消费产业2019年下半年投资策略看得见的成长坚守消费配置20190513中信证券137页

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款看得见的成长，坚守消费配置消费产业2019年下半年投资策略｜2019-5-13中信证券研究部姜娅首席消费产业分析师S1010510120056薛缘首席纺服食品分析师S1010514080007徐晓芳首席商业分析师S1010515010003盛夏首席农业分析师S1010516110001李鑫首席轻工分析师S1010510120016田加强首席医药分析师S1010515070002消费产业2019年下半年投资策略｜2019.5.13请务必阅读正文之后的免责条款部分目录消费增长确有放缓，但总体好于预期................................................................................1逆周期调节效果显现，经济初步企稳................................................................................3居民可支配收入同比回升，消费支出稳定.........................................................................34月信贷波动不改社融后续进入平稳向上期......................................................................4周期复苏先行，消费回升可期...........................................................................................5地产销售/交付均现好转，相关消费率先回升....................................................................6消费复苏总体微弱，但回升可期.......................................................................................8刺激政策常态化，消费决定长期经济走向.......................................................................12把握三大关键词：下沉、品质、创新..............................................................................13下沉市场的消费空间仍待挖掘.........................................................................................14消费升级趋势确定，品质是核心.....................................................................................17创新引领消费新机遇.......................................................................................................20坚守消费龙头，Q2继续关注CPI...................................................................................242019年初以来家电、养殖、白酒大幅上涨.....................................................................24增量资金充裕，估值溢价料将持续体现..........................................................................27配置消费无需质疑，龙头持续配置、Q2继续关注CPI...................................................29风险因素.........................................................................................................................32中信证券研究部消费产业2019年下半年投资策略.........................................................33农林牧渔：坚守周期，顺势加仓.....................................................................................33食品饮料：任凭消费风浪起，龙头稳坐钓鱼台................................................................43生物医药：靴子落地回归成长主线..................................................................................57社会服务：休闲关注免税和酒店，教育政策为纲............................................................72商业零售：从估值修复走向基本面驱动..........................................................................96纺织服装：身处黑暗但心向光明，2019不悲观.............................................................111轻工制造：乍暖还寒.....................................................................................................120消费产业2019年下半年投资策略｜2019.5.13请务必阅读正文之后的免责条款部分核心观点我们2019Q1消费提前显现回升态势，好于预期。虽经济复苏进程仍存波动，但结合基数效应考虑，19Q3消费回升趋势仍较确定。周期复苏逻辑下的子行业修复先行但波动大：家电零售、家居、酒店、造纸等；消费配置整体观点维持，弱周期首选必选、低价可选，龙头值得溢价。Q2建议继续关注CPI，配置农业和超市。消费是中国经济下一阶段增长的根本驱动力，中长期配置建议穿越短期轮动，坚守消费龙头，分享“中国成长”。▍消费增长确有放缓，但好于预期。我们在2019年投资策略报告中判断，18Q3至19Q2将是消费放缓趋势最明显的阶段。实际来看，18Q3开始消费确实加速放缓，但至2019年春节前后已现企稳迹象。3月社零分项中除汽车、金银珠宝等高价可选仍然较差外，其他品类均不同程度回升，其中地产产业链下游回升最显著：家电家居、建筑装潢材料等。在地产回暖、信贷放宽、减税降费政策效应显现，股市财富效应等多重利好带动下，消费提前显现回升态势、好于预期，考虑基数，预计2019年下半年消费回升趋势将更加确定。▍周期消费修复先行，弱周期首选必选、低价可选。2019Q1家电、白酒大幅上涨，从结果上反馈周期性消费先行复苏，短期可继续关注地产后周期等相关消费领域的修复：家电零售、家居、酒店、造纸等。同时，Q2建议继续关注CPI，配置农业和超市。而考虑到经济复苏进程仍可能存波动，且当前经济总体处于相对弱周期之中，消费短期配置维持首选必选、低价可选的观点，中长期配置，我们认为分化加剧、龙头溢价将持续，坚守各细分领域消费龙头。▍产业机会三大关键词：下沉、品质、创新。对于中国消费产业趋势把握，我们认为应主要把握三大关键词：下沉、品质、创新。下沉：中国三线以下城市人口近10亿、占比达68.3%，庞大的人口基数下，城镇化加速、生活成本低实际消费能力高、可支配时间长，均将支撑下沉市场的消费增长加速。品质：消费升级是推动中国消费市场持续增长的另一重要驱动因素，而消费升级真正的核心在于居民消费在“品质”要求上的不断提高。创新：在下沉和升级碰撞的多元消费年代，消费需求个性化、多样化和差异化的特征将越来越明显，产品、服务和模式的创新将带来新的机遇。▍风险因素：经济下行超预期，消费需求下降超预期；消费刺激政策执行进度、实际效果低于预期；资本加持，行业竞争失序；各行业政策风险；通胀不达预期等。▍坚守消费龙头，Q2继续关注CPI。消费是中国下一阶段经济增长更为重要的驱动所在，配置价值突出，建议坚守消费，分享“中国成长”。短期可继续关注CPI上行背景下农业和超市的配置机会，以及地产后周期等周期复苏逻辑下的修复：家电零售、家居、酒店、造纸等，弱周期配置首选必选和低价可选。中长期配置基于行业成长空间和持续性+品牌竞争力，坚守细分龙头。消费产业下半年推荐组合：恒瑞医药、复星医药、乐普医疗、益丰药房、家家悦、牧原股份、贵州茅台、五粮液、苏宁易购、中顺洁柔、首旅酒店、晨光文具、中国国旅、伊利股份、天虹股份、宋城演艺、颐海国际、视源股份、森马服饰、中公教育。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价EPS（元）PE评级18A19E20E21E18A19E20E21E恒瑞医药64.201.101.431.802.2358453629买入苏宁易购11.661.430.260.310.478453825买入牧原股份60.080.171.646.195.28353371011买入贵州茅台906.0028.0233.6840.2746.1832272220买入中国国旅76.011.592.392.462.9448323126买入视源股份73.901.532.002.803.3648372622买入晨光文具36.170.881.081.351.6741332722增持森马服饰10.250.630.750.881.0216141210买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年5月6日收盘价消费产业2019年下半年投资策略｜2019.5.13请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍消费增长确有放缓，但总体好于预期2018年11月9日中信证券研究部消费产业2019年度策略报告《阶段性承压，短抓通胀长配龙头》判断：2018Q3至2019Q2将是此轮经济增速下行周期中消费放缓趋势最明显的阶段。基本面拐点之初面临业绩、估值双重压力，预计下跌明显，但估值、业绩预期动态匹配后消费配置价值将再突出。2019H1预计CPI上行，建议把握农业、超市行业的阶段性投资机会。2019H2建议加大消费配置，首选必选和低价可选。从实际跟踪情况来看，2018年8月开始消费各领域产生不同程度的显著放缓，10月放缓进一步加速，但到2019年春节前后，消费增长开始企稳。目前虽然增速本身仍然处于低位，但趋势上已显现出回升态势。如下图，2019Q1社会消费品零售总额同比名义增长8.3%（实际增长6.9%），较去年同期回落1.5pcts，整体仍然弱于去年同期。但环比增速改善较为明显：2019年1-2月社零增速8.2%，环比2018年12月增速8.16%基本持平，显现出企稳迹象，3月社零增速8.7%，进一步回升。考虑到基数情况，2019年初以来消费整体增长较超预期。图1：价格因素是3月社消增速环比回升的重要原因资料来源：Wind，中信证券研究部图2：汽车仍然拖累整体增速资料来源：Wind，中信证券研究部分品类来看，基于3月限额以上商品零售总额分项数据，汽车、金银珠宝、文化办公用品仍然负增长，且环比、同比跌幅均有扩大（增速分别-4.