旅游行业景区门票专题分析报告景区门票价格调整落地后相关企业业绩敏感性分析20180927国金证券12

-1-敬请参阅最后一页特别声明楼枫烨分析师SAC执业编号：S1130517090005(8621)[e-mail]卞丽娟分析师SAC执业编号：[e-mail]景区门票价格调整落地后相关企业业绩敏感性分析主要事件多地景区的门票价格出现下调，截止8月29日存在314个景区降价或拟降价，其中免费开放景区30个，降价幅度30%以上的29个。其中5A景区121家、4A级景区155家。上市公司中黄山旅游、峨眉山A、云南旅游、丽江旅游、中青旅所涉及景区门票及索道票价均有所下降。主要结论黄山旅游净额法下门票收入占比低于索道收入，门票下调和杭黄高铁开通带动下，游客人次增长将实现收入及业绩正向增长：黄山景区9月28日起执行旺季门票价格由230元/人降至190元/人，降幅17.4%。17年旺季人次占比达到84%，旺季收入占比达到90%。黄山景区执行旺季降价后对于18年的业绩影响较小，通过17年的数据来看测算门票降价敏感性，静态情况下旺季门票价格下降17.4%，公司收入约下降2.2%，利润下降8.8%；动态考虑下假设旺季门票降价17.4%能够带动游客人次提升10%，综合降价和人次上升后收入增长约为0.37%，利润增长约为1.6%。峨眉山景区降价幅度与黄山相当，票价下降后客流增长对于峨眉山的业绩弹性更大：峨眉山景区旺季门票价格由185元/人下降到160元/人，降幅14%。2017年峨眉山旺季接待客流占比达到70%，收入占比约为80%。静态下来看旺季门票价格下降14%，收入及利润分别下降4.8%和13%，假设成本相对固定的情况下综合考虑票价及游客人次的影响下峨眉山A利润将出现正向增长的情形。假设旺季门票价格下降14%，游客人次上升10%的情况下，利润增长9.75%。中青旅受降价影响较小，乌镇及古北水镇降价后的客流拉动效应更强：乌镇景区自9月20日东栅和东西栅景区联票价格在原有基础上降低10元，同时古北水镇10月30起降价10元。从时间上来看乌镇17年8月-18年9月的提价幅度为东栅100元到120元、西栅120元到150元，东西栅提价幅度分别为20%/25%；18年10月起的提价幅度为东栅100元到110元、西栅120元到150元，东西栅提价幅度分别为10%和25%，西栅收入占比超过70%，整体来看乌镇东栅及古北水镇小幅调价对于中青旅的业绩影响较小。丽江旅游索道降价对业绩影响较大，需外延项目和多元化业务贡献增量：10月1日起玉龙雪山大索道票价由180元降低至120元，降幅33.33%，云杉坪索道票价由55元降至40元，降幅27.27%，牦牛坪索道票价由60元降至45元，降幅为25%。索道收入占比达到57.19%，利润占比80%，索道票价大幅度降价，对于公司业绩影响较大。静态角度收入约下降19.4%，利润约下降65.5%；动态角度当索道降价下降20%以上，同时景区门票下降23%，假设索道客流提升15%，收入及利润分别下降13.4%和45.1%。云南旅游世博园票价调整影响较小，收购文旅科技增厚公司利润：10月1日起世博园门票价格从100元调整为70元，降价幅度为30%，17年景区板块占到公司收入的5%，世博园门票价格的调整对公司的业绩影响较小。公司筹划重组计划，以20.17亿元收购文旅科技100%股权（经营高科技游乐设备的研发和生产），交易PE约为14X。同时给出业绩承诺18-20E分别为1.69/1.8/1.98亿元，增速分别为17%/6.5%/10%。风险提示门票价格下降后景区的游客人次未出现明显的增长；景区运营方转型升级难以落地；极端天气及不安全事件发生；经济下行压力较大抑制旅游需求。2018年09月27日景区门票专题分析报告行业专题研究报告证券研究报告消费升级与娱乐研究中心景区门票专题分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明一、多地门票降价持续落地，上市部分的景区多数调整票价1.1旅游行业供给侧结构改革下景区门票降价是必然趋势6月29日发改委公布《关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景区门票价格的指导意见》，2018年，在推进完善国有景区门票价格形成机制同时，降低重点国有景区门票价格任务取得明显成效。到2020年，以景区合理运营成本为基础，科学、规范、透明的国有景区门票价格形成机制基本健全，对促进景区持续健康发展、推动旅游业高质量发展的作用明显增强。完善国有景区门票价格形成机制有具体以下举措：一是合理界定门票定价成本构成。将门票定价成本严格限定在景区游览区域范围内直接为游客提供基本游览服务所发生的设施运行维护、人员薪酬、财务费用、固定资产折旧等方面的成本支出，以及自然、文化遗产等资源保护支出。通过明确门票价格合理构成，逐步剥离门票承载的“额外负担”，推动国有景区形成合理门票价格。二是创新价格管理方式。由各地区根据实际，对不同国有景区门票价格分别实行政府定价或政府指导价；季节性较强景区可实行淡、旺季门票价格，引导客流均衡分布；实行政府指导价的景区可采取价格上限管理方式，允许景区经营管理者在不超过政府规定上限价格的范围内，根据旅游市场供求状况自主确定具体价格水平，具体执行时应提前3个月向社会公布。三是严格履行政府定价程序。政府制定景区门票价格，应当依法履行定价成本监审或成本调查、听取社会意见、合法性审查、集体审议、作出价格决定并及时向社会公告等程序。对以外地游客为主的景区，通过网络公开征求意见或创新价格听证方式，广泛听取意见建议。四是建立定期评估调整机制。门票价格制定后，每3年进行一次评估，根据景区游客数量变化、运营成本变动、收支节余等情况，以及社会各方面意见，及时调整门票价格。五是加强景区收支监管。加强景区门票收入及其他各类收入、支出监管，保证景区收入主要用于景区运营所需合理支出。鼓励有条件的地方探索建立国有景区运营状况、收支信息公开制度，提高价格相关信息透明度。六是规范景区价格行为。景区应严格落实明码标价规定，在其网站、收费场所等醒目位置公示门票价格及游览服务内容，保障游客知情权、选择权。禁止捆绑销售、价外加价或强制代收其他任何费用。七是加强景区门票价格监管。依法查处景区价格违法违规行为。建立健全景区价格失信惩戒机制，将景区扰乱价格秩序行为，作为景区及其主要负责人不良信用记录纳入全国信用信息共享平台，实施失信联合惩戒。1.2多地景区和内部交通陆续降价，降价幅度存在差异上市公司所涉及的景区门票价格均有所下降，其中云南区域的景区降价幅度较高：根据发改委统计，截止8月29日存在314个景区降价或拟降价，其中免费开放景区30个，降价幅度30%以上的29个。其中5A景区121家、4A级景区155家。其中云南地区的降价幅度较高，10月1日起，云南省99个景区门票价格实施降价，平均降幅33.2%，6个景区免收门票。上市公司部分涉及门票降价的标的分别为黄山旅游、峨眉山、中青旅、丽江旅游、云南旅游、九华旅游等，其中黄山旅游及峨眉山收入体系内的门票板块影响较大，黄山旺季（3月-12月）门票从230元降至190元，降价幅度达到17.4%；淡季门票维持；峨眉山景区旺季从185元降至160元，降价幅度为14%，淡季票价维持；除云南地区的世博园和玉龙雪山外A股中的旅游景区降价幅度低于20%，同时集中在旺季时刻，淡季票维持。景区门票专题分析报告-3-敬请参阅最后一页特别声明图表1：各省份多个景区的降价幅度及执行时间（摘录部分，标红的为上市公司部分）省份景区降价时间降价内容降价幅度北京鸟巢9月22日门票价格由50元降至40元20%古北水镇10月30日门票价格由150元降至140元6.7%安徽黄山9月28日旺季门票由230元降到190元17.4%九华山9月28日旺季门票由190元降到160元16%天柱山9月28日旺季门票由150元降到130元13%天堂寨9月28日门票价格由115元降到100元13%八里河9月28日门票价格由104元降到90元13%万湖佛9月28日门票价格由80元降到65元19%陕西华山5月10日旺季门票由180元降到160元11%桂林桂林象山8月20日象山景区门票价格从现行的70元/人/次降为60元/人/次；14%桂林七星七星景区门票价格从现行的70元/人/次降为60元/人/次14%浙江乌镇9月20日乌镇东栅景区门票价格从120元/人调整为110元/人；8%东西栅景区联票价格从200元/人调整为190元/人；5%西栅景区门票价格维持为150元/人0%四川九寨沟9月20日旺季门票由220元降到190元，淡季门票维持80元14%黄龙旺季门票由200元降到170元，淡季门票维持60元15%峨眉山旺季门票由185元降到160元，淡季门票维持110元14%乐山大佛门票价格由90元降到80元11%青城山门票价格由90元降到80元11%都江堰门票价格由90元降到80元11%福建日光岩10月1日门票价格由60元降至50元17%皓月园10月1日门票价格由15元降至10元33%风琴馆10月1日门票价格由20元降至15元25%刻字馆10月1日门票价格由10元降至5元50%联票票价10月1日门票价格由100元降至90元10%武夷山景区10月1日旺季门票由160元降到140元，淡季门票由160元降到120元(3日内有效)20%太姥山景区10月1日门票价格从115元降至100元13%永定土楼景区10月1日客家土楼民俗文化村景区和高北土楼群两景区联票价格从120元降到98元（二日内有效）18%土楼田螺坑旅游景区10月1日门票价格由100元降至90元10%土楼河坑民俗文化村10月1日门票价格由50元降至40元20%江苏扬州瘦西湖3月29日旺季票价从150元降至100元33%苏州西园寺3月30日门票价格从20元降到5元75%苏州沐春园3月30日取消55元的门票，免费向游客开放免费宿迁皂河古镇联票从70元降到60元，龙王庙行宫门票从60元降到50元联票下降14.3%，龙王庙行宫门票下降16.7%沙家浜7月1日旺季票价从110元降至100元9%湖北咸宁九宫山5月1日旺季门票由75元降到70元，淡季由60元降到55元旺季下降6.7%，淡季下降8.3%景区门票专题分析报告-4-敬请参阅最后一页特别声明湖北黄鹤楼6月1日门票价格由80元降到70元13%恩施腾龙洞6月1日门票价格由180元降到150元17%湖北神农架9月1日神农顶景区的门票价格由140元降到130元；大九湖景区的门票价格由120元降到100元；官门山景区的门票价格由120元降到95元；天燕景区的门票价格由60元降到45元；神农坛景区的门票价格由60元降到55元；天生桥景区的门票价格由60元降到55元；神农顶景区下降7.1%，大九湖景区下降17%，官门山景区下降21%，天燕景区下降25%，神农坛景区下降8.3%，天生桥景区下降8.3%云南世博园10月1日门票价格由100元降至70元30%腾冲火山景区10月1日门票价格由54元降至35元35.19%腾冲热海景区10月1日门票价格由78元降至50元35.90%西双版纳热带植物园门票10月1日门票价格由104元降至80元23.08%玉龙雪山景区10月1日门票价格130元降至100元23.08%玉龙雪山大索道10月1日门票价格由180元降至120元33.33%云杉坪索道10月1日门票价格由55元降至40元27.27%牦牛坪索道10月1日门票价格由60元降至45元25.00%迪庆普达措国家公园10月1日门票价格由138元降至100元27.54%丽江古城维护费2019/1/1每人次80元降至50元37.50%湖南武陵源核心景区（包含环保车）9月22日旺季门票由245元降为225元，淡季由136元降为115元旺季降价8.2%，淡季降价15.4%湖南桃花源5月10日门票价格由180元降到128元29%天岳幕阜山7月16日门票由96元降低到85元，半价票为43元11%岳阳楼8月6日门票价格由80元降到70元13%南岳中心9月22日旺季门票由120元降到110元，淡季门票维持80元8%山