有色金属季报宏观风险加剧锌镍先扬后抑20190331国信期货24页

国信期货研究Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：尹心从业资格号：F3049004电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：顾冯达从业资格号：F0262520电话：[phone]邮箱：[e-mail]国信期货研发部有色金属季报宏观风险加剧锌镍先扬后抑2019年03月31日主要结论镍：供给预期兑现镍价二季度承压2019年以来沪镍触底反弹，成为有色金属中表现最好的品种，主要原因是中美贸易谈判顺利推进、巴西堤坝发生决堤事故、俄罗斯禁矿和商务部认定印尼、日韩不锈钢倾销事实成立等利多因素共同作用。镍-不锈钢产业链依旧是中期镍价的主导，而印尼镍矿的稳步增长与中国、印尼的镍铁增量将成为贯穿今年全年的利空因素，2017-2018全球镍生铁的释放进度低于预期，推迟的产能或将在2019-2020集中爆发，同时国内因贸易战、GDP增速下滑等原因令下游不锈钢消费不及预期。但根据CRU统计的全球镍金属生产模型分析，当前镍价已经触及半数镍生产企业的成本线,在未来原矿供给不确定及交易所库存处于四年低位的背景下，镍再继续下跌的空间不大。在短期，俄罗斯禁矿令和国内针对印尼、日韩的不锈钢反倾销政策将支撑镍价，而中长期，中国和印尼镍铁增量如期释放、不锈钢消费持续低迷是主要的利空因素。总体而言，在无重大风险事件的前提下，当前镍价已经反应了今年镍价的公平价格，预计二季度镍价将在预期的不断修复中宽幅震荡。操作建议观望。锌：库存历史极低位锌市先扬后抑2019年以来沪锌迎来强势反弹，一季度累计涨幅逾16%。今年一季度以来宏观环境的回暖成为了沪锌反弹的主要原因此外来自供给方面的意外扰动如LME锌库存跌破本世纪最低位、世界第二大锌冶炼公司Nyrstar濒临破产、韩国高丽冶炼厂起火、澳洲昆士兰水灾等事件也点燃了多头炒作的情绪。从基本面来看，锌中期弱势的格局没有得到根本改变：2018年陆续投产的锌矿产能将在2019年完全释放，Vedanta的Gamsberg锌矿、嘉能可旗下的Ladyloretta锌矿、五矿的DugaldRiver矿以及世纪锌矿将贡献主要的增量，而目前海外锌矿加工费从去年同期的15美元/干吨大幅上涨至目前的250美元/干吨也印证了海外锌矿供给已逐渐宽松的预期。下游消费也不容乐观，全球经济下行压力凸显，国内固定资产投资同比增速创近年来的新低，子行业中汽车增速大幅回落，铁路船舶航空等也有所下滑，环保压力也限制了镀锌和氧化锌的开工。展望后市，在国际宏观环境趋稳的前提下，国内降税、提基建等稳经济的政策不断加码与LME锌锭库存历史低位是支撑锌价上行的原因，而全球经济下行压力和锌中长期基本面的羸弱将限制锌价的反弹空间，预计二季度锌价将先扬后抑，操作建议轻仓做多控制风险。镍、锌作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：国信期货研究Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、镍产业分析与展望1、沪镍行情回顾2019年以来沪镍触底反弹，成为有色金属中表现最好的品种之一，截至2019年3月29日收盘，沪镍主力合约NI1905收100840元/吨，最高涨至106780元/吨，一季度累计涨幅近20%。沪镍此轮反弹的主要原因如下：第一，宏观面利好，中美贸易谈判顺利推进、央行大量释放流动性、中央出台稳经济政策等利好消息叠提振信心；第二，巴西淡水河谷公司位于巴西米纳斯吉拉斯州的一处铁矿废料矿坑堤坝发生决堤事故，作为全球第二大的镍资源公司，此致命事故引发了镍减产的预期。第三，原预期印尼镍铁的增量并未兑现，包括德龙部分原计划一季度投产的产能推迟到二季度、金川将原定今年四季度投产的印尼镍铁产能推迟到明年一季度，冲淡了镍铁增量带来的利空情绪。进入三月中旬，镍价又受到俄罗斯禁矿和商务部认定印尼、日韩等不锈钢反倾销成立迎来支撑。图：沪镍主连走势图据来源：文华财经，国信期货研发部国信期货研究Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金2、全球供需：结构性短缺，未来缺口加大世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，2018年1-12月全球镍市供应过剩2.7万吨，而2017年全年短缺4.13万吨，缺口呈大幅缩窄的态势。2018年印尼镍铁逐步放量，中国华北镍铁产能因对宏观经济下行风险压力减少，而镍终端消费受贸易战拖累，是镍由短缺转向过剩的主要原因。根据研究机构CRU的报告预测，未来3年，中国的缺口（不含进口）或将在5-6万吨以上,而全球除中国外的其他国家的供应却将十分充足。但即便如此，仍然无法填补全球镍缺口，而这一缺口恰是由于中国对镍的强劲需求导致。全球的镍金属的缺口在未来几年均将保持在5万吨左右水平，从而将导致全球镍库存量逐年下降。CRU预计中国未来镍的增长将带动全球镍价的恢复，并使全球自2017年后，连续5年镍供应出现缺口。虽然权威国际机构的数据虽然各有不同，但整体上都暗示了镍未来短缺仍将持续。图：全球镍供需持续存缺口（单位：千吨）20152016201720182019E全球产量（千吨）19501989207022042367全球消费量19002027218423472422全球平衡50-38-114-143-55中国产量620600635690750中国消费量9801090113012201300数据来源：INSG，安泰科，国信期货研发部3、镍矿供应：印尼和菲律宾政策牵动中国神经据世界金属统计局（WBMS）数据显示，2018年1-12月全球矿山镍产量为238.8万吨，比2017年的总产量高41.1万吨。近年来镍矿复合增速波动较大，传统的硫化镍矿多年未有新增增量，随着红土镍矿的进一步开发，近年受印尼、菲律宾政策的影响越来越大。2008年经济危机，全球镍矿产量在2007-2009年连续下降，2009年全球镍矿产量仅140万吨；2010-2013年，全球镍矿产量逐步回升，产量由2010年的159万吨增至263万吨；而后受印尼的镍矿出口禁令影响，全球镍矿产量在2013—2016年间持续减少，从2016年以后开始逐渐恢复。2017年以来，几乎所有的增量都来自印尼，国际镍业研究小组（INSG）预计2018年全球镍矿产量将达到230.4万吨，同比增长近10%。进入2019年，菲律宾受该国环境和自然资源部（DENR）的政策影响，镍矿产量很可能降低10%到20%，而来自印尼的增量能够弥补这部分减量，据INSG调研，印尼许多潜在的新项目正在筹备中，预计2019年全球镍矿产量将达到245万吨，同比增长6.1%。图：全球镍矿产量国信期货研究Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：Wind，国信期货研发部作为全球最大的原生镍消费国，中国对镍矿资源的需求极大。2007-2013年中国镍矿矿砂及精矿进口数量呈现高速增长，年均复合增长率达到了30%左右，且进口主要来自菲律宾和印尼。2014年印尼正式启动出口禁令以鼓励生产商在印尼国内兴建冶炼厂，受此影响中国进口镍矿的数量自高位逐年回落，大量中国企业前往印尼新建镍生产基地，而菲律宾乘此机会取代印尼成为最大的对华镍矿出口国。但近年起菲律宾环保政策趋严并关闭部分镍矿，这使得菲律宾全年的镍矿产量及对华出口量均有所下滑，而印尼镍矿在出口政策逐步松绑下逐步回升填补了部分缺口。由此可见，印菲两国出口政策对我国镍矿供给产生较大影响。根据海关总署公布的数据，2018年，我国进口镍矿砂及精矿4529万实物吨，同比增长36.57%，其中自印尼进口量1365万实物吨，同比大幅增加391%。2022年以前，印尼镍矿将持续放量，我国镍矿进口量将继续抬升。数据来源：海关总署，国信期货研发部从中国镍矿港口库存来看也说明了镍矿目前较为宽松的态势。截至2019年3月19日，国内港口镍矿-16%-8%0%8%16%24%0601201802403002006200720082009201020112012201320142015201620172018F2019F万吨全球镍矿产量同比增速（右轴）图：菲印两国占全球镍矿产量比重及整体增速-80%-40%0%40%80%120%01,6003,2004,8006,4008,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019年1月x10000其他印尼菲律宾总计同比（右轴）万吨国信期货研究Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金库存合计1129万实物吨，同比大幅增加33.93%。从2014年到2018年二季度，随着进口量的减少，中国港口库存逐年降低，但2018年7月份以来国内镍矿港口库存逐步增加，并且从9月份开始就始终高于2017年全年的水平。此外，港口镍矿库存呈较明显的季节性特征，每年的1-4月份港口库存都大体上呈现下降的趋势，4月份之后开始逐渐增加，这与出口国季节性规律有关，预计2019年二季度中国镍矿港口库存将再现先跌后涨规律。图：镍矿港口库存量图：港口镍矿价格数据来源：WIND，国信期货研发部数据来源：WIND，国信期货研发部4、镍铁供应：印尼和中国的增量将冲击镍-不锈钢产业链随着硫化镍矿资源日渐枯竭，全球矿企加大了对红土镍矿资源的开发，目前红土镍矿下游产品中镍铁占到了九成，镍铁因成本低廉工艺简单，成为目前制造不锈钢的主要来源，对电解镍的替代性很强。为应对原矿出口限制，近年来中国镍生产商在印尼投资大量镍铁厂，且产能逐年加速扩张。据统计，2018-2020年是印尼镍产能暴发式释放的时期，在后续不锈钢项目尚未完工投入运营之前，大部分镍铁产品将运回中国市场来消化，仅中资镍铁项目就超过300余万吨的产能，相当于2015年中国所有镍铁企业一年的高镍铁产量。国际镍业研究小组（INSG）预计，2018年全球镍生铁产量将达到74万吨，其中印尼将从2017年的19万吨大幅增至29万吨。-40%-24%-8%8%24%40%06001,2001,8002,4003,0002014年3月2014年9月2015年3月2015年9月2016年3月2016年9月2017年3月2017年9月2018年3月2018年9月2019年3月万吨镍矿港口库存合计月环比02004006008001,0002014年9月2015年3月2015年9月2016年3月2016年9月2017年3月2017年9月2018年3月2018年9月2019年3月元/吨1%1.4%1.6%1.8%2%国信期货研究Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：中国镍企业在印尼已开工建设的位置分布数据来源：SMM，国信期货研发部2019年，来自于印尼的镍铁产能仍将大幅增加。据上海有色网（SMM）调研，印尼德龙预计从2018年4万吨镍增长至11万吨镍，印尼青山从17万吨镍增长至20-21万吨，金川从无产出到2.5-3万吨镍，其余来自小型EF工艺和BF工艺，包括Ifishdeco等。进入2020年，印尼镍铁增量来自WedaBay青山和振石合作项目，8台42000KVA以及青山和Eramet合资项目，4台42000KVA，总计带来10万吨金属镍增量。图：2018-2019印尼镍铁产能企业2018年产能（万吨镍）2018年产量估计（万吨镍）2019年产能（万吨镍）青山20.319.125.5德龙94.111.25新兴铸管2.52.35新华联0.80.30.8振石0.80.50.8华迪0.330.140.66世纪冶金0.250.20.25福建泛华0.062Indoferro1.20.722.4其他101.212合计4528.766数据来源：SMM，安泰科，国信期货研发部国内镍生铁供应量也呈上升态势。备受瞩目的山东鑫海8条48000KVA生产线已于2018年11月份开始陆续投放产能，截至2019年3月已经有4台矿热炉出铁，预计完全投产后将带来6万金属吨