币市场利率2019年2月，政策利率保持不变，银行间市场流动性整体仍合理充裕，央行公开市场操作保持净回笼，2019年2月，央行公开市场操作净回笼7235亿元，其中逆回购投放3600亿元，到期7000亿元，逆回购当月实现净回笼3400亿元；当月仍然未进行1年期MLF投放，但到期量为3839亿元，2月MLF净回笼3839亿元。2月公开市场操作利率保持不变，央行保持月初月末净投放，中间净回笼的节奏。图表12017年至今央行公开市场投放回笼走势（单位：亿元）数据来源：Wind，新世纪评级整理美联储年内加息概率下降，“今年晚些时候”可能停止缩表。海外央行方面，美联储主席2月27日表示，美国将“很快”宣布结束缩表计划，并预计将于“今年晚些时候”停止缩表，同时重申美联储将对未来货币政策‐10,000‐8,000‐6,000‐4,000‐2,00002,0004,0006,0008,00010,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002017‐012017‐022017‐032017‐042017‐052017‐062017‐072017‐082017‐092017‐102017‐112017‐122018‐012018‐022018‐032018‐042018‐052018‐062018‐072018‐082018‐092018‐102018‐112018‐122019‐012019‐02投放量回笼量净投放量（右轴） 债券市场研究报告  2调整保持耐心；此外，英国央行在宣布维持基准利率不变的同时强调，未来的任何加息都是渐进且有限度的；日本央行和欧洲央行货币政策也都释放“鸽派”信号。2019年2月中旬后，中国市场资金面边际收紧，货币市场利率较上月小幅上升。2月，受央行暂停逆回购和国库现金定存到期影响，银行间市场流动性略有收紧，资金利率较上月有所上升。2月，银行间质押式回购、买断式回购和同业拆借的加权平均利率分别为2.23%、2.26%和2.20%，较上月末分别上升7BP、4BP和5BP。图表2资金利率走势（单位：%）   数据来源：Wind，新世纪评级整理中国银行间市场各期限同业存单发行利率继续下降。同业存单方面，2月各期限发行利率全部较上月末下降，从全月走势来看，与资金利率表现类似，全月震荡下行，月末反弹，月末1个月、3个月和6个月期发行利率分别为2.75%、2.82%和2.99%，仍较上月末分别下降12BP、4BP和11BP。2月，同业存单总发行量1.141万亿元，较上月增加829.80亿元，总到期量为12433.80亿元，净融资额为-1048.90亿元。                                                             1 数据来源为Wind资讯，数据提取日期为2019年3月4日，下同。 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50000.00002.00004.00006.00008.000010.000012.000014.0000R007DR007GC007:加权平均SHIBOR3M(右轴） 债券市场研究报告  3图表3同业存单发行利率走势（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理图表4同业存单净融资量走势（单位：亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理二、中国债券市场利率（一）债券市场发行情况剔除同业存单后，2019年2月债券市场发行环比下降，其中利率债、金融类信用债、非金融类信用债和资产支持证券发行均较上月减少。2019年2月，全国债券市场各类债券共发行2225支，较上月下降23.64%；发行金额合计2.43万亿元，较上月下降25.37%，发行支数和发行规模均低于上月。剔除同业存单后，2019年2月，债券市场发行规模为1.31万亿元，较上月下降，环比降幅为40.89%；发行支数558支，仅为上月的一半，发行支数和发行规模全部较上月下降。2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.5000同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月‐12,000.00‐7,000.00‐2,000.003,000.008,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002015‐05‐012015‐08‐012015‐11‐012016‐02‐012016‐05‐012016‐08‐012016‐11‐012017‐02‐012017‐05‐012017‐08‐012017‐11‐012018‐02‐012018‐05‐012018‐08‐012018‐11‐012019‐02‐01总发行量总偿还量净融资额（右轴） 债券市场研究报告  4图表5债券市场发行情况（剔除同业存单，单位：亿元）数据来源：Wind，新世纪评级整理分类来看，利率债发行规模较上月下降，主要是政策性银行债发行较上月减少所致，2月发行2950亿元，环比下降31.86%，此外，国债和地方政府债发行也较上月下降，环比降幅分别为5.88%和12.87%。图表6利率债发行情况（单位：亿元）  数据来源：Wind，新世纪评级整理信用债方面，金融类信用债22月发行规模为952亿元，较1月减少191.00亿元，主要是证券公司债发行减少所致。2019年2月，非金融类信用债3的发行规模环比大幅下降，2月发行3533.24亿元，环比下降62.32%，各非金融类信用债发行规模均较上月减少，其中除公司债和可交换债环比降幅在43.03%和37.50%之外，其他券种发行规模环比降幅均在50%以上。                                                             2该处金融类信用债包括商业银行债、商业银行次级债券、保险公司债、证券公司债、证券公司短期融资券和其他金融机构债。 3该处非金融类信用债包括超短期融资券、短期融资券、中期票据（不含项目收益票据）、定向工具、企业债（不含项目收益债券）、公司债、私募债、可转债和可交换债。 ‐5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002015‐06‐012015‐08‐012015‐10‐012015‐12‐012016‐02‐012016‐04‐012016‐06‐012016‐08‐012016‐10‐012016‐12‐012017‐02‐012017‐04‐012017‐06‐012017‐08‐012017‐10‐012017‐12‐012018‐02‐012018‐04‐012018‐06‐012018‐08‐012018‐10‐012018‐12‐012019‐02‐01总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)0100020003000400050006000700080009000100002017‐02‐012017‐03‐012017‐04‐012017‐05‐012017‐06‐012017‐07‐012017‐08‐012017‐09‐012017‐10‐012017‐11‐012017‐12‐012018‐01‐012018‐02‐012018‐03‐012018‐04‐012018‐05‐012018‐06‐012018‐07‐012018‐08‐012018‐09‐012018‐10‐012018‐11‐012018‐12‐012019‐01‐012019‐02‐01国债地方政府债政策性银行债 债券市场研究报告  5图表7信用债发行情况（单位：亿元）  数据来源：Wind，新世纪评级整理资产支持证券2月发行规模为333.20亿元，环比下降74.17%，其中交易商协会ABN发行75.81亿元，证监会主管ABS发行105.93亿元，银监会主管ABS发行151.47亿元。（二）债券市场发行利率利率债发行成本多数上升，信用债发行利率仍以下降为主，其中企业债的发行成本回落较明显。2019年2月，国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、企业债、中期票据和短期融资券的加权平均发行利率分别为2.7342%、3.3115%、3.1928%、4.2556%、5.5015%、4.4520%和3.2444%，较上月末分别变化14BP、-2BP、1BP、-32BP、-124BP、8BP和-34BP，其中国债、政策性银行债和中期票据发行成本较上月上升，其他券种的发行成本下降，企业债的发行成本回落较为明显。2月企业债发行成本的大幅回落可能与1月末发改委在关于企业债发行管理工作的发布会中公布的利好消息有关，发改委指出，2019年要继续做好企业债券发行管理工作，聚焦重点领域、扩大企业债发行规模、优化企业债直接融资服务，这为今年企业债融资提供了重大利好。020004000600080001000012000140002015‐06‐012015‐08‐012015‐10‐012015‐12‐012016‐02‐012016‐04‐012016‐06‐012016‐08‐012016‐10‐012016‐12‐012017‐02‐012017‐04‐012017‐06‐012017‐08‐012017‐10‐012017‐12‐012018‐02‐012018‐04‐012018‐06‐012018‐08‐012018‐10‐012018‐12‐012019‐02‐01金融类信用债非金融类信用债 债券市场研究报告  6图表8主要债券发行成本走势（单位：%）数据来源：Wind，新世纪评级整理（三）债券市场收益率2019年2月，利率债收益率和信用债收益率出现期限分化，均表现为短端下降，中长端上升。债券市场二级收益率方面，2019年2月，中长期利率债收益率有所上升，10年期国债、国开债、进出口行债和农发行债收益率波动中反弹，2月末分别为3.17%、3.68%、3.98%和3.87%，分别较上月末上升7BP、13BP、13BP和11BP。图表910年期主要利率债收益率曲线（单位：%）数据来源：Wind，新世纪评级整理从利率债收益率变化来看，2月出现期限分化，短端收益率有所下降，中长端收益率全部上升。就国债和国开债收益率而言，1年及以下期限收益率多数下降，其他期限则全部上涨，涨幅在1-17BP之间。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.0000国债地方政府债政策性银行债公司债企业债中期票据短期融资券2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.5000国债国开债进出口行债农发行债 债券市场研究报告  7图表10各期限主要利率债收益率较上月变化（单位：BP）  数据来源：Wind，新世纪评级整理2019年2月，债市收益率在多空因素共同作用下开启了一轮震荡调整，在央行保持流动性合理充裕的基调下，月初至2月中旬债市收益率继续下行，随后在1月社融增速大幅回升、股市进入阶段性牛市、中美贸易摩擦缓和的带