餐饮旅游行业2020年度投资策略整体稳健内部分化关注细分领域机会20191104招商证券36页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告可选消费|餐饮旅游推荐（维持）整体稳健内部分化，关注细分领域机会2019年11月04日餐饮旅游行业2020年度投资策略上证指数2958行业规模占比%股票家数（只）330.9总市值（亿元）45600.8流通市值（亿元）41250.9行业指数%1m6m12m绝对表现-1.81.329.6相对表现-5.40.35.2资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《餐饮旅游行业周报—宋城明年多项目落地，美吉姆Q3业绩增长靓丽》2019-10-272、《餐饮旅游行业周报—宋城Q3主业增长超预期，华住Q3RevPAR表现弱于Q2》2019-10-203、《华住酒店2019Q3经营数据点评—RevPAR表现弱于Q2，基本完成全年开业计划》2019-10-17梅林[e-mail]1090517070006研究助理李秀敏[e-mail]2019年餐饮旅游板块表现分化，龙头强者恒强，估值普遍上涨。展望2020年，经济消费短期仍然承压，建议关注强外延抗周期龙头与长线低估值个股。连锁酒店龙头通过外延扩张和内部控费，在行业下行期实现业绩的平稳增长；免税行业受益海外消费回流，政策红利不断，具有穿越经济周期的潜力，而具备强外延的休闲景区和食品餐饮行业，更容易规避宏观风险，我们维持行业“推荐”评级。回顾19H1：免税休闲景区上涨，出境游板块回落。年初至今，消费白马表现出色，餐饮旅游板块指数上涨26%，排名中上游，大连圣亚、国旅、宋城涨势较好，出境游板块腾邦、众信等表现较弱。酒店：龙头逆势表现强劲，供给放缓静待需求回暖。2019年中以来，酒店入住率房价双跌，行业进入低迷期，但龙头企业通过外延扩张和内生优化实现业绩的稳步提升。酒店是一个集成长与周期于一身的行业，龙头在行业下行期展现出极强的韧性，并且在周期上行时具备较高的弹性，当前供给端增速持续走低，需求端回暖行业有望进入上行期。免税：消费增长与海外回流驱动，免税市场空间广阔。2018年国人境外免税消费达1800亿元，国内的免税市场规模仅395亿元，而韩国国民免税渗透率在60%-70%，免税内购的比例超50%。未来随着市内店政策的推出、免税运营商的发展以及本土品牌的崛起，海外免税消费将不断回流，如果免税内购比例能达到40%-50%，预计国内免税市场将达到数千亿的规模。出境游：传统旅行社表现低迷，商业模式待突破。9月传统出境游旅行社鼻祖托马斯库克破产，线下旅行社重资产经营导致高昂运营成本，同质化压缩利润空间。目前国内出境游旅行社面临同样的高成本、获客难和同质化问题，但也在目的地资源和渠道等方面发力，建议关注其商业模式转变。景区：稳定现金奶牛，DCF模型重新审视公司价值。成熟景区历年客流小幅增长，客单价受门票降价影响相对可控，历年现金流平稳，DCF相比PE估值更能体现公司价值，根据现金流量法推算，黄山、峨眉山、中青旅、丽江旅游和宋城的市值空间在20%-40%左右。投资策略：关注强外延抗周期龙头与长线低估值个股：1）新一轮异地扩张，中短期催化充分：宋城演艺；2）免税龙头迎来规模扩张，内生外延双轮驱动：中国国旅；3）产能释放渠道扩张，看好业绩持续增长：广州酒家；4）酒店龙头逆势增长，行业复苏业绩高弹性：锦江股份、首旅酒店。风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。重点公司主要财务指标股价18EPS19EPS20EPS19PE20PEPB评级宋城演艺29.120.890.931.0331.1928.374.3强烈推荐-A广州酒家30.760.951.101.3328.0023.105.9强烈推荐-A中国国旅90.811.592.422.6037.4634.939.1强烈推荐-A首旅酒店17.020.880.850.9620.0517.651.9强烈推荐-A锦江股份22.441.131.161.2419.3518.141.7强烈推荐-A中青旅12.190.830.890.9913.7712.301.3强烈推荐-A黄山旅游8.980.780.490.5418.2816.691.5审慎推荐-A峨眉山A6.220.400.410.4415.1714.121.3审慎推荐-A凯撒旅游6.510.240.340.4119.0716.052.1审慎推荐-A资料来源：公司数据、招商证券-20-10010203040Nov/18Feb/19Jun/19Oct/19(%)餐饮旅游沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、行情回顾：免税休闲景区上涨，出境游板块回落..................................................6二、酒店：龙头逆势表现强劲，供给放缓静待需求回暖..............................................71、回顾历次酒店周期，看行业复苏信号......................................................................72、酒店龙头逆势扩张，复苏有望迎来高弹性...............................................................93、A股酒店估值偏低，长线存在布局空间.................................................................11三、免税：消费增长与海外回流驱动，免税市场空间广阔........................................131、多因素限制国内免税市场，海外消费待回流.........................................................132、游客渗透率持续提升，2020年中免有望持续增长................................................18四、出境游：传统旅行社表现低迷，商业模式待突破................................................211、欧洲旅行社托马斯库克破产，重资产同质化难盈利..............................................212、国内传统旅行社收入放缓，盈利能力持续较弱.....................................................233、龙头增长乏力，估值不断下移...............................................................................26五、景区：稳定现金奶牛，DCF模型重新审视公司价值...........................................261、景区经营成熟，现金流稳定...................................................................................262、DCF模型计算每家公司的价值..............................................................................30六、投资策略：经济消费整体平淡，关注细分领域机会............................................34七、风险提示..............................................................................................................35图1：2019年A股中信行业指数涨跌幅排名（截至11月1日）................................6图2：2019年餐饮旅游板块公司涨跌幅排名（截至11月1日）................................6图3：各板块2019年预测市盈率（截至11月1日）..................................................7图4：2006年至今国内酒店入住率及房价增速............................................................8图5：如家成熟酒店的同店入住率及房价增速..............................................................8图6：华住整体酒店入住率及房价增速.........................................................................8图7：2006年至今国内酒店入住率及房价增速............................................................8图8：住宿业固定资产投资再次触底............................................................................9图9：民航国内客运量走弱...........................................................................................9图10：如家、华住、锦江净开业数据（家）.............................................................10图11：如家、华住、锦江待开业酒店创新高..............................................................10图12：如家、锦江中档净开业数据（家）.................................................................11图13：三大酒店集团中档酒店占比............................................................................11行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图14：锦江、华住、首旅如家历史PE估值走势.......................................................12图15：国人免税消费外流严重...................................................................................13图16：中国免税市场销售规模...................................................................................13图17：国人免税消费外流严重...................................................................................14图18：中国居民海外消费持续增长............................................................................14图19：韩国市内免税店政策历程................................................................................14图20：韩国免税市场规模