有色金属行业加工费TC走势持续发力铜锌行业景气预期加强20190325中信建投37页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态加工费TC走势持续发力，铜锌行业景气预期加强周度观点：本周上证综指上涨2.73%到3104.15，有色板块本周上涨2.12%，跑输大盘0.61个百分点。有色板块中，子版块表现最好的是金属新材料Ⅲ（申万）板块，上涨4.01%，跑赢有色板块1.89个百分点。子版块表现最差的是锂（申万）板块，下跌4.38%，跑输有色板块6.49个百分点。有色商品中各有涨跌，基本金属板块依然按照基本面情况波动，锌价持续偏强运行，本周四LME锌价继续创出新高。受到美联储暂缓加息影响，贵金属全面走强，黄金白银价格都创出本月新高。A股的牛市格局逐步确立，在工业生产出现显著下滑预期时，各国央行集中进行货币宽松对冲经济走弱风险，股市首当其冲收益于资金面的宽松。商品价格上，原本跟随需求快速下滑的走势也难以出现，本轮周期出现明显的抵抗式下跌，在此情况下，有基本面和价格弹性的品种行业值得我们关注。本周锌精矿TC加工费继续走高，国产矿加工费上涨至6350元（不含分成），环比增加280元。随着瓶颈确立，即使有锌精矿供给增加预期在，但精矿难以转化为锌锭成品，锌价持续走强，国产矿加工收入已经上涨至7906元，继续刷新2008年以来加工费收入记录。进口矿加工费也出现小幅上涨，环比上周5美金，但由于LME涨幅较快，进口矿优势尚未显现。但由于锌冶炼产能短缺，供给瓶颈无法解决，长期TC价格必然继续上行并持续保持高位。相关冶炼企业受益丰厚，业绩反转确定。由于冶炼企业有冬储习惯，2018年4季度初综合加工费仅6000元，较目前TC水平，企业每吨盈利相差2000元，各家冶炼企业利润在一季度比如受冬储库存压制，投资者可逢低提前布局，待到二季度企业可完全受益TC上升带来利润上升。与锌行业的瓶颈相似，铜行业也面临从铜矿产能不足带来的供给瓶颈。从梳理2019-2022年铜矿项目的结果看，新建项目集中投产在2022年，在这之前全球铜矿增速保持在2%以内。未来2年更是出现产能增量的低谷。从近期的TC中就能看出，本周铜精矿现货TC价格继续下降3美金至70美元/吨附近，在铜精矿库存低位和铜矿供给瓶颈的格局下，TC逐步滑落至部分冶炼厂成本线附近，创出5年来低位。进入二季度冶炼厂开始集中检修，短时间TC完全冲破70美金暂时难以看到，但是由铜矿短期导致铜冶炼利润走低从而降低整个市场的精炼铜供给是难以改变的产业周期现象。而在铜价上，即使2019年需求增速平稳，边际上供需错配导致的价格弹性也是值得投资者高度关注。铜矿业务占比较高的企业将受益于TC和铜价双向增长，企业利润和业绩弹性将得到明显提升。建议投资者在TC走弱到精炼铜供给缩减的演变之前布局相关标的。推荐标的：锌业股份、紫金矿业、西部矿业、盛达矿业。维持增持黄文涛[e-mail]010-85130608执业证书编号：S1440510120015研究助理：秦源[e-mail]021-68821600发布日期：2019年3月25日市场表现相关研究报告19.03.18铜精矿供给缺口显现，紧平衡下铜价行情一触即发19.03.11有色金属：锌冶炼和铜矿供给瓶颈持续，关注黄金卷土重来19.03.04有色金属：需紧平衡背景下，铜矿资产配置价值凸显19.02.25有色金属：宏观情绪驱动金属价格普涨，铜锌库存累积趋缓19.02.11有色金属：锌冶炼TC继续上行，供给瓶颈下库存增速难超往年19.01.21有色金属：锌冶炼瓶颈难解，矿石供给转入宽松，TC上升远未止步19.01.14有色金属：锌冶炼加工费继续走高，冶炼利润无惧锌价下行19.01.07有色金属：贵金属上行周期开启，金银比价迎来修复行情19.01.03有色金属：制造业PMI连续下滑，关注锌冶炼的逆周期机会18.12.24有色金属：锌冶炼加工费继续上行，行业进入利润收获期-51%-41%-31%-21%-11%-1%9%2017/9/112018/2/112018/7/112018/12/11有色金属上证指数有色金属1有色金属行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录周度热点追踪：进口废铜品位大增，未来进口量增速成重点............................................................................4有色产品价格...........................................................................................................................................................6有色行业供需.........................................................................................................................................................16本周有色金属上游情况概览.........................................................................................................................16全球有色矿产动态.........................................................................................................................................17本月有色金属下游消费概览.........................................................................................................................19有色上市公司下周行动事件汇总.........................................................................................................................282有色金属行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表目录图表1：精废价差变化（元/吨）.........................................................................................................................5图表2：中国进口废铜实物量及含铜比例(万吨/%)...........................................................................................5图表3：进口废铜来源变化（吨）......................................................................................................................5图表4：进口马来西亚废铜当月值及同比（实物吨/%）..................................................................................5图表5：全球再生铜使用量当月值及比例（金属吨，%）...............................................................................5图表6：中国再生铜使用当月值及同比（金属吨，%）...................................................................................5图表7：工业金属价格涨跌..................................................................................................................................6图表8：能源金属价格涨跌..................................................................................................................................6图表9：贵金属价格涨跌......................................................................................................................................6图表10：稀有金属价格涨跌................................................................................................................................6图表11：工业金属价格及比价数据一览.............................................................................................................7图表12：能源金属价格及比价数据一览............................................................................................................7图表13：稀贵金属价格及比价数据一览............................................................................................................8图表14：铜期货价格............................................................................................................................................8图表15：铝期货价格............................................................................................................................................8图表16：铅期货价格............................................................................................................................................8图表17：锌期货价格............................................................................................................................................8图表18：镍