某大型办公楼水暖电施工组织设计方案

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■核心要点：在沪伦通来了系列之二《‚精‛‚点‛英伦消费风》中，我们发现伦交所高级板消费公司多家公司股价增长明显且‚价值股‛属性显现，投资者可收割长期回报。在沪伦通推行下，此篇以联合利华（ULVR.L）为例，从投资估值、公司经营两大维度出发，揭示消费公司如何穿越经济周期以实现长期回报。■业绩增长不高但收割长期收益，年化收益率为9.2%（富时100年化为0.86%），‚价值股‛显现：尽管业绩没有较高增速，但联合利华从2007至今（数据为20190115）股价涨幅185.61%、远超富时100指数10.84%涨幅，‚价值股‛属性显现，投资者有望收获长期投资收益。目前市值为493亿英镑（对应4286亿人民币），区间年换手率为50%左右。从投资者构成上看，联合利华主要以机构投资者为主，截止20190115公司共计696个机构持有人，共计持有95889万股（总股数/流通股数占比分别为82.1%/81%）。（Bloomberg）■公司始终保持2%以上稳健自然增长率，pe（ttm）估值稳中有升、均值为8X，‚对抗周期‛显著：复盘公司2007-2018年发展历程，纵使在全球业绩增速放缓、发达市场增长乏力的背景下，联合利华依旧具备消费公司的特性，业绩保持稳健的增长，特别是自然增长率（剔除并购、汇率、异常市场等因素）整体保持2%以上的稳定增长，pe（ttm）均值在8X（Bloomberg），估值整体稳步提升，呈现出对抗周期的特点，主要系公司通过产品品类调整、地域扩张实现。■结合盈利&估值拆解股价上涨因素、划定四个阶段，目前股价主要是由业绩驱动（2016年至今）：我们从业绩和估值两个视角对于联合利华2007年以来股价上涨进行长期分解，并划定为4个阶段。其中：2007-2009年：估值驱动为主。对应十年‚成长之路‛战略（从缩减品牌转向多品牌）实施的后期阶段，业绩波动性较大；估值在这一过程中同样出现波动，二者共同作用下估值更甚；2010-2013年：共同驱动。对应推行可持续计划四年，联合利华2011年开始业绩逐步提升，2012、2013年在业绩增长达到两位数；估值整体稳中有升。此期间股价处于波动上涨态势，系二者共同作用；2014-2015年：估值驱动为主。全球业绩增速放缓、发达市场增长乏力的背景下，2014-2015年业绩增速逐步下降；估值端上涨明显。在业绩下降态势下股价保持持续上涨，主要系估值驱动；2016-至今：业绩驱动为主。伴随着在个护领域加大投资、推行多品牌、精简与重组战略见效，推动公司整体业绩增长；而估值端在小幅下降后保持稳定在10X，这一阶段的股价主要是业绩驱动的结Table_Title2019年02月01日以联合利华为例看消费公司如何逆势扩张——沪伦通消费系列之公司篇Table_BaseInfo新三板策略报告证券研究报告诸海滨分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082086Table_Report相关报告2019年新三板并购市场展望——是破局还是等待？2019-01-24港股物业公司并购新三板物业公司并购专题系列（47）2019-01-24新三板日报（中央深改委通过设立科创板并试点注册制总体实施方案）2019-01-24科创板的新股定价思路——科创板专题研究系列五2019-01-23三板医药指数，成份权重股龙头股效应强，整体市盈率约18倍2019-01-232本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。果。■联合利华是全球第二大消费品制造商，旗下三大业务链条齐头并进：公司运营美容个护、食品&茶点、家庭护理三大板块，其中1）业务板块：美容个护市场份额位列全球第三，市占率为7.8%；家庭护理板块与宝洁（PG.N）相互竞争，在多个国家2014-2017复合年增速达到4.5%；食品茶点板块在2018年正式合并，收入占比已从40%下降至23%。2）分地区来看：亚洲和印尼是联合利华的主要新兴市场，且保持稳定增长，亚非地区增速＞美洲＞欧洲。3）盈利能力：2018H1销售利润双下滑，实现营业收入263.52亿欧元（-4.95%）；实现净利润30.39亿欧元（-2.28%），美容个护、家庭护理保持增长。（Bloomberg，公司官网）■聚焦沪伦通消费公司，持续推出‚潜在‛发行CDR系列专题：此篇为快速消费品龙头联合利华（ULVR.L）。接下来将持续推出沪伦通消费公司系列专题，梳理伦交所优质消费公司成长史。■风险提示：政策推进不达预期，‚沪伦通‛相关政策、制度设计发生变化，消费升级不达预期3新三板策略报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.核心要点............................................................................................................................52.联合利华：全球第二大消费品制造商，三大业务链条齐头并进...........................................62.1.业务结构：三大业务链条齐头并进，快消龙头悄然发展.............................................62.1.1.公司概况：全球第二大消费品制造商，美容个护板块占比逐年提升..................62.1.2.盈利能力：2018H1销售利润双下滑，美容个护、家庭护理保持增长................72.1.3.地区分布：新兴市场稳定增长，未来是主要看点..............................................72.2.个护美妆：多样化产品组合，市场份额位列全球第三................................................82.3.家庭护理：增长稳健，与宝洁“分庭抗礼”.................................................................102.4.食品茶点：业务整合完成，新品牌持续注入............................................................123.投资阶段：拆解盈利和估值，划定波动周期.....................................................................143.1.盈利端：结合营收、净利增速，划分为4个阶段.....................................................143.1.1.整体态势：全球经济放缓，消费支出增速呈现下降.........................................153.1.2.2007-2009：十年‚成长之路‛战略后期，业绩波动.......................................163.1.3.2010-2013：推出‚可持续生活计划‛，业绩稳定增长.....................................163.1.4.2014-2015：全球业绩增速放缓，步入下行区间..............................................173.1.5.2016-2017：个护领域带动，业绩增长明显.....................................................173.2.估值端：均值在8X，估值整体呈现提升态势...........................................................173.3.结合估值&业绩，驱动力分解..................................................................................184.经营周期：并购调整投资组合，迈向多品牌扩张..............................................................204.1.百年历史沿革：励精图治，创造可持续生活............................................................204.2.多品牌化推进：瞄准新兴市场，加速调整美妆个护品牌组合....................................214.3.长期投资收益：股价持续上行，“价值股‛特征显现.................................................22图表目录图1：联合利华股价图（百分比，月线）................................................................................5图2：联合利华主要产品品牌..................................................................................................6图3：联合利华营收构成(百万欧元)........................................................................................7图4：联合利华个人护理业务占比逐步提升.............................................................................7图5：联合利华营收及增速.....................................................................................................7图6：联合利华净利润及增速..................................................................................................7图7：联合利华4大区域营收自然增长率（%）......................................................................8图8：联合利华营收地区分布（亿欧元）................................................................................8图9：联合利华3大区域UVG（%）......................................................................................8图10：联合利华3大区域UPG（%）....................................................................................8图11：个护美妆拥有诸多知名品牌.........................................................................................9图12：联合利华具备多样化个护美妆组合..............................................................................9图13