旅游服务行业2017Q1出国游增速趋缓主要受累于泰国韩国线剔除韩泰目的地后仍健康20170428海通

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/旅游服务业证券研究报告行业专题报告2017年04月28日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持市场表现[Table_QuoteInfo]-6.35%-2.03%2.29%6.60%10.92%15.24%2016/42016/72016/102017/1旅游服务业海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《3月博彩数据跟踪：进击的3月，同比大增18%!》2017.04.04《1&2月博彩数据跟踪：毛收入复苏超预期！》2017.03.06《国家旅游局发布《赴韩国旅游提示》，出境游短期局部受挫，长期仍看好》2017.03.05[Table_AuthorInfo]分析师:李铁生Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517040001联系人:陈扬扬Tel:[phone]Email:[e-mail]联系人:顾熹闽Email:[e-mail]2017Q1出国游增速趋缓主要受累于泰国韩国线，剔除韩泰目的地后仍健康[Table_Summary]投资要点：目前我国出境游的空间以及如何追踪行业数据（一）、2015年，美日韩中四国的出国游渗透率分别为：28%（不包含墨西哥和加拿大的渗透率数据为13%）、14%、46%、4%。而这个渗透率数据将主要随着人均GDP的提升稳步提升，但会同时受到地缘政治、汇率、签证等因素的扰动。（二）、我们从2个角度跟踪出国游趋势（1）、航空相关的数据，主要包括：①中航信月度运营数据、②中航信旗下航指数下量价月度同比变动的指标、③民航局主要运输生产指标、④四大航空公司月度国际航线运载量；（2）旅游局发布的数据，包括①目的地国家旅游局公布的入境数据、②中国国家旅游局的数据。跟踪航空数据的结论：2015增速新高，2016年稍有回落但仍高于2014年，2017Q1增速滑落下一个台阶。从航空数据看出国游目前的趋势：2015年增速创新高，不同口径监测到的增速在16%-33%之间；2016年稍有回落，但仍然较高在18%-23%之间（高于2014年11%-19%之间）。航空数据的优势在于可靠、频次高（航指数甚至能更新每日指数变动）；缺点在于无法追踪目的地结构。跟踪旅游局数据的结论：韩国线、泰国线近月萎靡拖累整体表现，剔除后整体仍健康。（1）从各地旅游局数据看目前出国游的趋势：整体与航空数据结果吻合，剔除韩国线、泰国线（2016.10开始走低）之后仍健康。主要样本国家数据显示，2014/2015/2016/2017Q1分别+7%/+42%/+18%/+11%；剔除韩国、泰国后，2014/2015/2016/2017Q1分别+8%/+34%/+30%/+27%。旅游局数据的优势在于细化各个目的地，缺点在于有些目的地国家更新数据频次较低，仅季度数据甚至年度数据（包括CNTA，仅有季度数据，且时效性弱）。（2）从我国旅游局数据来看，2016年略显疲弱，但亚洲和非洲仍然高增长，分别增长36%、52%；欧洲仅6%、美洲和大洋洲9%，但由于亚洲在目的地结构中占比较大，整体增速仍然较高--截至2016年四季度，旅行社出国游4436万人，比上年增长29%。标的推荐：凯撒旅游、众信旅游。凯撒旅游和众信旅游是出国游标的，就主业来说，2016年收入端分别+36%、+21%（主要参考航空数据，这仍然高于行业增速）；利润端分别+25%和+17%（行业集中度仍较低，龙头仍在扩张争取这更大蛋糕的更大份额，产生相对高的费用）。我们主要基于行业前景和公司持续的扩张布局，建议关注。风险提示。经济下行风险；人民币贬值风险；地缘政治风险。行业相关股票[Table_StockInfo]股票代码股票名称EPS（元）投资评级20162017E2018E上期本期000796凯撒旅游0.400.520.66买入买入002707众信旅游0.400.570.81买入买入资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究〃旅游服务业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.出境游的市场空间判断以及如何追踪行业数据？......................................................51.1市场空间判断：基于美日韩的历史数据对比....................................................51.2我们如何跟踪出境游以及目前的趋势描述.......................................................72.角度1：航空指标......................................................................................................82.1中航信运营数据...............................................................................................82.1.1月度出境趋势.........................................................................................82.1.2年度出国人次数据..................................................................................82.2四大航空公司运营指标....................................................................................92.3CAAC运输生产统计.........................................................................................92.4航指数量价同比变动......................................................................................103.角度2：目的地旅游局和中国国家旅游局数据........................................................103.1目的地国家旅游局数据..................................................................................103.1.1主要亚洲国家.......................................................................................113.1.2主要欧洲和中东地区国家.....................................................................133.1.3主要美洲、大洋洲国家.........................................................................143.2中国国家旅游局数据......................................................................................164.风险提示..................................................................................................................175.附录：.....................................................................................................................185.1出国游渗透率与当年美元计价人均GDP的回归............................................185.2各国人均GDP与出国游渗透率数据..............................................................195.3主要目的地国家中国游客月度数据................................................................205.4多来源的出国人次估算..................................................................................255.5热门国际航旅城市旅客规模...........................................................................275.6客源地角度一线城市和省会城市的国际旅客规模..........................................28行业研究〃旅游服务业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1美日韩中四国出国游渗透率（1996-2015）.......................................................5图22015年各国渗透率对比......................................................................................5图3日本人均GDP与出国游渗透率散点图（1978-2015）.......................................6图4韩国人均GDP与出国游渗透率散点图（1982-2015）.......................................6图5根据历史数据和回归结果预测的中国人均GDP与出国游散点图.......................6图6中航信指标追踪的月度累计出境人次增速（%）................................................8图7四大航空公司运营指标追踪的月度出国人次增速（累计）.................................9图8民航局运输生产统计追踪的月度出国人次增速（累计）.....................................9图9航指数量价同比口径经调整后的出国人次增速（累计）...................................10图10样本目的地国家2008-2017Q1的增速（%）...................................................10图11日本目的地2011-2017.2游客量增速（%）.....................................................11图12韩国目的地2011-2017.2游客量增速（%）.....................................................11图13新加坡目的地2011-2017.2游客量增速（%）.................................................12图142011-