餐饮旅游行业2019年度中期投资策略景气度分化把握确定性价值20190615招商证券31页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告可选消费|餐饮旅游推荐（维持）景气度分化，把握确定性价值2019年06月15日餐饮旅游行业2019年度中期投资策略上证指数2911行业规模占比%股票家数（只）330.9总市值（亿元）42200.8流通市值（亿元）37940.9行业指数%1m6m12m绝对表现-1.612.2-10.6相对表现-2.0-2.3-7.9资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《餐饮旅游行业周报—奕长丰商业参股大兴机场免税店，文旅部发布赴美预警》2019-06-092、《旅游行业数据跟踪及6月投资策略—旅游消费平淡，关注板块防御价值》2019-06-053、《餐饮旅游行业周报—中免北京市内店正式开业，锦江4月RevPAR延续低迷》2019-06-02梅林[e-mail]1090517070006研究助理李秀敏[e-mail]旅游板块2019年上半年反弹较弱，个股表现分化。三亚和机场免税持续增长，海免并表和市内店开业带来增量。酒店业数据承压，三季度旺季有望企稳反弹，三大龙头开业提速。出境游、景区景气度平淡，国家进一步推进门票降价，具备外延动力的龙头竞争力凸显。考虑外围因素与国内经济不确定性，旅游板块防御属性较强，我们维持行业“推荐”评级。回顾19H1：旅游板块反弹较弱，国旅广酒表现突出。年初至今，消费白马表现出色，餐饮旅游板块指数上涨15.4%，排名下游，板块部分小盘股超跌反弹，大盘股表现分化，国旅、广酒涨势较好，首旅、锦江、宋城等表现较弱。酒店：开店逆势加速，下半年有望回暖。19Q1三大酒店龙头RevPAR下滑，预计Q2数据继续承压。Q3为酒店经营旺季，经济型改造和中档酒店步入成熟期，如果经济企稳，酒店经营有望获得改善。此外，2019年三大龙头开业提速，有望推动业绩增长，当前酒店估值回落至历史低位，相比海外，首旅锦江估值偏低。免税：存量增势强劲，市内店提振估值。年初至今，三亚免税店和京沪机场销售增势良好，今年浦东机场卫星厅、广州机场和其他二线机场将贡献增长。海免将于今年底前注入上市公司，海口免税目前在收入和利润相较三亚店均有较大提升空间。近期市内店陆续恢复开业，并积极推动向国人开放，一旦政策获批，将带来更大的想象空间。出境游：短期平淡，龙头业绩低迷。今年出境游行业整体温和，港澳台日韩增长较快。短期看，经济波动、地缘政治和汇率将影响出境游需求；长期看，我国的出境游渗透率较发达国家还有很大空间。2018年受非经常事件和资产减值影响，龙头业绩下滑估值下移，关注超跌反弹机会。景区：门票降价承压，新项目带来新期待。国内旅游市场平稳，但主流景区表现分化，宋城景区仍有成长，黄山、峨眉山、乌镇等景区客流增长乏力。国有景区于2018年下半年降低票价，2019年上半年仍将承压，多数景区通过外延项目寻求扩张。投资策略：板块下半年将继续分化，关注弱周期绩优龙头：1）新一轮异地扩张，中短期催化充分：宋城演艺；2）免税龙头迎来规模扩张，内生外延双轮驱动：中国国旅；3）产能释放渠道扩张，看好业绩持续增长：广州酒家。风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。重点公司主要财务指标股价18EPS19EPS20EPS19PE20PEPB评级宋城演艺21.290.891.050.9820.3221.753.4强烈推荐-A广州酒家30.650.951.161.4126.5021.736.2强烈推荐-A中国国旅78.701.592.432.5732.4430.638.3强烈推荐-A首旅酒店16.750.880.951.1217.7214.912.0强烈推荐-A锦江股份23.621.131.241.1119.0221.191.8强烈推荐-A中青旅12.930.830.931.0913.9111.891.5强烈推荐-A黄山旅游9.190.780.520.5817.8015.781.6审慎推荐-A凯撒旅游7.240.240.340.4121.2117.852.6审慎推荐-A众信旅游6.010.030.300.3919.9815.442.3审慎推荐-A腾邦国际6.170.270.430.4914.4312.581.3审慎推荐-A资料来源：公司数据、招商证券-40-30-20-1001020Jun/18Oct/18Jan/19May/19(%)餐饮旅游沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、行情回顾：旅游板块反弹较弱，国旅广酒表现突出..............................................6二、酒店：开店逆势加速，下半年有望回暖................................................................71、短期经营承压，旺季有望触底反弹..........................................................................72、结构升级红利释放，19年开业提速........................................................................93、股价超跌，A股酒店估值偏低...............................................................................10三、免税：存量增势强劲，市内店提振估值..............................................................131、受益离岛免税政策，三亚店延续强劲增长.............................................................132、客单价持续提升，机场店增量可期........................................................................153、海免并表效应，市内店政策提振估值....................................................................164、估值溢价持续，未来一年仍有空间........................................................................19四、出境游：短期平淡，龙头业绩低迷......................................................................191、行业景气度放缓，目的地表现分化........................................................................192、短期扰动较多，长期增长仍有空间........................................................................213、龙头增长乏力，估值不断下移...............................................................................23五、景区：门票降价承压，新项目带来新期待...........................................................251、自然景区增长乏力，休闲景区成长依旧................................................................252、降价影响逐步显现，政策端仍有压力....................................................................273、新项目扩张，宋城迎来新一轮成长........................................................................28六、投资策略：预期分化消费平淡，关注强外延绩优龙头........................................29风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。............................................30图1：2019上半年A股中信行业指数涨跌幅排名（截至6月11日）........................6图2：2019上半年餐饮旅游板块公司涨跌幅排名（截至6月11日）.........................6图3：各板块2019年预测市盈率（截至6月11日）..................................................7图4：锦江股份国内酒店经营情况................................................................................8图5：华住、如家成熟酒店的同店RevPAR增速.........................................................8图6：全国样本星级饭店RevPAR增速........................................................................8图7：江苏省星级饭店RevPAR增速...........................................................................8图8：5月PMI指数下滑..............................................................................................8图9：民航国内客运量走弱...........................................................................................8图10：住宿餐饮行业固定资产投资增速下滑...............................................................9行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图11：国内星级酒店规模持续减小..............................................................................9图12：如家、锦江中档净开业数据（家）.................................................................10图13：三大酒店集团中档酒店占比............................................................................10图14：锦江、华住、首旅如家历史PE估值走势.......................................................11图15：三亚凤凰机场旅客吞吐量及增速.....................................................................14图16：三亚免税购物渗透率（购物人次/出港旅客量）..............................................14图17：三亚店免税店客单价及增速...