燃料油专题APEX推出燃料油期货市场参与者迎来新机遇20190411华泰期货13页

研究院能源化工部潘翔能源化工总监兼首席原油研究员0755-82767160[e-mail]从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188联系人：康远宁燃料油研究员0755-23991175[e-mail]从业资格号：F3049404相关研究：船舶脱硫塔的发展及其对高硫燃料油需求的影响2019-03-31炼厂春检收紧燃料油供应，但需求端仍存隐忧2019-03-03IMO2020驱动下，2019年市场或经历先紧后松2018-12-03华泰期货|燃料油专题2019-04-11APEX推出燃料油期货，市场参与者迎来新机遇报告摘要：IMO2020限硫令新政实施在即，石油行业即将迎来重大变革。按照国际海事组织（IMO）的要求，自2020年1月1日起，全球范围内船燃硫含量限值将由现行的3.5%降至0.5%。在当前的船用油市场，高硫燃料油凭借价格优势占据着统治地位，其消费量约占全球船用油需求的70%。因此，船用燃料硫含量标准的提高将颠覆航运业的消费结构，给广大船东带来巨大挑战。而IMO2020的影响远不仅限于航运业，在限硫令的作用下，未来船用油消费结构的变化存在着重大的不确定性，而需求的不确定性也将带来燃料油、柴油等能源价格的波动，因此石油产业链上下游的各方玩家都会切实地感受到由限硫令带来的冲击，市场参与者的避险需求也由此变得愈发强烈。在这样的行业大背景下，APEX（AsiaPacificExchange：新加坡亚太交易所）适时地推出了新的燃料油期货合约，为相关企业提供了新的避险工具。作为中国第一次走出国门创办的国际化交易所，APEX也是新加坡第三个拥有交易与清算全牌照的交易所。而此次推出的燃料油期货合约（交易代码为FO）在4月11日晚9时正式上市交易，该合约也是APEX继精炼棕榈油合约、离岸人民币兑美元合约之后推出的第三个产品。通过新合约的上市，APEX旨在为广大市场参与者提供对冲风险以及投资的新工具，并填补新加坡燃料油期货的空白，与上海期货交易所去年7月推出的380燃料油期货合约形成强力互补，为投资者带来新的套利机会。华泰期货|燃料油专题2019-04-112/13市场变革将临，APEX适时推出避险新工具IMO2020限硫令新政实施在即，石油行业即将迎来重大变革。按照国际海事组织（IMO）的要求，自2020年1月1日起，全球范围内船燃硫含量限值将由现行的3.5%降至0.5%。在当前的船用油市场，高硫燃料油凭借价格优势占据着统治地位，其消费量约占全球船用油需求的70%。因此，船用燃料硫含量标准的提高将颠覆航运业的消费结构，给广大船东带来巨大的挑战。目前来看，船东有3种应对限硫令的措施（这里不包括违规的选项），分别为使用低硫船用燃料（MGO、LSFO）；改用以LNG为动力的船舶；加装尾气脱硫装置（Scrubber）。而沿着这3条线，当前市场存在的高硫船用燃料油需求将被分流到MGO、LSFO以及LNG等燃料上（脱硫装置以及违规手段将保留剩下的船用高硫油消费）。考虑到替代燃料的价格、潜在的船舶改造费用、设备建设成本、违规率等多方面因素，未来船用油消费结构的变化存在着重大的不确定性，而需求的不确定性也将带来燃料油、柴油等能源价格的大幅波动。因此，IMO2020的影响远不仅限于航运业，产业链上下游的各方玩家都会切实地感受到由限硫令带来的冲击，市场参与者的避险需求也由此变得愈发强烈。图1：全球各地区硫含量限值单位：%数据来源：公开资料整理华泰期货研究院在这样的行业大背景下，APEX（AsiaPacificExchange：新加坡亚太交易所）适时地推出了新的燃料油期货合约，为相关企业提供了新的避险工具。作为中国第一次走出国门创办的国际化交易所，APEX也是新加坡第三个拥有交易与清算全牌照的交易所。而此次推出的燃料油期货合约（交易代码为FO），将于4月11日晚9时正式上市交易，该合约也是APEX继精炼棕榈油合约、离岸人民币兑美元合约之后的第三个产品。通过新合约的上市，APEX旨在为广大市场参与者提供对冲风险以及投资的新工具，并填补新加坡燃料油期货的空白，00.511.522.533.544.552008/1/12011/1/12014/1/12017/1/12020/1/1欧美ECA中国ECA全球华泰期货|燃料油专题2019-04-113/13与上海期货交易所去年7月推出的380燃料油期货合约形成强力互补，为投资者带来新的套利机会。APEX燃料油合约介绍标的品种质量标准APEX此次合约上市的燃料油期货标的为380cst船用残渣型燃料油，对标ISO8217：2017标准中的RMG380，与上期所FU期货标的属于同一规格，其具体的质量标准如下：表格1：APEXFO质量标准（与SHFEFU、ISO8217标准对比）指标APEXFOSHFEFURMG380（ISO8217:2017）运动粘度（50℃，mm2/s）≤380≤380≤380密度（15℃，kg/𝑚3）≤991≤991≤991碳芳香度指数（CCAI）≤870≤870≤870硫含量（m/m，%）≤3.5≤3.5（I级）≤0.5（II级）具体法律限制闪点（℃）≥60≥60≥60硫化氢（mg/kg）≤2≤2≤2酸值（以KOH计）（mg/g）≤2.5≤2.5≤2.5总沉淀物（m/m，%）≤0.1≤0.1≤0.1残碳（m/m，%）≤18≤18≤18倾点（℃）≤30≤30≤30水分（V/V，%）≤0.5≤0.5≤0.5灰分（m/m，%）≤0.1≤0.1≤0.1钒（mg/kg）≤350≤350≤350华泰期货|燃料油专题2019-04-114/13钠（mg/kg）≤100≤100≤100铝+硅（mg/kg）≤60≤60≤60净热值（cal/g）≥9500≥9500无具体规定使用过的润滑油（ULO）（mg/kg）钙和锌钙和磷燃料油应不含ULO。符合下述条件之一，认为燃料油含有ULO：钙﹥30且锌﹥15钙﹥30且磷﹥15燃料油应不含ULO。符合下述条件之一，认为燃料油含有ULO：钙﹥30且锌﹥15钙﹥30且磷﹥15燃料油应不含ULO。符合下述条件之一，认为燃料油含有ULO：钙﹥30且锌﹥15钙﹥30且磷﹥15相容性（级）≤2≤2无说明数据来源：APEXSHFEISO华泰期货研究院由上表可以看出，APEXFO合约标的与上期所FU在各项指标上基本一致，唯一的区别是上期所为交割品设置了3.5%、0.5%两个硫含量级别，而APEX燃料油期货仅有3.5%这一个硫含量级别。不过上期所目前仍未公布两个硫含量之间的升贴水，出于成本考虑，卖方实际交割的只有3.5%硫含量的高硫燃料油。因此在上期所公布升贴水之前，APEXFO与SHFUFU的交割标的可视作是完全相同。和上期所燃料油期货一样，APEXFO质量标准相比国际上广泛应用的ISO8217多了对净热值和相容性的额外规定，这也反映两个交易所对交割品品质的严格要求。合约设计表格2：APEXFO期货合约设计（与SHFEFU对比）合约参数APEXFOSHFEFU交易单位10吨/手10吨/手计价货币美元人民币最小变动价位0.1美元/吨1元/吨交易时间周一至周五，去除新加坡法定节假日周一至周五，去除中国法定节假日华泰期货|燃料油专题2019-04-115/1309:00-12:3013:30-18:0021:00-23:0009:00-11:3013:30-15:0021:00-23:00交易保证金基于SPAN计算得出合约价值的10%涨跌停板上一交易日结算价±10%上一交易日结算价±6%合约月份1-12月1-12月最后交易日合约月份前一月份的最后一个交易日合约月份前一月份的最后一个交易日交割方式实物交割实物交割交割单位10吨（1手）10吨（1手）最大下单量500手没有规定持仓限制单个客户所有月份合约净持仓不得超过100000手；单个客户任一月份合约净持仓不得超过10000手合约挂牌至交割月前第三月的最后一个交易日：7500手交割月前第二月：1500手交割前第一月：500手数据来源：APEXSHFEISO华泰期货研究院通过对比，我们可以发现APEXFO在合约设计上与上期所燃料油期货总体上较为接近，这里我们把关注的重点放在二者的区别上。计价货币：首先，与SHFEFU以人民币结算不同的是，APEXFO由于是在国际性交易所上市的产品，其计价单位自然是美元。因此，投资者未来在进行两个市场间的套利时需要将汇率因素考虑进来。交易时间：考虑到新加坡和北京时区相同，APEXFO的交易时间上完成了对SHFEFU的完全覆盖。更具体地说，APEXFO在早上的交易时间相比SHFEFU延长了一个小时。而在下午，APEXFO的交易时间一直持续到18:00，而SHFEFU由于受到国内银行结算系统等方面的限制结束于15:00，相比上期所合约，APEXFO覆盖到了普氏窗口每日16:00-16:30的交易时间段，对于亚太市场现货交易的反应将更为及时。华泰期货|燃料油专题2019-04-116/13交易保证金：与SHFEFU将交易保证金设为合约价值10%不同的是，APEXFO的保证金是根据SPAN来计算的（详细规则可参见APEX官方网站）。涨跌停板：APEXFO的涨跌停板设在了±10%，相比SHFEFU的6%要更高。最大下单量：APEX为燃料油期货额外设置了500手的最大下单量，应该是为了一定程度控制市场的波动，防止大单给市场带来过度冲击。持仓限额：APEX在具体的持仓限额规定上与上期所有些许不同，但两边都可通过申请套期保值来增加持仓额度。交割规则：APEX燃料油期货的交割模式与上期所大体类似，也是采用标准仓单（AFOWR：APEXFuelOilWarehouseReceipt）来进行货物所有权的转让，这里我们也将二者的交割参数进行一个简单的对比。表格3：APEXFO交割参数（与SHFEFU对比）项目APEXFOSHFEFU入库申报时间入库前15天入库前15天入库保证金5美元/吨30元/吨最小出入库重量2000吨1000吨交割费用0.5美元/吨1元/吨交割结算价合约最后3个交易日每日结算价的加权平均价合约最后5个交易日每日结算价的加权平均价数据来源：APEXSHFE华泰期货研究院APEX燃料油期货交割库情况APEX燃料油期货的交割库应为交易所指定交割库。交易所指定交割库为在新加坡、马来西亚或印度尼西亚水域的岸罐或浮仓。目前APEX指定交割库有两个，分别是位于新加坡TanjungPelepas（丹绒柏乐巴斯港）的CSSC和位于JurongIsland（裕廊岛）的UniversalTerminal。其中，CSSC由五条VLCC浮仓构成，总库容大概在150万吨（未来可能会减少一条VLCC，总库容进而减小为120万吨）；另外，位于裕廊岛的UniversalTerminal则是亚太地区最大的存储仓库之一，拥有78华泰期货|燃料油专题2019-04-117/13座储罐，总库容约为233万立方米，此外UniversalTerminal还拥有2座可以停泊满载VLCC的码头。值得一提的是，UT交割库所在地的裕廊岛也是新加坡的一大炼油中心，岛上设有100家国际大公司的运营基地，其中包括了荷兰皇家壳牌、美国埃克森美孚、美国雪佛龙等石油巨头在内，而除了UniversalTerminal，裕廊岛上还建立着包括Horizon（总库容124万立方米）、SRC（总库容190万立方米）等大型石油存储基地。考虑到区位优势，再加上CSSC是浮仓的因素，UT交割库对比CSSC来说具备更好的交割条件，因此APEX也为在CSSC交割的货物设置了2美元/吨的贴水。图2：APEX指定交割库区位数据来源：APEX华泰期货研究院以上是两个交割库总的库容情况，而目前APEX还尚未确定期货的罐容。而未来根据市场情况，交易所也有可能对交割库名单和升贴水做相应的调整。表格4：APEX燃料油期货指定交割库交割库地点公司名称地址总库容升贴水TanjungPelepasCSSCEnergy(Singapore)Pte.Ltd