电力行业电价专题系列报告一以史为鉴梳理电价脉络20190425平安证券24页

电价专题系列报告（一）以史为鉴，梳理电价脉络行业专题报告行业报告电力2019年04月25日请务必阅读正文后免责条款中性（维持）行情走势图相关研究报告《行业动态跟踪报告*电力*二产回暖推升用电增速，水、核延续高发势头》2019-04-23《行业快评*电力*中广核电力：台山电价落地，受益大湾区能源需求增长》2019-04-10《行业快评*电力*三代机组电价出台，政策态度明朗化》2019-03-29《行业动态跟踪报告*电力*1-2月电力统计数据出炉，推荐核电与大水电》2019-03-21《行业快评*电力*龙跃于渊，华龙一号开启核电新篇章》2019-03-19证券分析师严家源投资咨询资格编号[e-mail]电改带来三环节电价：2002年国务院印发《电力体制改革方案》，将电价划分为上网电价、输电电价和配电电价、终端销售电价。上网电价由国家制定的容量电价和市场竞价产生的电量电价组成；输、配电价由政府确定定价原则；销售电价与上网电价联动。自此，正式形成了三环节电价结构，三者相互关联、相互影响。标杆上网电价，现行电价体系的定海神针：电作为一种没有库存的产品，实时生产、实时消耗、动态平衡，理论上其价格可能会因为缺乏调节工具而出现极端剧烈的波动。因此，在建立起有效的电力市场并实现发电竞价上网前，对于电价的管控就成为必须，电价也呈现出极强的政策管制属性。2004年发改委规定了各地区统一调度范围内新投产燃煤机组以及部分水电机组的标杆上网电价，成为电力产业关键指标之一。煤电标杆电价：上调多于下调，主要取决于煤价走势。自2004年首次核定后，全国性的煤电标杆上网电价共经历了12次调整，其中7次上调、4次下调，还有1次有涨有跌。7次上调全部与煤炭价格上涨有关，4次下调中有2次也明确指出是因为执行煤电价格联动。水电标杆电价：从取消到回归。水电上网电价政策经历了标杆化、去标杆化、回归标杆化的三次调整，目前呈现为三种模式，即按照“还本付息电价”或“经营期电价”制定的独立电价、省内执行的标杆电价、以及跨省跨区送电的协商电价，部分大型水电的跨省跨区送电价格按照落地省煤电标杆电价和输电价格及线损倒推确定。核电标杆电价：以煤电标杆为参照，过半机组低于煤电。核电标杆电价主要参考所在地区煤电标杆，通常情况下新投产机组不高于当地煤电标杆上网电价，体现了核电对于煤电的替代能力。目前，全国在运核电机组中，24台上网电价低于当地煤电标杆电价，19台高于、2台持平。风电、光伏标杆电价：加速下调，目标平价。风电上网电价的标杆化始于2009年，历经三次下调；光伏发电在2011年开始执行标杆电价，五次下调。政策导向推动风电、光伏向着无补贴平价上网的目标加速推进。气电标杆电价：地方自主制定，单一制、两部制并存。2014年国家发改请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。股票名称股票代码股票价格EPSP/E评级2019-04-242018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E中国核电6019856.120.310.440.500.5219.713.912.211.8强烈推荐国投电力6008868.330.640.660.720.7813.012.611.610.7推荐长江电力60090016.841.030.930.950.9916.418.117.817.0推荐中广核电力018162.090.190.220.250.2510.99.78.28.3未评级注：股价单位为原始货币，EPS单位为人民币，PE按照当日汇率换算。长江电力、中国核电尚未公布2018年报。-30%-20%-10%0%10%20%30%Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19沪深300电力证券研究报告电力·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款2/24委对三种天然气发电机组制定了相应的上网电价政策，此后全国12个省（区，市）陆续制定或调整了当地气电上网电价政策。其中，除了最早执行两部制电价的上海、浙江以外，江苏、河南也从2019年起开始执行两部制电价，其余地区仍采用单一制电价。其他电源类型：执行标杆电价，无补贴部分参照煤电标杆。生物质、垃圾焚烧、光热发电均已制定了全国统一的标杆上网电价，其中电网和发电企业实时结算部分为当地煤电标杆电价，其余部分由可再生能源附加进行补贴。投资建议：通过对历史和现行电价政策的梳理，一方面可以发现煤电标杆上网电价在现有电价体系中的核心地位，其在多个方面影响着其他各类电源的标杆、上限和无补贴电价；另一方面可以发现各电源类型中，水电与核电的上网电价相比煤电更有竞争力，而风电与光伏加速平价后竞争力也会逐步提升。我们建议关注水电与核电运营商，水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，以及全球水电龙头长江电力，建议关注湖北能源、华能水电；核电板块强烈推荐A股纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力、申能股份，建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力（H）。风险提示：1）上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。2）利用小时下降。电力供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。3）煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，对于以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。4）政策推进滞后。国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电机组的电量消纳、以及新建核电机组的开工建设。5）降水量减少。水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。电力·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款3/24正文目录一、三环节电价：上网、输配、销售.........................................................................51.1电改带来三环节电价....................................................................................................51.2三环节电价的构成.......................................................................................................6二、标杆上网电价，现行电价体系的定海神针...........................................................72.1煤电：上调多于下调，主要取决于煤价走势................................................................82.2水电：从取消到回归..................................................................................................132.3核电：以煤电标杆为参照，过半机组低于煤电..........................................................142.4风电、光伏发电：加速下调，目标平价.....................................................................162.5气电：地方自主制定，单一制、两部制并存..............................................................202.6其他电源类型：执行标杆电价，无补贴部分参照煤电标杆........................................22三、投资建议............................................................................................................22四、风险提示............................................................................................................23电力·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款4/24图表目录图表1三环节电价形成机制..................................................................................................5图表2现行电价结构.............................................................................................................7图表32004年统一核定新投产机组的标杆上网电价............................................................7图表42004年至今煤电标杆上网电价核定及调整相关政策文件..........................................8图表52004年至今煤电标杆上网电价调整与电煤价格走势的关系.....................................11图表62004年至今全国各地区煤电标杆上网电价..............................................................11图表7部分地区水电（含小水电）标杆上网电价................................................................14图表8国内在运核电机组上网电价.....................................................................................15图表9在运核电机组与所在地区煤电标杆电价对比............................................................16图表102011-2018年风电装机容量及其增速...................................................................17图表112011-2018年风电发电量及其增速.......................................................................17图表122011-2018年光伏装机容量及其增速...................................................................17图表132011-2018年光伏发电量及其增速.......................................................................17图表142018年全国装机容量结构....................................................................................17图表152018年全国发电量结构.....