电子制造行业显示材料系列之二偏光片深度上游核心材料加速国产替代拐点20190129天风证券

行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1电子制造证券研究报告2019年01月29日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者潘暕分析师SAC执业证书编号：[e-mail]张健分析师SAC执业证书编号：[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《电子制造-行业专题研究:全球Display产业深度跟踪：LCD价格Q4回落、19年谨慎乐观，OLED需求稳步提升、Foldable手机将发布，国产上游材料设备高景气》2019-01-042《电子制造-行业研究周报:看好5G商用和国产电动车供应链加速发展机会》2018-12-173《电子制造-行业专题研究:全球激光产业深度跟踪：工业激光19Q1景气有望复苏，国产激光器加速崛起，VECSEL供应链持续增长》2018-12-16行业走势图偏光片深度：上游核心材料，加速国产替代拐点-显示材料系列之二1.偏光片：显示核心材料，基膜和拉伸涂布是核心，非TAC和液晶涂布柔性技术是技术发展重点偏光片是显示器件核心材料，产业链主要由上游基膜制造（PVA/TAC等）和偏光片制造（拉伸+涂布工艺）两个核心环节，偏光片行业发展主要由显示技术发展趋势决定，大尺寸、高亮度、轻薄化、高可靠性是主要发展趋势，未来技术的核心发展方向中非TAC保护膜和OLED用液晶涂布柔性工艺是重点。2.偏光片产业转移路径：日本-韩国-中国台湾-大陆，产业链一体化和持续研发投入是核心我们梳理偏光片产业化和产业国际转移历史，总结为美国发明、日本产业化以及韩国、中国台湾、大陆的跟进以及大陆的初步崛起，背后的核心原因是显示面板产能的转移以及偏光片制造技术的转移。同时我们研究偏光片全球重要公司如日本Nitto、LG化学的崛起和持续领先、台厂格局演变（力特崛起和衰落以及奇美、明基的后来居上）案例，我们总结出偏光片公司持续保持领先地位的重要因素有：（1）产业链一体化，特别是下游的配套支持，（2）持续研发投入，多元化技术背景有优势，（3）创新工艺开发，建立成本优势等。基于此，随着大陆面板产业链的快速崛起，我们看好大陆在产业链一体化和研发投入领先的偏光片公司，并预计未来2-3年大陆将初步形成偏光片-面板厂的股权联系格局，届时将是大陆偏光片竞争格局开始固化的重要拐点。3.加速国产化拐点：供需格局不匹配，技术追赶，加速成长拐点偏光片是显示面板的关键上游材料，行业规模超过100亿美元，目前市场份额主要由日、韩、中国台湾、公司掌握，LG化学、Nitto、住友化学三家公司全球市占率超过60%。我们认为大陆偏光片面临显著供需不匹配格局：（1）2017年大陆FPD产能份额35%，预计到2022年达50%，（2）大陆偏光片产线产能份额约20%，（3）大陆本土偏光片公司营收份额不到5%，随着大陆FPD产业链崛起，我们看好大陆本土偏光片公司未来成长机会以及2019年的产能释放的成长拐点。4.看好三利谱：短期产能拐点，中期景气恢复，长期产能持续扩张三利谱是国内领先的偏光片供应商，近两年处于成长瓶颈期，我们判断公司即将迎来新一轮成长拐点：（1）短期，合肥新厂客户验证顺利，产能、产品和客户升级均面临拐点，预计2019Q1公司营收和盈利出现拐点，（2）19年国内LCD产能持续释放改善供需格局，行业中期景气度和盈利能力有望改善，（3）公司19-21年产能持续扩张，我们预计三利谱2019-2021年实际产能分别为1600/2600/3600万平米，公司业绩有望持续增长。维持买入评级。风险提示：FPD新产能释放进展不及预期；竞争加速风险；新客户和订单拓展不及预期；盈利能力不及预期-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2018-012018-052018-09电子制造沪深300行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3图3：PVA膜延伸与复合..............................................................................................................................8图4：LCD面板器件结构...............................................................................................................................9图5：OLED面板器件结构............................................................................................................................9图6：偏光片产业链结构...............................................................................................................................9图7：偏光片生产流程和工艺...................................................................................................................10图8：偏光片生产流程和工艺...................................................................................................................10图9：LCD显示技术发展历史...................................................................................................................11图10：TN-LCD、STN-LCD、TFT-LCD用偏光片要求.....................................................................11图11：TAC-非TAC占比趋势变化.........................................................................................................12图12：非TAC膜-需求结构.......................................................................................................................12图13：2017年各家面板厂TAC-非TAC占比....................................................................................12图14：柔性OLED和偏光片......................................................................................................................12图15：柔性OLED结构和偏光片液晶涂布工艺.................................................................................13图16：偏光片技术转移路径......................................................................................................................14图17：偏光片产能按地区分布.................................................................................................................14图18：2014-2019年全球偏光片产能及增长情况（百万平米）................................................16图19：偏光片主要生产厂家产能占比...................................................................................................16图20：NITTO2004-2014年专利推移...................................................................................................17图21：NITTO2013-2017年设备投资及专利研发费.......................................................................17图22：LG化学2002-2010年全球市场份额变化.............................................................................19图23：LG化学偏光片保护性功能薄膜.................................................................................................19图24：力特光电2002-2006收入按客户构成....................................................................................20图25：力特光电2006年客户构成..........................................................................................................20图26：力特光电2005-2018Q3营收及增速......................................................................................20图27：力特光电累积月营收变动幅度...................................................................................................20图28：明基、奇美、力特2005-2017营收/亿新台币...................................................................21图29：三星SDI股权结构..........................................................................................................................21图30：明基材料股权结构.....................................................................................