环保工程及服务行业垃圾分类专题研究二垃圾分类加速推进固废产业链持续高景气20190613

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/19[Table_Page]深度分析|环保工程及服务Ⅱ证券研究报告[Table_Title]垃圾分类专题研究（二）垃圾分类加速推进，固废产业链持续高景气[Table_Summary]核心观点：2025年地级以上城市基本建成垃圾分类，固废行业高景气周期延续习近平总书记继2016年中央财经领导小组会议后再次对垃圾分类工作作出重要指示，且依照住建部等部委2019年6月发布的相关《通知》要求：46个重点城市到2020年底将基本建成垃圾分类处理系统；全国地级及以上城市2019年起全面启动，2025年底前基本建成。结合近几年垃圾分类+洋垃圾禁止+再生资源鼓励+餐余垃圾试点城市推进等固废领域的政策推进，我们认为不必纠结垃圾分类如何做到、如何监管等细节问题，对于投资机会而言，最大的改变在于固废产业链（包括环卫、再生资源、垃圾焚烧等）新增3000亿元固废投资市场空间，行业高景气度在未来几年仍将维持。垃圾分类推动减量化、资源化，固废全产业链将全面优化、正规化理解垃圾分类政策的高规格和急迫性，要结合洋垃圾禁止+再生资源鼓励等政策来看，我们预计上述政策组合拳将共同推动我国固废行业迈向全产业链模式（类比MW）,前端分类、转运等环节将全面优化、正规化。对比垃圾处理的行业格局已经基本稳定的发达国家，我们发现无论最终采用何种垃圾处理方式（取决于土地禀赋），发达国家均从减量化、资源化等角度出发完成垃圾分类布局。因而垃圾分类的推行将使得固废全流程迈向正规化。垃圾分类带来3000亿元理论市场空间，运输、处置端最为受益结合垃圾分类方法及其应用场景，垃圾分类优化的产业链主要涵盖：1）各领域细分的垃圾收纳、转运设施（含二次分拣）的垃圾运输端；2）各个细分领域对应的产能处置端，包括干垃圾焚烧厂、湿垃圾/餐余垃圾处理厂、可回收垃圾资源化（如家电拆解）、危废处理厂等。从市场空间来看，垃圾分类通过裂化原有垃圾门类，对环卫及转运设备的刺激更为直接，更新需求最为迫切。根据测算，随着项目投产及设备加速释放，垃圾分类将带动3000亿建设/购买固废市场空间。聚焦固废产业链公司需求提升，看好固废板块估值修复空间短期而言，我们认为垃圾分类有望带来以下投资机会：1）以垃圾分类为主的垃圾分拣等处理设施及相配套环卫设备的增量需求（龙马环卫、中国天楹等）；2）国内再生资源回收体系溢价（中再资环）、餐厨垃圾（湿垃圾）处置需求爆发（维尔利）；3）拥有产业园模式的垃圾焚烧企业（瀚蓝环境等）。风险提示政策推进力度不及预期，政府补贴资金不足；前端收集分类效果不及预期；设备购置投运积极性不足，处置产能建设不及预期；各地区推进力度不及上海导致实际市场空间与理论空间存在差距的风险。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-06-13[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：郭鹏SAC执证号：[e-mail]分析师：罗立波SAC执证号：[e-mail]分析师：许洁SAC执证号：[e-mail]分析师：王珂SAC执证号：[e-mail]请注意，罗立波,王珂并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：环保行业深度跟踪:垃圾分类获大力支持，固废产业延续高景气度2019-06-09[Table_Contacts]-40%-30%-20%-11%-1%9%06/1808/1810/1812/1802/1904/19环保工程及服务Ⅱ沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/19[Table_PageText]深度分析|环保工程及服务Ⅱ重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E603686.SH龙马环卫CNY13.802019.4.3买入17.070.951.0314.5513.447.327.6510.9%10.6%600323.SH瀚蓝环境CNY15.782019.3.26买入19.021.271.5312.4410.338.997.9214.3%14.7%300190.SZ维尔利CNY6.082019.4.1买入8.420.420.5514.4411.138.907.098.7%10.2%600217.SH中再资环CNY6.492019.4.17买入8.400.280.3423.4118.9311.239.7321.4%20.9%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照2019/06/13最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/19[Table_PageText]深度分析|环保工程及服务Ⅱ目录索引垃圾分类加速推进，固废产业链持续高景气.......................................................................52025年基本地级以上城市垃圾分类，固废行业高景气周期延续...............................5垃圾分类推动减量化、资源化，固废全产业链将全面优化、正规化..................................7生活垃圾产量快速增加，焚烧与填埋各占近一半产能................................................7受垃圾分类推进进度制约，焚烧污染及填埋二次污染现象严重.................................8发达国家垃圾处置方式取决于资源禀赋，但均已完成垃圾分类布局..........................9垃圾分类带来3000亿元理论市场空间，运输、处置端最为受益.....................................10分类收运及再生资源利用需求提升，处理能力建设加速推进...................................10理论测算：垃圾分类有望带动3000亿固废投资空间...............................................12聚焦固废产业链公司需求提升，关注已配置产能公司估值修复.......................................13龙马环卫：2018年装备业增速放缓，服务业持续高增长........................................13维尔利：国内有机废弃物治理龙头公司，行业改善和管理提升共振........................14瀚蓝环境：固废及燃气业务稳健增长，拓张危废业务添动力...................................15中再资环：再生资源龙头，关注管理层持股&集团资产注入....................................16风险提示...........................................................................................................................17识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/19[Table_PageText]深度分析|环保工程及服务Ⅱ图表索引图1：厌氧消化工艺及其产物................................................................................7图2：垃圾分类将提高处理针对性.........................................................................7图3：我国生活垃圾保持5%左右的自然增长........................................................8图4：历年全国生活垃圾处理量与堆放量（万吨）...............................................8图5：2004年至2017年我国城市生活垃圾无害化处理方式占比变化情况..........8图6：日本垃圾处置发展历程..............................................................................10图7：垃圾分类全面覆盖并优化固废产业链（以上海垃圾分类设施建设为例）.11图8：我国城市环卫清扫保洁面积仅0.8万平方公里..........................................11图9：近年来环卫垃圾处理固定资产投资额持续增长..........................................11图10：2018年公司收入增长11.6%...................................................................13图11：2018年公司归母净利润下滑9.1%..........................................................13图12：2018年公司收入增长45.6%...................................................................14图13：2018年公司归母净利润增长67.5%........................................................14图15：2018年公司营收同比上升15.4%............................................................15图16：2018年公司净利润同比上升34.2%........................................................15图17：2018年公司收入增长14.6%...................................................................16图18：2018年公司归母净利润增长31.6%........................................................16图19：2018年家电拆解净利润同比增长22%....................................................16图20：2018年环服净利润增长125%................................................................16表1：我国垃圾分类制度政策顶层设计..................................................................5表2：《固体废物污染环境防治法（修订案）》修订草案新增内容.........................6表3：卫生填埋、堆肥和焚烧等三种垃圾处理方式比较...........................