电力设备与新能源行业深度报告政策力推技术并进燃料电池蓄势待发20190412长城证券36页

请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级：推荐（首次）报告日期：2019年04月12日分析师：马晓明S1070518090003☎021-31829702[e-mail]联系人（研究助理）：蔡紫豪S1070118070018☎0755-83667984[e-mail]行业表现数据来源：贝格数据相关报告对补贴退坡后盈利的判断2019-03-26底部下拐点渐近分化中龙头崛起2018-07-07天之将明其黑尤烈至暗时刻坚信光明2018-07-07政策力推技术并进燃料电池蓄势待发——电力设备与新能源行业深度报告与锂电形成优势互补燃料电池汽车率先起量。相比于锂电池汽车，氢燃料电池汽车在续航、载重、长途运输、能源快速补给方面拥有较大优势，有望成为长途交通运输市场中的核心运输工具。国家补贴支持政策加码氢燃料电池国产化进程加速。锂电池汽车已经进入后补贴时代，而燃料电池补贴强度依然较大，根据2019年补贴政策，过渡期内乘用车、轻型商用车和大中型商用车补贴上限分别为16、24、40万元/辆，过渡期后地补全面转向加氢等基础设施建设。且氢能源发展于2019年首次进入政府工作报告，按照《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》提出的目标，到2020年，中国燃料电池车辆要达到1万辆、加氢站数量达到100座，行业总产值达到3000亿元，行业增长空间巨大。基础设施先行氢气产储运有望率先实现成本优化。1）影响我国氢气售价的最主要因素是氢气储运环节，短途运输主要用气氢拖车，长途则采用液氢罐车方式，可以保证单位输氢成本在10~15元/吨公里；2）我国氯碱副产氢气成本低廉、氢气纯度较高，目前产能可供应约19万辆氢电池汽车运行，且风光等新能源走入平价时代，有望提供大量低价电力用于电解水制氢；3）加氢站等基础设施补贴优厚，补贴占成本比重至少为19%，氢燃料电池汽车补贴占成本比重约17%，且部分地区在加氢销售环节依然给予补贴，19年缓冲期结束后地补全面转向加氢等基础设施建设，因此从补贴成本占比来看，加氢环节更具有吸引力；4）借鉴锂电池汽车发展历史，车桩比呈现U型变化，发展初期车桩比快速下降以满足充电要求，我们认为氢燃料电池产业也将以此进程发展，产业发展初期，加氢站等基础设施增速将快于终端汽车以及中游动力系统。产业并购整合加快电池系统各环节逐个击破。我国氢能源产业发展速度与国际水平还有较大距离，看好与国际领先企业积极交流、采用战略合作协议或者持股的方式与国际龙头企业深度绑定的企业，有望实现弯道超车。两者在国际化合作中将形成优势互补，促进我国氢能源产业发展。投资建议：目前氢燃料电池汽车处于产业发展初期，题材炒作叠加政策催化带来行情出现，最先看到的将是下游产品的出现，短期看加氢站等基础设施配套的快速崛起；之后带动中上游材料环节技术进步，中期看技术突破实现国产化大批量供应；最后是成本不断优化实现经济性，长期终极目标是氢燃料电池汽车的平价化。看好研发实力优秀、主业经营稳定、资金雄厚的优质公司在长期胜出：1）氢气产储运加环节补贴相对有吸引力，且其成本有望率先实现突破，推荐关注金灵通（2018年10月在江苏如皋经开区投资4.5亿进行2000万立方的生物质制氢、加氢站、空压机等项目建设）；2）中游国产化进程加速将获取超额收益，推荐关注雄韬股份（制氢-膜电极-电堆-燃料电池系统-整车运营全产业链布局）；3）与国际龙头-20%0%20%40%60%沪深300电力设备与新能源分析师证券研究报告行业深度报告行业报告电力设备与新能源行业行业深度报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明深度合作的国内企业有望实现技术弯道超车，推荐关注潍柴动力（电堆龙头巴拉德第一大股东）。风险提示：氢燃料电池政策不及预期；国内技术进步不及预期；国内企业量产进度不及预期。行业深度报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.与锂电优势互补政策催化氢能汽车.................................................................................61.1交通领域拉动氢燃料电池快速成长..........................................................................61.2与锂电优势互补政策加码催化崛起........................................................................82.国产化进程加速氢燃料电池蓄势待发...........................................................................122.1电堆：燃料电池的动力核心....................................................................................122.2正负极气体系统：国产化进行时成本突破加速..................................................193.氢气产储运加：降低成本的重要环节.............................................................................233.1氢气生产：氯碱副产氢可满足当下需求................................................................233.2氢气储运：短途气氢拖车长途液氢罐车..............................................................253.3氢气加注：我国加氢站建设成本相对高昂............................................................284.投资建议与标的推荐.........................................................................................................324.1核心观点....................................................................................................................324.2选股策略....................................................................................................................324.3推荐标的....................................................................................................................345.风险提示.............................................................................................................................35行业深度报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1：交通领域拉动燃料电池快速增长（MW）....................................................................6图2：2017年燃料电池交通领域应用占比达到66%..............................................................6图3：质子交换膜燃料电池渗透率超过70%...........................................................................7图4：不同燃料电池适用领域...................................................................................................7图5：燃料电池成本下降迅速（美元/kW）............................................................................7图6：氢燃料电池工作原理.......................................................................................................7图7：燃料电池内部加湿和外部加湿系统...............................................................................8图8：燃料电池系统组成...........................................................................................................8图9：燃料电池系统成本构成...................................................................................................8图10：多能互补概念图.............................................................................................................9图11：氢燃料电池汽车动力系统结构图.................................................................................9图12：氢燃料电池汽车成本构成...........................................................................................10图13：我国燃料电池汽车产量（辆）...................................................................................10图14：锂电池汽车早期从商用车开始普及...........................................................................10图15：电堆组成成分...............................................................................................................13图16：电堆结构图...................................................................................................................13图17：膜电极示意图.....................................................................