有色金属行业铜精矿供给缺口显现紧平衡下铜价行情一触即发20190318中信建投37页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态铜精矿供给缺口显现，紧平衡下铜价行情一触即发周度观点：上证综指本周上涨1.75%到3021.75，有色板块本周上涨1.97%，跑赢大盘0.23个百分点。有色行业子版块上，本周涨幅最大的是锂板块达到13.59%，表现最差的是黄金板块下跌2.96%。国内的宏观情绪持续缓和，本周两会闭幕会上公布增值税降低在4月1日的准确日期，对制造业形成中长期利好。从有色商品上看，本周上涨最多的是锌，环比上涨2.39%，LME锌价创9个月来新高，近期国内锌价也是逐步攀升至震荡区间的上沿。这验证了我们一直以来对锌供给瓶颈的观点，现阶段市场也逐步认可了冶炼端低增速造成的供需紧张。本周乃至本季度商品中表现最差依然是钴，四氧化三钴本周下跌3.85%，季度跌幅达到34.43%。由于供给高增速，需求端新能源补贴退坡和电池材料结构的转变，钴金属呈现供给过剩态势，需要下游行业增长复苏和产业悲观情绪的缓和才能让价格止跌。行情爆发需要经历从供给（需求）量变到价格质变的转化，而我们可以通过产业细节和历史规律，提前预判到行情的来临。现阶段锌的供给瓶颈已经充分验证并反应到锌价上，相关冶炼标的企业的业绩反转趋势已经基本确立。我们认为2019年下一个潜在的细分行业供需矛盾在铜矿行业上，铜矿全年增速在1%左右，但全球铜需求增速仍有2.5%，这就出现1.5%的供给缺口。由于2020年矿供给仍无法释放，再加上现阶段铜精矿的低库存，这给铜供需行情带来巨大潜力。一旦需求有所反弹，铜价将突破现阶段的震荡区间。股票投资上，关注的标的应该在自有铜矿业务占比较高的企业，但现阶段A股铜行业公司中冶炼业务占比普遍较高，投资者需要注意这样这方面的潜在风险。根据过往经验，TC价格在铜精矿供需紧张后会逐步下探至冶炼厂成本之下，2019年有可能会触及60美金，那时铜冶炼企业的盈利情况将受到一定程度拖累。反观铜矿企业，不仅收益于铜价潜在的上涨机会，TC价格的持续走低，这部分冶炼行业的盈利空间也在逐步转移给铜矿企业。边际上的供给紧张的变化较为确定，与锌行业相同，我们也可以从TC的变化中提前预判到铜价行情，现阶段已经来到铜价行情爆发的前夕。另外，在A股的牛市周期中，稀土行业标的股价往往更具弹性。南方稀土公布本周挂牌价，氧化镝报价134万/吨，上涨4万/吨，涨幅3%；氧化铽报价305万/吨，上涨3万/吨，涨幅1%。中重稀土和轻稀土涨势分化，反应了由于缅甸矿对中国进口限制，中短期中重稀土出现原料方面的短缺预期。即便是需求方面保持稳定增速，短期供需结构的转变，加上牛市中稀土标的高弹性的特点，足以使市场对稀土行业充分预期跑赢其他子版块。建议投资者持续关注稀土供需情况的变化。推荐标的：锌业股份、西部矿业、紫金矿业、盛达矿业。维持增持黄文涛[e-mail]010-85130608执业证书编号：S1440510120015研究助理：秦源[e-mail]021-68821600发布日期：2019年3月18日市场表现相关研究报告19.03.11有色金属：锌冶炼和铜矿供给瓶颈持续，关注黄金卷土重来19.03.04有色金属：需紧平衡背景下，铜矿资产配置价值凸显19.02.25有色金属：宏观情绪驱动金属价格普涨，铜锌库存累积趋缓19.02.11有色金属：锌冶炼TC继续上行，供给瓶颈下库存增速难超往年19.01.21有色金属：锌冶炼瓶颈难解，矿石供给转入宽松，TC上升远未止步19.01.14有色金属：锌冶炼加工费继续走高，冶炼利润无惧锌价下行19.01.07有色金属：贵金属上行周期开启，金银比价迎来修复行情19.01.03有色金属：制造业PMI连续下滑，关注锌冶炼的逆周期机会18.12.24有色金属：锌冶炼加工费继续上行，行业进入利润收获期-51%-41%-31%-21%-11%-1%9%有色金属上证指数有色金属1有色金属行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录周度热点追踪：供给紧平衡状态下，需求决定铜价行情....................................................................................4有色产品价格...........................................................................................................................................................7有色行业供需.........................................................................................................................................................17本周有色金属上游情况概览.........................................................................................................................17全球有色矿产动态.........................................................................................................................................17本月有色金属下游消费概览.........................................................................................................................19有色上市公司下周行动事件汇总.........................................................................................................................282有色金属行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表目录图表1：中国及全球锌冶炼加工费（元，美元）...............................................................................................5图表2：中国锌冶炼企业开工率及加工费（吨/美元）.....................................................................................5图表3：锌锭价格与库存（元，美元）..............................................................................................................6图表4：锌价与冶炼企业利润（吨/美元）.........................................................................................................6图表5：当前锌冶炼收入各项比重（%）...........................................................................................................6图表6：中国锌冶炼收入来源变化（元）..........................................................................................................6图表7：工业金属价格涨跌..................................................................................................................................7图表8：能源金属价格涨跌..................................................................................................................................7图表9：贵金属价格涨跌......................................................................................................................................7图表10：稀有金属价格涨跌................................................................................................................................7图表11：工业金属价格及比价数据一览.............................................................................................................8图表12：能源金属价格及比价数据一览............................................................................................................8图表13：稀贵金属价格及比价数据一览............................................................................................................9图表14：铜期货价格............................................................................................................................................9图表15：铝期货价格............................................................................................................................................9图表16：铅期货价格............................................................................................................................................9图表17：锌期货价格............................................................................................................................................9图表18：镍期货价格............................