生鲜超市行业深度报告生鲜平台新业态迭代加速供应链价值凸显20190213川财证券32页

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明生鲜平台新业态迭代加速，供应链价值凸显证券研究报告所属部门।股票研究部报告类别।深度报告所属行业।商贸零售报告时间।2019/02/13所属部门।股票研究部分析师欧阳宇剑证书编号：[e-mail]联系人张潇倩证书编号：[e-mail]川财研究所北京西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120深圳福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000成都中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041——生鲜超市行业深度报告核心观点❖超市行业分化将进一步加大,新零售线上线下加速融合我国超市具有大行业、小公司特征，同时超市行业集中度提升明显，超市行业分化加剧。此外，随着人均可支配收入提高、电商近年发展增速放缓，以阿里巴巴、京东为首的电商相继布局新零售。腾讯与永辉超市、万达、步步高、利群等线下零售企业相继实现合作，而阿里巴巴与高鑫零售、新华都、居然之家等线下零售企业达成合作，新零售线上线下加速融合。❖生鲜市场发展空间广阔，电商相继布局线下市场电商布局线下生鲜市场主因：1）生鲜属于刚性消费，购买频率高，据尼尔森数据显示，我国消费者平均每周购买生鲜食品3次，高于全球平均值0.5次；2）生鲜行业规模巨大,2011-2017年生鲜市场交易额从11687亿元上升至17897亿元，复合年均增长率为6.3%；3）电商拥有成熟的运输网络，且拥有一定的上游议价能力，电商进入生鲜市场壁垒较低；4）随着消费升级，消费者对消费体验的要求也越来越高，线上线下融合利于提升消费者购物体验，同时可将线下客户通过APP引流至线上以形成协同联动效应。❖供应链为生鲜企业核心优势供应链为生鲜企业核心竞争力。目前生鲜供应链面临以下痛点：1）农业集中度低，不利于规模采购；2）冷链运输尚不发达导致生鲜损耗率较高；3）标准化采购体系难以满足旺盛的消费需求。消费端倒逼供应链提效，供应链实力较强的龙头企业有望抓住这一契机实现迅速成长，通过短期内难以复制的比较优势进一步巩固行业地位。❖供应链优势助力行业龙头巩固地位我们认为供应链优势将助力龙头实现迅速成长。以永辉超市为例，永辉超市依托强大的自营生鲜供应链闭环及难以替代的竞争优势来巩固市场地位。此外，对标美国2B生鲜龙头Sysco，我国生鲜超市物流体系、渠道、产品标准化程度及自有品牌方面均有较大提升空间。相关标的：永辉超市、家家悦、红旗连锁。风险提示：消费增速放缓导致生鲜超市线下展店速度放缓；CPI大幅下降风险；天气因素导致生鲜产量下降风险；新业态导入期亏损较大风险。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明2/32正文目录一、超市行业估值处于历史低位............................................................................................5二、超市行业分化将进一步加大............................................................................................6三、新零售线上线下加速融合................................................................................................8四、生鲜市场空间广阔，电商相继布局.................................................................................94.1生鲜市场发展空间广阔，超市渠道占比有望提升........................................................94.2电商相继布局线下市场...............................................................................................11五、供应链痛点助力龙头脱颖而出......................................................................................12六、供应链优势助力行业龙头巩固地位...............................................................................166.1供应链助力企业巩固地位—以永辉超市为例.............................................................166.2对标Sysco：加强冷链运输环节利于进一步降低损耗...............................................20七、相关标的.......................................................................................................................257.1永辉超市：战略升级，聚焦云超...............................................................................257.2家家悦：胶东生鲜超市龙头.......................................................................................27八、投资建议.......................................................................................................................30风险提示..............................................................................................................................31川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明3/32图表目录图1：2018年前三季度超市行业营业收入同比增长11.3%......................................................5图2：2018年Q3超市行业营业收入增速伴随着CPI回升而增长..........................................5图3：2018年初至今超市行业指数下降23.3%..........................................................................5图4：超市行业涨跌幅位居中上游.............................................................................................5图5：超市行业估值处于历史低位.............................................................................................6图6：超市行业PE（TTM）处于上游.......................................................................................6图7：大型超市在店均面积提升的同时坪效降低.....................................................................6图8：永辉超市坪效提升优于红旗连锁及家家悦.....................................................................6图9：龙头超市开店数量高于平均.............................................................................................7图10：超市行业集中度不断提升.............................................................................................7图11：2017年生鲜市场交易额为17897亿元.......................................................................10图12：2017年生鲜电商市场交易额为1418亿元.................................................................10图13：超市渠道比例逐渐上升...............................................................................................10图14：生鲜产品销售中超市渠道占比为22%.......................................................................10图15：我国生鲜超市交易额增速持续提升...........................................................................11图16：相较于美国、德国、日本，我国生鲜超市渠道销售占比低...................................11图17：我国外卖行业增速连年下滑.......................................................................................11图18：自己煮/堂食仍为主要餐饮方式.................................................................................11图19：京东和阿里巴巴每新增一名新用户所投入的广告及营销费用逐渐升高...............12图20：线上一名活跃用户贡献的毛利率...............................................................................12图21：线上电商活跃用户同比增速放缓...............................................................................12图22：以超市为中心的现代供应链一览...............................................................................13图23：相较超市为主的现代生鲜供应链模式，传统生鲜供应链模式加价较多...............13图24：