机械行业科创系列报告江苏北人机器换人浪潮未尽焊接专家踏浪前行20190324广发证券

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/24[Table_Page]行业专题研究|机械设备2019年3月24日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：孙柏阳[e-mail][Table_Title]广发机械“科创”系列报告江苏北人：机器换人浪潮未尽，焊接专家踏浪前行[Table_Author]分析师：罗立波分析师：代川分析师：刘芷君SAC执证号：S0260513050002SAC执证号：S0260517080007SAC执证号：S0260514030001SFCCE.no:[e-mail]@[e-mail]请注意，罗立波,代川并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：近期，科创板陆续接受企业申报，从目前已经申报的企业中，高端装备是科创板块重要的方向。“科创”系列专题报告，将集中对申报企业所在的行业和企业竞争力进行分析。本次分析的标的是国内焊接机器人领域的系统集成商——江苏北人。工业机器人行业：机器换人大有可为，工程师红利铸就系统集成商做大做强随着中国人口红利逐步消失，在成本压力之下制造业对于工业机器人的需求快速扩张，我国工业机器人市场呈现高速增长的发展态势。根据我们的测算，当前工业机器人回收周期有望缩短到2.45年。在劳动力成本上升和机器人制造成本下降形成的“剪刀差”之下，机器人的投资回收期还将进一步缩短，工程师红利铸就系统集成商做大做强。从需求结构来看，工业机器人的运用领域逐步扩大，由汽车向电子、金属化工、食品饮料等领域扩散。从国际竞争格局来看，目前工业机器人市场主要被瑞士的ABB、德国的库卡、日本的发那科和安川电机占据。随着机器人产业的越发成熟，如果国内企业也能够参与到国际竞争中，那么将充分享受市场扩张和产业化深入带来的红利。江苏北人：深耕机器人垂直应用领域，国内焊接机器人系统集成专家公司的主营业务为工业机器人自动化的系统集成整体解决方案，从产品结构来看，公司主要产品为焊接用工业机器人，广泛应用于汽车、航空航天等领域。根据PAISI的数据，2017年中国焊接机器人销量达到3.02万台，同比长12.3%。从产业链的角度来看，公司属于下游的系统集成商，有望受益于中国的工程师红利，实现业务的高速增长，根据年报的披露，公司焊接机器人2018年收入3.63亿元，占比88.1%，16-18年收入复合增长率为46.74%，是公司最重要的收入来源。除了汽车领域，公司也积极拓展航空航天、军工、船舶、重工等高端装备制造业务，开拓了包括上海航天、沈阳飞机、沈阳黎明、卡特彼勒、西安昆仑和振华重工等在内的多家大型客户。横向对比，公司的收入规模和盈利水平还存在提升空间。风险提示：科技创新能力可持续性的风险，宏观经济周期性波动的风险，市场竞争加剧的风险，申报进程的风险。[Table_Report]相关研究：广发机械“传道”系列之三:向卓越迈进——全球视角下的中国工程机械龙头2019-03-20广发机械“解惑”系列之二:以工程机械的视角，如何解读投资数据？2019-03-14机械设备行业:工业自动化：增速中枢下移，业绩分化显著2019-03-10识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/24[Table_PageText]行业专题研究|机械设备重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/3/222018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E埃斯顿002747.SZ增持CNY11.2711.600.130.2089.6956.3950.9134.216.409.30拓斯达300607.SZ增持CNY40.8042.511.281.6331.8724.9926.1319.7717.9018.60克来机电603960.SH增持CNY36.7036.470.480.8757.6539.6233.1325.7213.319.4数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：埃斯顿、拓斯达、克来机电盈利预测来自于广发证券，其中，克来机电18年数据来源于公司年报。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/24[Table_PageText]行业专题研究|机械设备目录索引一、工业机器人：机器换人大有可为.................................................................................51.1机器人应用，向低渗透率行业扩散.....................................................................51.2从人口红利到工程师红利，机器换人大有可为...................................................81.3竞争格局：外资厂商占据主要份额...................................................................10二、江苏北人：深耕垂直领域的焊接系统集成专家..........................................................132.1深耕系统集成，业绩高速增长..........................................................................132.2立足汽车领域，不断拓展下游应用...................................................................162.3高端制造+汽车零部件，系统集成需求依然旺盛..............................................182.4横向对比，规模和盈利水平还存在提升空间....................................................20风险提示...........................................................................................................................22识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/24[Table_PageText]行业专题研究|机械设备图表索引图1：机器人产业链梳理........................................................................................5图2：中国工业机器人销量（台）.........................................................................6图3：中国工业机器人产量（台）.........................................................................6图4：我国制造业固定资产投资增速.....................................................................6图5：2017年各行业机器人销量（台）及12-17年销量复合增速.......................7图6：中国15-64岁人口比例................................................................................8图7：我国工业机器人平均价格与人均可支配收入...............................................9图8：2016年我国工业机器人竞争格局..............................................................11图9：国内外企业的商务模式、目标市场、下游领域..........................................11图10：公司业务结构及主要产品........................................................................13图11：焊接机器人市场规模（亿元）.................................................................14图12：焊接机器人市场销量（万台）.................................................................14图13：我国人口出生率（%）.............................................................................14图14：我国人口比例与工业机器人销量同比增速...............................................14图15：机器人产业链及公司产品涉及的范围......................................................15图16：公司营业收入构成（百万元）及增速......................................................16图17：公司归母净利润（百万元）.....................................................................16图18：公司毛利率与净利率................................................................................16图19：国内系统集成商数量（个）.....................................................................17图20：代表性集成商机器人或自动化业务2017年收入及毛利率......................17图21：我国汽车销量（万辆）............................................................................18图22：我国汽车零部件行业收入（亿元）..........................................................18图23：2015-2017年全球主要行业工业机器人销量（台）................................19图24：我国汽车制造业固定资产投资累计同比...................................................20图25：相关企业营业收入（百万元）.................................................................21图26：相关企业毛利率对比................................................................................21表1：工业机器人下游应用方式..........