旅游景点行业2017年日常报新格局下我们怎么看景区公司的外延逻辑20170619国金证券47页

-1-敬请参阅最后一页特别声明长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币）行业优化平均市盈率35.91市场优化平均市盈率16.78国金旅游景点指数5175.34沪深300指数3553.67上证指数3144.37深证成指10262.80中小板综指11050.99相关报告1.《主题公园行业研究-主题公园维持稳增，上海迪士尼表现靓丽》，2017.6.52.《国企改革重靴相继落地，景区标的旧瓶注入新酒》，2016.7.16魏立分析师SAC执业编号：S1130516010008(8621)[e-mail]楼枫烨联系人(8621)[e-mail]卞丽娟联系人[e-mail]新格局下我们怎么看景区公司的外延逻辑行业观点各业务板块业绩如何拆分？——景区类上市公司业务板块分析：从主营业务来看，A股景点类上市公司数量约占旅游板块的1/2。景区类公司围绕自然景区/人文景区为核心开展景区、交通、酒店、餐饮及旅行社等业务。其中景区门票及交通因垄断效应盈利情况较好，酒店、餐饮及旅行社由于非垄断性因素毛利率及净利率均相对较低。内生瓶颈在哪里？——传统景区天花板制约和风险因素：一是客流量上限受到景区承载力制约；二是景区内部可开发区域受限；三是不可抗力的风险因素大。对于某传统单一景点来说，依靠垄断业务（门票、索道、客运车）获取稳定现金流，拓展非垄断业务（酒店、旅行社、演艺、商业街等产品）完善产业链的运作逻辑，在供给端竞争加剧和需求端消费升级的情况下，已面对巨大的业绩压力。面临转型，外延业务何处去？——投资、整合、外延：1）旅游企业投资快速增长，景区新业态投资增速加快；2）旅游企业间资源、业务整合加快；3）景区上市公司外延扩张不断，谋求转型升级。新格局下景区判断标准如何变迁？——进阶的三观，十项的原则：1）全域观：全域型旅游资源整合、交通利好与可利用市场客流增量、周边竞和项目的影响；2）产品观：资源为王向产品开发转变、产品开发模式、产品开发逻辑图和制胜要素结论、产品开发类型和要素；3）盈利观：商业模式分析、资本结构优化、运营能力评估。标准之下如何评价？——上市公司外延扩张项目评析：包含黄山旅游、丽江旅游、张家界、长白山、宋城演艺、大连圣亚、北部湾旅等。推荐标的宋城演艺、黄山旅游、中青旅、三特索道风险提示经济下行，消费升级增速放缓外延扩张面对拿地、开发和运营的不确定性风险新项目培育时间过久4971526055485837612664156704160620160920161220170320国金行业沪深3002017年06月19日旅游景点行业2017年日常报告评级：买入维持评级行业研究证券研究报告用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用行业研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、各业务板块业绩如何拆分？——景区类上市公司业务板块分析.................51.1景区类上市公司总量占旅游板块1/2......................................................51.2景区类公司以景区门票为主业，布局全产业链：....................................51.3门票经济下景区门票业务为焦点............................................................61.4索道及交运经营权为特许，依托景区实现流量转化................................71.5酒店业务布局早，竞争压力大................................................................91.6旅行社线路串联上市公司业务，起到导流作用.....................................10二、内生瓶颈在哪里？——传统景区天花板制约和风险因素.........................112.1旅游行业整体向荣，多重因素影响下16年业绩略低于预期..................112.2景区板块内生业绩增速放缓，天气对景区影响较大..............................112.3内生瓶颈在哪里？——传统景区天花板制约和风险因素.......................12三、面临转型，外延业务何处去？——投资、整合、外延.............................143.12016年旅游企业投资快速增长，景区新业态投资增速加快..................143.2旅游企业间资源、业务整合投资增加...................................................153.3景区上市公司外延扩张不断，谋求转型升级.........................................16四、新格局下景点判断标准如何变迁？——进阶的三观，十项的原则........17旅游需求的转变带来景区公司投资逻辑的转变...........................................174.1全域观——旅游资源整合.....................................................................174.2全域观——交通利好与可利用市场客流增量.........................................194.3全域观——周边竞和项目的影响：是竞还是合？..................................214.4产品观——资源为王向产品开发转变...................................................224.5产品观——产品开发模式.....................................................................234.6产品观——产品开发逻辑图和制胜要素结论.........................................254.7产品观——产品开发类型和要素..........................................................264.8盈利观——商业模式分析：苹果生态还是安卓系统？...........................274.9资本结构优化：重资产培育还是轻资产输出？.....................................284.10运营能力评估：得运营者得天下！.....................................................29五、上市公司外延扩张项目评析................................................................315.1黄山旅游.............................................................................................315.2丽江旅游.............................................................................................335.3张家界.................................................................................................365.4长白山.................................................................................................375.5宋城演艺.............................................................................................385.6大连圣亚.............................................................................................435.7北部湾旅.............................................................................................44行业研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表目录图表1：景区类公司2016年的经营情况.........................................................5图表2：黄山旅游及峨眉山A的各个业务毛利率对比......................................5图表3：景点类公司以景区门票为主业，布局旅游全产业链............................6图表4：旅游景区上市公司的门票业务分析.....................................................7图表5：景区上市公司的索道及交运业务梳理.................................................8图表6：2016年景区上市公司索道业务经营情况............................................8图表7：2016年景区上市公司交通运输业务营业收入及毛利率.......................9图表8：2016年景区上市公司的酒店业务营收及毛利率情况..........................9图表9：2016年景区上市公司的旅行社业务营收及其毛利率情况.................10图表10：2010-2016年国内游人次及其增速.................................................11图表11：2010-2016国内旅游收入及其增速.................................................11图表12：2010-2016年出境游人次及其增速.................................................11图表13：2010-2016年旅游总收入及其增速.................................................11图表14：2016年景区板块上市公司的营业收入及其增速%（亿元）............12图表15：2016年景区板块上市公司的扣非归母净利润及其增速（亿元）.....12图表16：2012-2016年全国旅游业实际完成投资情况（亿元）.....................14图表17：2016年全国旅游投资资金流向......................................................15图表18：2015-2016年旅游投资业态情况对比.............................................15图表19：2016年旅游集团之间的资源整合...................................................16图表20：景点类上市公