机械行业油服行业研究框架及与工程机械比较研究油服从供给侧角度看国家能源安全20190408

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金机械指数2807.10沪深300指数4057.23上证指数3244.81深证成指10351.87中小板综指10252.94王华君分析师SAC执业编号：S1130519030002赵玥炜联系人[e-mail]油服：从供给侧角度看国家能源安全——油服行业研究框架及与工程机械比较研究投资建议我们看好油服行业未来3年发展趋势。从全球周期来看，经历2015-2017年3年多的低油价和低投入之后，全球油气资本开支处于上升通道。基于国家能源安全战略，中国国内三大油资本开支确定性增长。2019年的油服犹如2017年的工程机械；油服行业的估值有望在2020-2021年大幅降低。重点关注两大投资主线：页岩气与海上油气开采！精选具全球竞争力的优质龙头！（1）产业链布局完善、具有核心竞争力；（2）海外业务开拓富有成效；（3）订单或工作量较大增长。我们希望寻找中国的“斯伦贝谢”、“哈里伯顿”。重点看好油服民企龙头——杰瑞股份；看好石化机械、海油工程、中油工程、通源石油。行业观点油服：国家能源安全！从供给侧角度思考，需加大原油与天然气国内供给！江苏盐城关闭响水化工园区这一事件引发国内化工产业巨震，资本市场反应很大。我们意识到，国内很多产业已经处于存量市场，需求增量不多，但是供给侧一旦发生重大改变，可能将对行业产生重大冲击。国家能源安全的关键就在于供给侧的安全。2018年，中国原油进口依赖度达70.8%，天然气进口依赖度达43.2%。进口依存度过大对国家能源安全造成威胁。从能源安全的视角，我国需大力增加原油、天然气国产供给。三大油：大幅增加资本开支，确保国家能源安全！2018年中国“三桶油”油气勘探开发资本开支增速约为18%，2019年“三桶油”油气勘探开发资本开支增速约为23%。在中国石油2019工作会议上，中国石油称2019年国内勘探开发投资运行方案将同比增长25%。油服行业研究框架：油公司资本开支增加——油服公司业绩提升油服行业遵循“油价变化——油气公司业绩变化——油气公司资本支出变化——油服公司订单变化——油服公司业绩变化”传导路径。我们判断未来几年全球油气资本开支处于上升通道，油服企业的订单和业绩趋势相对乐观。中国油服行业本轮复苏有望领先全球：国家能源安全！油价影响有望削弱！过去中国油气产业上游投资主要考虑经济因素，根据油价波动做相应调整。目前国家高层更加重视将保障国家能源安全，意味着原油勘探开发支出力度有望增强，油价对我国油气勘探开发的影响因素有望削弱。油服和工程机械行业比较：从投资的角度，好比是2年前的工程机械油服较工程机械的复杂之处：全球周期、油价不确定性、缺乏高频数据风险提示油价大幅波动风险，海外业务面临地缘政治、汇率波动影响，国内外油气资本开支复苏低于预期风险。1914208222502417258527532921180409180709181009190109国金行业沪深3002019年04月08日智能制造与新材料研究中心机械行业研究买入（维持评级）)行业深度研究证券研究报告行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、油服：从供给侧角度看国家能源安全.......................................................41、油服：国家能源安全！从供给侧角度思考，需加大油气国内自主供给！.42、原油价格：全球原油需求相对比较平稳，主要变量也在于供给侧............43、三大油：大幅增加资本开支，确保国家能源安全！.................................4二、油服行业研究框架：油公司资本开支增加——油服公司业绩提升.............41、油服研究框架：油服公司业绩释放取决于油公司资本开支......................42、油价：ICE布油近期再次突破关键点位——70美元/桶...........................53、油公司业绩：油气公司受益油价上涨业绩提升显著.................................54、油公司资本开支：全球进入上升通道......................................................85、全球油服企业订单和业绩逐步开始增长..................................................8三、中国油服本轮复苏有望领先全球：国家能源安全！油价影响削弱.............91、中国“三桶油”油气勘探开发强劲增长，油价影响因素相对削弱................92、中国页岩气开采潜力大，推动页岩气压裂设备设备、服务需求释放......113、中国油服企业：订单和业绩开始增长....................................................11四、油服和工程机械行业比较：好比是2年前的工程机械.............................121、油服/油气装备：从产业周期上讲，油服好比是2年前的工程机械.........122、油服较工程机械复杂之处：全球周期、油价不确定性、缺乏高频数据...13五、投资建议：寻找中国的“斯伦贝谢”、“哈里伯顿”......................................14六、风险提示...............................................................................................15图表目录图表1：油服：业绩通常滞后油价1-2年，投资机会可能提前于业绩释放.......5图表2：ICE布伦特原油期货结算价：近期再次突破70大关（美元/桶）........5图表3：国际油气公司2018Q3营收整体增长超20%......................................6图表4：国际油气公司2018Q3净利润提升显著.............................................6图表5：美国独立油气公司2018年上半年业绩呈现较大增长..........................6图表6：2015-2017年全球油气公司整体销售净利率处于较低水平.................7图表7：2018H1油气公司销售净利率整体持续提升.......................................7图表8：2018年上半年三桶油营收整体增幅为12.5%.....................................8图表9：2018年上半年三桶油整体业绩增幅达68%........................................8图表10：预计随着油价的企稳，全球油气勘探开发投资有望进入上升通道.....8图表11：国际油服巨头2018年前三季度业绩整体改善（单位：百万美元）...9图表12：“三桶油”2018年勘探开发资本支出增长18%，2019年增长约23%10图表13：2018H1中国油服企业新接订单均有较大增长................................11图表14：2018年以来中海油服钻井平台日历天使用率显著提高...................12图表15：全球油气勘探开发投资有望持续回暖.............................................13图表16：国金机械行业研究框架：油服区别于工程机械，需求更多看全球周期行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明....................................................................................................................14图表17：油服与工程机械的周期对比：2019年油服好比是2017年的工程机械....................................................................................................................14图表18：油服行业重点公司：看好杰瑞股份、石化机械、海油工程、中油工程、通源石油...............................................................................................15行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明一、油服：从供给侧角度看国家能源安全1、油服：国家能源安全！从供给侧角度思考，需加大油气国内自主供给！4月4日，江苏盐城召开市委常委会议指出，以壮士断腕的意志和决心，彻底关闭响水化工园区。此前3月21日，盐城市响水县天嘉宜化工有限公司发生特别重大爆炸事故。江苏盐城关闭响水化工园区这一事件引发国内化工产业巨震，资本市场反应很大。我们意识到，国内很多产业已经处于存量市场，需求增量不多，但是供给侧一旦发生重大改变，可能将对行业产生重大冲击。国家能源安全的关键就在于供给侧的安全。2018年，中国原油进口依赖度达70.8%，天然气进口依赖度达43.2%。进口依存度过大对国家能源安全造成威胁。从能源安全的视角，我国需大力增加原油、天然气国产供给。我们记忆犹新：2018年年初，中亚来气由1.2亿立方米进一步降至0.7亿立方米，中石油管网面临巨大压力，引发“气荒”危机。中亚国家对华供气量的变化，会引发中国北方地区“气荒”。如果占中国总需求的70%的进口原油一旦出现问题，后果不堪设想。从这一角度，三大油大幅增加资本开支，油服企业订单和业绩增长具有较强支撑。2、原油价格：全球原油需求相对比较平稳，主要变量也在于供给侧从2018年油价的表现来看，供给侧对于油价产生很大的影响。2018年，我们关心委内瑞拉、伊朗的原油产量减少，我们关心OPEC的减产，我们关心美国页岩油的产量增加。可以说：这几年全球原油需求相对比较平稳，主要的变量在于供给侧。原油供给一旦紧张，可能引发原油价格大涨，从而对国民经济各行业产生重大影响。3、三大油：大幅增加资本开支，确保国家能源安全！2018年8月，中国“三桶油”相继召开专题会议，学习贯彻国家高层重要批示，研究提升国内油气勘探开发力度，以保证国家能源安全等工作。中国“三桶油”2018年年初均公布了其勘探开发资本支出，2018年资本支出计划中，勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元，同比增长18%-22%。我们目前根据公开信息统计，2018年“三桶油”油气勘探开发资本开支增速约为18%，2019年“三桶油”油气勘探开发资本开支增速约为23%。在中国石油2019工作会议上，中国石油称2019年国内勘探开发投资运行方案将同比增长25%。二、油服行业研究框架：油公司资本开支增加——油服公司业绩提升1、油服研究框架：油服公司业绩释放取决于油公司资本开支油田服务行业与油价高度相关，遵循“油价变化——油气公司业绩变化——油气公司资本支出变化——油服公司订单变化——油服公司业绩变化”传导路径。油服公司客户为各油气公司，油气公司的勘探开发资本支出情况直接影响油服行业景气度，而油气公司的勘探开发资本支出主要受到油价的影响。油服公司营收、业绩相对油价的涨跌具有一定时滞。上升与下跌阶段时滞有所不同，整体而言，油价下跌时油服公司营收与业绩在1年左右时间就可能有所反应；而油价上升时，油服公司营收与业绩复苏速度较慢，约有1-2年的时滞。行业深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明图表1：油服：业绩通常滞后油价1-