旅游综合行业深度研究上升拐点明显行业整合空间巨大20180330天风证券37页

行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1旅游综合证券研究报告2018年03月30日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者刘章明分析师SAC执业证书编号：[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《旅游综合-行业点评:出境游复苏态势凸显，持续关注细分龙头标的》2018-02-232《旅游综合-行业点评:海南春节旅游燃爆，看懂数据变化背后的故事，重点推荐中国国旅！》2018-02-223《旅游综合-行业深度研究:四问海南旅游产业发展的战略性机遇！》2018-02-05行业走势图上升拐点明显，行业整合，空间巨大17年出境游整体增速回升至7%(图表3中17年增速数据)，出现增长拐点，港澳台市场因自由行人数增长回暖，剔除韩国后，出国游增速21.22%(图表7)，拐点明显，日本（15.4%）(图表13，按16、17年年度数据加总，然后计算增速得到图表15)、东南亚（24.2%）(印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南数据加总得到东南亚市场整体情况)表现较好，欧洲（13.3%）(新华网)快速复苏。签证、国际航线利好，不稳定因素正在弱化，未来出国游增长空间巨大。线上线下服务商竞争激烈，双方在资源、渠道端优劣互补，相互融合寻求突破。主要消费人群集中于一二线，主要消费内容逐渐从购物转向旅游体验，偏好更理性。具体说明：出境游市场：从消费规模看，16中国出境游消费增速趋缓至4.5%(图表1)，消费升级刺激市场结构调整与服务升级。从人次规模看，17前3季度港澳台游因自由行人数增长回暖4%(图表6)，未来看好相关概念为港澳游增添活力；出国游跟团占比80%(图表9)以上，亚洲日本、东南亚持续火爆，欧洲传统目的地（英、法、德、意、俄）恢复增长，非传统目的地（东欧沿线国）迎来高增长机遇。服务商与消费者：从游客消费需求出发，结合互联网发展，市场中已主要形成四大商业模式，涵盖线上及线下渠道。线下CR3为11%（16年）(图表22)，旅行社分布有偏重性；线上携程、途牛领跑，市占均30%(图表24)以上，在综合性平台竞争的基础上，大电商平台（飞猪）的进入及内容平台商（蚂蜂窝）的崛起将进一步优化市场产品结构，符合消费升级趋势。线上线下方在资源、渠道方面优劣互补，相互融合寻求突破。出境消费人群主要集中于一二线，主要消费内容逐渐从购物转向旅游体验，偏好更理性。市场影响因素：签证放开对小众目的地旅游市场影响大（摩洛哥、突尼斯免签后中国游客数同比增长490%、150%(图表31)），外交及游客需求有望推进东欧、‚一带一路‛沿线签证进一步放开；国际航班客座率维持75%(图表23)以上，国际航线尚未饱和仍具增长空间；政治外交、目的地内形势等因素对出境影响较大，但目前不稳定因素正在弱化；在其他三方面无重大变化的前提下，汇率走势（他国货币兑人民币）与中国游客数呈一定反向关系，日本市场16年因汇率变动最大增加游客成本0.23万元(表格4)。风险提示：行业增速不达预期，区域政治不稳定风险，汇率风险-17%-11%-5%1%7%13%19%25%2017-032017-072017-11旅游综合沪深300行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3内容目录1.出境游处于增长拐点，出国游增长空间巨大..........................................................................61.1.人均出境消费增长缓慢，市场结构调整&服务升级是大势所趋...................................61.2.解析出境游：港澳回暖，出国游出现增速拐点..................................................................71.2.1.港澳台市场体量大，自由行为主要出行方式...........................................................81.2.2.出国游市场出现增速拐点，跟团游仍为主要出行方式.........................................91.3.出国游目的地：亚洲热情高涨，欧洲快速复苏................................................................111.3.1.短线亚洲游：日本、东南亚最受欢迎.......................................................................111.3.2.长线欧洲游：市场整体回暖，非传统目的地增速较快.......................................132.服务方寻求资源渗透、渠道融合，消费方偏好更理性.......................................................152.1.出境游四类商业模式...................................................................................................................152.2.线上线下竞争激烈，市场集中度一高一低..........................................................................162.2.1.线下端：旅行社数量众多，行业集中度较低.........................................................162.2.2.线上端：行业集中度高，大电商、内容端平台增长潜力不容忽视...............182.3.市场空间增量大，线上线下融合求突破..............................................................................192.3.1.线下端：龙头企业产业链覆盖及横向拓展趋势加强...........................................202.3.2.线上端：企业逐步向线下中上游拓展.......................................................................212.3.3.出境游市场规模测算.......................................................................................................212.4.出境人群集中在一二线，消费偏好更理性..........................................................................223.签证放开、航线增设、人民币相对升值利好，不稳定因素正在弱化..............................233.1.签证放开为目的地带来巨大增长空间...................................................................................233.2.新航线开通增加游客运输量，四大航客座率较为稳定..................................................253.3.不稳定因素影响正在弱化..........................................................................................................263.4.汇率影响目的地结算消费，人民币相对走强降低游客成本.........................................284.公司推荐.......................................................................................................................................294.1.腾邦国际：资源整合加速，旅游业务高速扩张................................................................294.1.1.从机票业务切入出境游，以旅游为核心业务.........................................................294.1.2.业务结构调整带来营收高增，负债端有所控制....................................................304.2.众信旅游：17年业绩增长明显，行业回暖助推高增长.................................................314.2.1.专注出境游批发，产品层次丰富................................................................................314.2.2.业绩增幅大，ROE有所提升.........................................................................................325.建议关注.......................................................................................................................................335.1.凯撒旅游：背靠海航资源丰富，营收快速增长................................................................335.1.1.专注出境游零售，主打高端特色旅游产品..............................................................335.1.2.营收快速增长，负债端控制较好................................................................................35图表目录图1：中国出境游消费全球第一，近年增速放缓（单位：亿美元）...........................................6图2：人均GDP增速放缓，出境游人均消费增长缓慢.....................................................................7行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4图3：出境游市场增速下滑后再遇拐点...................................................................................................7图4：2013-2014东南亚跟团游受安全事件影响大幅波动..............................................................8图5：14-16年受政治事件影响市场不景气，17年有所回暖（单位：万人次）...................8图6：1