有色金属行业2018年报2019年一季报业绩回顾宏观影响下行业景气度下滑业绩触底反弹在即20

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_main]行业深度报告模板有色金属行业2018年报&2019年一季报业绩回顾：宏观影响下行业景气度下滑，业绩触底反弹在即有色金属行业推荐维持评级核心观点:有色金属行业上市公司2018年营业收入同比增长8.66%，归属于母公司股东净利润同比减少42.64%。2018年在中美贸易战逐渐紧张升级，以及国内在去杠杆紧信用的大环境下，宏观经济下行趋势逐渐显露，造成有色金属下游需求出现疲软态势。宏观面与基本面的双重压力使有色金属价格在2018年出现明显下跌，这直接影响了有色金属企业的盈利能力不断下滑，并在去年高基数的作用下，使有色金属行业上市公司的业绩增速出现负增长。有色金属行业2019Q1营业收入同比增长6.28%，业绩同比减少38.37%。有色金属行业整体ROE水平下滑至谷底后出现反弹。从ROE的绝对水平来看，自2015年四季度触底达到2011年以来的绝对低点后（2015Q4的ROE为-0.98%），有色金属行业整体的ROE水平开始反弹并持续上升，并在2017年三季度达到2.05%的水平，创下2014Q1以来的新高。此后，有色金属行业ROE开始从高位震荡到持续下滑。2018Q4有色金属行业整体ROE水平环比下滑3个百分点至-1.60%，创下2011年以来的新低。而2019年有色金属行业整体ROE水平出现大幅反弹，环比上升2.73个百分点至1.13%。子行业来看，铝、铅锌板块的ROE水平在2019Q1有较大幅度的改善。有色金属行业整体估值处于历史低位。目前有色金属行业整体的市盈率为31.56x，市净率为2.03x，远远低于2010年以来45.27x的市盈率与3.29x的市净率估值中枢。从历史上看，目前有色金属行业整体估值处于2010以来的最低水平，这基本已反映了市场对未来经济走势与有色金属价格较为悲观的预期。随着经济政策影响下宏观基本面的好转，预计有色金属行业估值将迎来发弹。投资策略：在2019Q1更积极的财政政策与边际宽松的货币政策影响下，国内社融数据与经济先行指标开始超预期回升，经济显现触底企稳迹象。而在中美贸易战重新开始后，国内或出台更多更为积极的经济政策来巩固国内经济回暖的趋势。在经济改善初期，作为经济稳增长重点的房地产与基建回暖，将使这一产业链上的有色金属下游消费需求与有色金属行业景气度出现明显回升，有色金属价格与有色金属企业业绩也将触底反弹。我们建议投资者关注最为受益经济反弹带来业绩好转的铜、铝基本金属板块，推荐云铝股份（000807）、神火股份（000933）、云南铜业（000878）、江西铜业（600362）、紫金矿业（601899）。此外，中美贸易战所带来的全球经济增长尤其是美国经济增长的不确定性加大，市场的风险偏好下降，以黄金为代表的避险资产或将有较好的表现，推荐山东黄金（600547）、银泰资源（000975）、湖南黄金（002155）、中金黄金（600489）。分析师华立：（8621）20252650：[e-mail]执业证书编号：S0130516080004相关研究[table_report][table_research]行业深度报告●有色金属行业2019年5月10日请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1[table_page]行业深度报告/有色金属行业目录一、有色金属行业2018年年报及2019年一季报业绩概览...........................................................................................2（一）宏观压力下，行业净利润增速转负........................................................................................................................2（二）业绩分布呈现行业多数上市公司出现下滑态势....................................................................................................2二、有色金属行业2018年年报&2019年一季报业绩分析：ROE环比反弹，现金流改善，估值处于低位...........5（一）有色金属行业整体净利润增速大幅下降................................................................................................................5（二）有色金属行业整体ROE触底后反弹......................................................................................................................7（三）销售利润率提升是ROE环比反弹的主要原因......................................................................................................8（四）其他费用率的下降是销售利润率上行的主要因素................................................................................................9（五）有色金属价格下跌造成2019Q1毛利率下滑.......................................................................................................10（六）行业库存占资产比与库存周转天数环比回升......................................................................................................11（七）行业现金流状况改善..............................................................................................................................................12（八）估值处于历史平均水平..........................................................................................................................................14三、投资策略....................................................................................................................................................................15四、风险提示....................................................................................................................................................................16请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2[table_page1]行业深度报告/有色金属行业一、有色金属行业2018年年报及2019年一季报业绩概览（一）宏观压力下，行业净利润增速转负有色金属行业上市公司2018年营业收入同比增长8.66%，归属于母公司股东净利润同比减少42.64%。我们将2018年12月31日前上市的，有色金属一级行业中的共109家上市公司，作为一个整体进行测算。2018年在中美贸易战逐渐紧张升级，以及国内在去杠杆紧信用的大环境下，宏观经济下行趋势逐渐显露，造成有色金属下游需求出现疲软态势。宏观面与基本面的双重压力使有色金属价格在2018年出现明显下跌，这直接影响了有色金属企业的盈利能力不断下滑，并在去年高基数的作用下，使有色金属行业上市公司的业绩增速出现负增长。有色金属行业2018年营业收入同比增长8.66%，业绩同比下滑42.64%；有色金属行业2018Q4单季度营业收入同比增长15.29%，业绩同比下滑212.29%。而2019年一季度在国内货币政策边际宽松与财政政策更为积极的影响下，房地产与基建触底回暖叠加中美贸易战的缓和，有色金属行业景气度有所反弹。但2018Q1的较高基数仍然使有色金属行业在2019Q1的业绩增速出现负增长。有色金属行业2019Q1营业收入同比增长6.28%，业绩同比减少38.37%。图1：2018年有色金属行业营业收入增速与业绩增速图2：2019Q1有色金属行业营业收入增速与业绩增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院（二）业绩分布呈现行业多数上市公司出现下滑态势有色金属行业上市公司2018年超半数上市公司业绩出现同比下滑。整体来看，2018年有色金属行业上市公司的业绩呈现明显的增速回落趋势，且有一定数量上市公司业绩出现大幅下滑。2018年业绩下滑超过100%以上的有色金属上市公司共有34家，占总数比例为31.48%，是占比最多的一个区间；2018年业绩同比下降的上市公司数量为61家，占总数比例为56.48%；同期业绩增速在30%以上的公司共有24家，占总数的25%；有色金属上市公司同比业绩大幅增长，增速在50%以上的公司有18家，占比16.67%。8.66%-42.64%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018年营收增速2018年业绩增速6.28%-38.37%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2019Q1营收增速2019Q1业绩增速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3[table_page1]行业深度报告/有色金属行业图3：有色金属行业上市公司2018年业绩增速分布资料来源：Wind，中国银河证券研究院表1：仅四成有色金属行业上市公司2018年业绩同比增长业绩增幅-50%以下-50%~-30%-30%~00~30%30%~50%50%~100%100%以上家数34720209108占比31.48%6.48%18.52%18.52%8.33%9.26%7.41%资料来源：Wind，中国银河证券研究院2019Q1有色金属行业上市公司业绩分布总体仍呈现增速下滑态势，但分布区域较中部更为集中，业绩下滑速度有所放缓。2019Q1有色金属行业上市公司业绩下滑幅度超过50%的公司仍是分布占比最大的区域，共有31家，占总数比例为28.7%；而业绩增速在0%-30%区间的公司共有27家，占总数的四分之一，这一比例较2018年有明显的提升；业绩增速在30%以上的公司总计有22家，占比为20.37%。2019Q1业绩同比下滑的上市公司数量缩小至59家，占总体的比例为54.63%。图4：有色金属行业上市公司2019Q1业绩增速分布资料来源：Wind，中国银河证券研究院347202091080510152025303540-50%以下-50%~-30%-30%~00~30%30%~50%50%~100%100%以上05101520253