有色金属行业深度报告2019年全球铜矿扩产几何20190215海通证券24页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/有色金属证券研究报告行业深度报告2019年02月15日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《环保能否维持高压决定铅锌供需格局》2019.01.15《短期流动性注入+加息预期放缓提升板块估值》2019.01.13《降准短期或将提振金属价格》2019.01.06[Table_AuthorInfo]分析师:施毅Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850512070008联系人:陈晓航Tel:[phone]Email:[e-mail]联系人:甘嘉尧Tel:[phone]Email:[e-mail]2019年全球铜矿扩产几何？[Table_Summary]投资要点：2019全球主要铜矿变量梳理。根据ICSG数据，2017年全球精炼铜产量（原生+再生）达2352.3万吨，同比增加0.79%。但全球矿山铜2017年产量仅为2003.8万吨，同比下降1.57%。2018年10月举行的ICSG会议上，ICSG表示矿山铜在2017年出现下滑后，全球铜矿山产量将在2018年和2019年分别增长2%和1.2%。从2018年到2020年全球没有超过18万吨的大型铜矿项目预期投产。从ICSG全球铜矿投产进度来看，除了加拿大第一量子公司的巴拿马CobrePanama大型铜矿项目，从2018年到2020年全球没有超过18万吨的大型铜矿项目预期投产。大型铜矿投产计划不确定性较强。事实上，全球大型铜矿的勘探、建设与投产往往耗资较大，需要逐步建设达产，且建设过程中由于存在金属价格周期波动及当地政策变动等风险，能否按计划投产不确定性较强。以巴拿马CobrePanama项目为例，其建设过程遇到诸多阻碍。自2013年第一量子收购加拿大铜矿企业InmetMining，入主CobrePanama项目以来，因资本支出攀升等原因，铜矿建设被迫推迟。2014年6月又陷入与巴拿马当地劳工薪资纠纷，矿山建设再度推迟。对于铜矿建设来说，这并不是个例，相当部分的铜矿都由于预算、劳务纠纷、铜价变动等原因无法按照预期计划达产，这也制约了铜供给端的产量释放。全球第二大铜矿印尼Grasberg贡献2019年铜矿产量最大减项。我们梳理了2019年全球扩产规模较大的主要矿山铜产量变动。此外，全球第二大铜矿印尼Grasberg项目（目前隶属于印尼国有矿商PTIndonesiaAsahanAluminium）由于作业方式逐步从露天开采转向地下开采，2019年铜精矿产量将大幅下滑，我们预计2019年Grasberg铜产量将减少22.5万金属吨。其他在建铜矿。除了2019年确定性较强的大型铜矿投产或扩产贡献增量，其他如厄瓜多尔米拉多铜矿，澳大利亚Carrapateena铜矿，国内的驱龙铜矿、普朗铜矿、谢通门铜矿等也处于建设期中，我们认为未来投产可能性较大。风险提示。铜下游需求不及预期，美国加息压制铜价。行业研究〃有色金属行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.我们认为2019年全球铜矿产量将持续增长..............................................................52.2019年全球主要铜矿扩产公司.................................................................................72.1第一量子：CobrePanama投产或将贡献2019年铜矿最大增量....................72.2Glencore（嘉能可）：全球巨头，Katanga重启贡献增量................................82.3墨西哥集团：增量在子公司SCC..................................................................102.4SCC（南方铜业）：主要看Toquepala扩建情况............................................112.5Codelco（智利国家铜业公司）：预计未来3年产量平稳................................122.6紫金矿业：多宝山铜矿二期+科卢韦齐，2019年释放产量...........................142.6.1多宝山铜矿—藏于边境的宝藏..............................................................142.6.2科卢韦齐—二期铜钴回收项目提前完成...............................................142.7中国有色矿业：谦比希东南矿体投产，设计年产能6.3万吨........................152.8RioTinto（力拓集团）：公司预计2019年产量略有下滑，未来增量在OyuTolgoi铜矿152.9BHP（必和必拓）：我们预计2019年铜产量无显著增长...............................163.其他在建铜矿..........................................................................................................173.1米拉多铜矿....................................................................................................173.2Carrapateena铜矿.........................................................................................173.3驱龙铜矿........................................................................................................184.风险提示..................................................................................................................20行业研究〃有色金属行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1ICSG全球矿山铜产量及预测..............................................................................5图2全球主要铜矿投产进度表（千吨）.....................................................................5图3南方铜业2013年-2018Q3C1现金成本（美元/磅）.......................................12图4南方铜业2013年-2022E资本开支与预测........................................................12图5Codelco铜产量规划（产量：百万吨，左轴；品位：%，右轴）.....................13图6Codelco近5年来铜矿平均品位呈现明显下降趋势..........................................13图7黑龙江多宝山铜矿矿区图..................................................................................14图8建设中的Carrapateena铜矿............................................................................18图9驱龙铜矿矿区图................................................................................................19行业研究〃有色金属行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4表目录表12019年全球主要大型矿山铜产量变动测算（万吨）.................................................6表2第一量子各个铜矿明细.............................................................................................7表3第一量子各铜矿近年产量及规划（吨）....................................................................7表4第一量子2016-2020年铜产量及规划（万吨）........................................................8表5第一量子自产铜成本及未来目标（美元/磅）............................................................8表62018E-2020E第一量子资本开支规划（百万美元）.................................................8表7嘉能可主要铜矿简介.................................................................................................9表8嘉能可主要铜矿项目产量（千吨）...........................................................................9表92015年至2019E嘉能可精炼铜产量（万吨）........................................................10表10墨西哥集团各个铜矿明细（万吨）.......................................................................10表112015至2019E墨西哥集团精炼铜产量（万吨）...................................................11表12南方铜业各矿山2013年-2017年铜产量（吨）...................................................11表132017至2022E年南方铜业铜产量（万吨）..........................................................12表14Codelco各个铜矿明细..........................................................................................12表15Codelco各铜矿及参股公司近年产量（千吨）...........................