电子元器件行业2019手机产业链投资机会攻与守20190214中金公司22页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年2月14日电子元器件2019手机产业链投资机会：攻与守观点聚焦投资建议根据最新中金全球手机出货量预测，我们调整了舜宇，瑞声，立讯，歌尔，蓝思等主要手机产业链公司的盈利预测。扣除资产减值影响后，我们预测中国手机零部件行业2018年利润倒退3%的基础上，2019年预计增长27%。手机产业链里，我们看好手机配件，汽车电子，5G通信、服务机器人等增量市场收入占比较高的公司（立讯，舜宇，歌尔），继续关注光学和机壳厂商如何把握利润和规模之间平衡（蓝思，BYDE），对声学器件（瑞声）保持谨慎。理由2018年回顾：全球不是没有增长，只是中国企业没抓住。根据中金统计，全球前20位电子元器件企业2018年利润预计同比增长23%（中国企业利润仅增长1%），主要成长来自于MLCC等被动元件的高景气度，以及汽车电子，通信基站等新应用的出货量增长。中国上榜企业4家，较2017年减少1家，除立讯以外，瑞声，舜宇，比亚迪排名都有下降，去年上榜的蓝思，歌尔掉出前20位。2019发展机会#1：抓住手机配件，汽车电子，5G通信等增量市场。我们认为可穿戴配件成为消费电子行业下一个主要动能，我们预计无线耳机等配件销售额到从2018年的155亿美金，达到2020年达到312亿美金、相当于iPhone手机的22%，或者MAC业务的规模。服务机器人、5G通讯、汽车电子也将成为产业链公司中长期的动能。2019发展机会#2：把握光学及机壳市场利润与规模之间的平衡。在手机三摄的持续渗透和5G时代机壳材料的变化的推动下，我们预计光学市场收入将持续增长，但由于竞争加剧，模组和镜头的毛利率存在下行压力。个股是否能保持盈利的增长取决于收入增速与毛利下修间的平衡。机壳市场金属竞争格局仍不乐观，3D玻璃渗透进程待观察。我们仍推荐舜宇光学，公司仍受益于光学行业的成长及份额的提升，但模组毛利率的恢复仍有待观察。2019风险#1：回避声学及触控马达竞争加剧风险。我们对瑞声维持中立观点。声学市场由于竞争加剧存在量和价的双重压力，我们预计声学行业在18年倒退7%的情况下，19年持续倒退3%。而触控马达也因为立讯的加入竞争加剧。盈利预测与估值根据最新手机出货量预测和竞争格局的变化，我们调整歌尔、蓝思、瑞声科技、舜宇光学的盈利预测和目标价，详见个股报告。风险智能手机需求不及预期，配件增长低于市场预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E生益科技-A推荐13.4221.018.6环旭电子-A推荐13.6814.511.7东山精密-A推荐14.0015.612.7小米集团-H推荐13.5022.216.8鸿腾-H推荐5.8011.210.5中金一级行业科技相关研究报告•2019年手机品牌展望：从增量到存量，从手机到配件(2019.02.01)•全球观察：大立光营收指引疲软，存货水平创2Q16以来新高(2019.01.11)•手机行业观察：短期行业盈利仍然承压，关注个股机会(2018.11.21)•手机行业观察：3Q业绩预览、货币贬值与股权质押的影响(2018.10.23)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部黄乐平胡誉镜陈旭东分析员分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080518070001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517100004SFCCERef：[e-mail]执证编号：S00801171101056174871001131262018-022018-052018-082018-112019-02相对值(%)沪深300中金电子元器件中金公司研究部:2019年2月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录2018年回顾及2019年展望..................................................................................................................................................4全球手机产业链情况..............................................................................................................................................................42019年主要公司手机盈利预测.............................................................................................................................................4机会与挑战#1：手机配件的发展机会...................................................................................................................................6机会与挑战#2：手机销量的风险与机会...............................................................................................................................7机会与挑战#3：5G通信，汽车电子及服务机器人等新领域.............................................................................................7光学：三摄推动行业收入增长，行业竞争加剧..................................................................................................................92018年业绩回顾：行业竞争加剧，毛利率下降..................................................................................................................92019年展望：模组毛利率承压，镜头受三摄推动稳定成长............................................................................................10声学及触控马达：声学格局相对稳定，关注触控马达变化.............................................................................................112018年回顾：竞争加剧导致市场萎缩，立讯侵蚀瑞声，歌尔市场................................................................................112019年趋势：声学份额渐趋稳定，关注触控马达份额变化............................................................................................12外观结构件：竞争加剧，3D玻璃渗透不达预期...............................................................................................................142018年回顾：竞争加剧，3D玻璃发展不达预期..............................................................................................................142019年展望：金属竞争格局仍不乐观，3D玻璃渗透进程待观察..................................................................................152018年行业回顾：2011年以来最差的一年......................................................................................................................17图表图表1:全球前20大手机产业链公司业绩................................................................................................................................4图表2:19年中国A/H主要手机产业链公司业绩预测..............................................................................................................5图表3:A/H手机产业链公司TTM市盈率...................................................................................................................................6图表4:AirPods销量预测（百万台）..........................................................................................................................................6图表5:Applewatch销量预测（百万台）..................................................................................................................................6图表6:主要手机配件及其潜在市场分析..................................................................................................................................7图表7:3Q18全球各地区手机出货量增速及各品牌市场份额..................................................................................................7图表8:中国手机产业链收入结构..............................................................................................................................................8图表9:主要相机模组公司业绩预览..........