电子设备仪器和元件行业PCBWEEKLY看好PCB高端制造基本面及其大客户抵御风险能力TS

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远[Table_Title]信息技术技术硬件与设备PCB-WEEKLY：看好PCB高端制造基本面及其大客户抵御风险能力，TSMC法说会指引半导体周期[Table_Summary]报告摘要本周申万印制电路指数涨跌幅-2.63%，传统PCB制造升级（胜宏等7家）组合涨跌幅-3.76%，数通PCB组合（深南东山沪电生益）涨跌幅1.94%。台积电2018Q4法说会对2019Q1营收展望低于市场此前预期，半导体产业链处于去库存状态：1.2018Q4营收约94亿美元，同比4.4%，环比11.3%；税后利润32.5亿美元，同比0.7%，环比12.3%。基本符合市场预期。2.对于2019Q1，预估营收73.5亿美元营收，环比-21%，下滑幅度大于市场预期，原因从外部看是高阶智能手机芯片出货量预期下修，经济压力，贸易摩擦影响，高性能计算、矿机等需求下降，产业链去库存，导致7纳米制程营收增速下修。预计2019H1全球半导体产业链会处于去库存状态。在半导体产业去库存周期背景下，寻找逆势向上的细分赛道显得尤为重要。我们看好PCB高端制造标的深南电路、沪电股份等，深南电路近期接受了百人调研，次日股价大涨5个点，百人调研后的股价次日表现是一个公司硬实力的试金石，我们认为公司的主要推荐逻辑是：1.天花板高：全球PCB市场约700亿美金市场空间，这个板块将诞生200亿收入、20-30亿利润，400-600亿市值的企业。2.需求好：公司同时短期受益于新世代通信的逆势投资，长期受益于IC载板从无到有的国产替代。3.业务有壁垒且格局在优化：公司是研发导向性企业，产品档次和业务壁垒要远高于同行，相比同行，设备、资金、技术认证都至少享有2-3年的时间差。同时原有的领先的高端国外企业因为股权分散、业务分散、管理接班体制等问题一直是不增长或者下滑的状态。4.产能推进踩准需求节奏、行业政策催化利好不断，业绩和估值都会受益。。近期变化包括：走势比较[Table_IndustryList]子行业评级[Table_ReportInfo]相关研究报告：《PCB-WEEKLY：寻找深南电路基本面超预期机会，推荐PCB高端制造两大主线》--2019/01/14《半导体周报-GaN：5G应用的关键材料20190113》--2019/01/13《立讯精密-002475-公司点评-消费电子新品带来逆市增长，5G和汽车连接器开始发力-20190111》--2019/01/11[Table_Author]证券分析师：刘翔电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S1190517060001(39%)(31%)(22%)(13%)(4%)4%18/1/1918/3/1918/5/1918/7/1918/9/1918/11/19电子设备、仪器和元件沪深300[Table_Message]电子设备、仪器和元件行业研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告行业点评报告P2报告标题请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.5G订单从Q1开始出货，超市场此前从下半年开始出货的预期，但量上不宜给过高预期。2.南通自动化工厂产能爬坡和盈利能力超市场预期。3.2019Q1业绩有望超市场预期，全年经营目标净利润9亿，同比+30%，短期估值有望突破30倍。我们从2018年8月份开始发布了深南电路2篇深度报告3篇点评报告10份相关思考，对基本面进行了详细梳理和跟踪。此外，华为创始人任正非近日接受媒体采访，表露了对华为在5G、微波等领域技术领先的信心，他表示华为过去十多年都在做危机准备，抗风险能力要强于同行。我们认为华为受到中美贸易摩擦、科技赛跑的波及对股市的影响正在逐步减弱，华为本身也有较强抵抗风险的能力，因此深南电路的业务潜在风险是可控的。给予PCB行业“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、下游投资进度不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远一、看好PCB高端制造基本面及其大客户抵御风险能力，TSMC法说会指引半导体周期本周申万印制电路指数涨跌幅-2.63%，传统PCB制造升级（胜宏等7家）组合涨跌幅-3.76%，数通PCB组合（深南东山沪电生益）涨跌幅1.94%。图1、涨跌幅资料来源：wind，太平洋研究院整理台积电2018Q4法说会对2019Q1营收展望低于市场此前预期，半导体产业链处于去库存状态：1.2018Q4营收约94亿美元，同比4.4%，环比11.3%；税后利润32.5亿美元，同比0.7%，环比12.3%。基本符合市场预期。2.对于2019Q1，预估营收73.5亿美元营收，环比-21%，下滑幅度大于市场预期，原因从外部看是高阶智能手机芯片出货量预期下修，经济压力，贸易摩擦影响，高性能计算、矿机等需求下降，产业链去库存，导致7纳米制程营收增速下修。预计2019H1全球半导体产业链会处于去库存状态。3.2018Q4及2018全年营收按下游领域拆分增速来看：通信领域，2018Q4环比增长+27%，2018全年同比增长+1%。计算机领域，2018Q4环比增长-2%，2018全年同比增长+61%；消费领域，2018Q4环比增长-35%，2018全年同比增长-17%；工业领域，2018Q4环比增长-3%，2018全年同比增长+3%；在半导体产业去库存大周期背景下，寻找逆势向上的细分赛道显得尤为重要。我们认为PCB高端制造标的深南电路、沪电股份是其中相对具有潜力的标的。深南电路近期接受了百人调研，次日股价大涨5个点，百人调研后的股价次日表现是一个公司硬实力的试金石，我们认为公司的主要推荐逻辑是：1.天花板高：全球PCB市场约700亿美金市场空间，这个板块将诞生200亿收入、20-30亿利润，400-600亿市值的企业。2.需求好：公司同时短期受益于新世代通信的逆势投资，长期受益于IC载板从无到有的国产替代。股票报告网整理业务有壁垒且格局在优化：公司是研发导向性企业，产品档次和业务壁垒要远高于同行，相比同行，设备、资金、技术认证都至少享有2-3年的时间差。同时原有的领先的高端国外企业因为股权分散、业务分散、管理接班体制等问题一直是不增长或者下滑的状态。4.产能推进踩准需求节奏、行业政策催化利好不断，业绩和估值都会受益。近期变化包括：1.5G订单从Q1开始出货，超市场此前从下半年开始出货的预期，但量上不宜给过高预期。2.南通自动化工厂产能爬坡和盈利能力超市场预期。3.2019Q1业绩有望超市场预期，全年经营目标净利润9亿，同比+30%，短期估值有望突破30倍。我们从2018年8月份开始发布了深南电路2篇深度报告3篇点评报告10份相关思考，对基本面进行了详细梳理和跟踪。此外，华为创始人任正非近日接受媒体采访，表露了对华为在5G、微波等领域技术领先的信心，他表示华为过去十多年都在做危机准备，抗风险能力要强于同行。我们认为华为受到中美贸易摩擦、科技赛跑的波及对股市的影响正在逐步减弱，华为本身也有较强抵抗风险的能力，因此深南电路的业务潜在风险是可控的。PCB两条投资赛道：传统制造升级&高端制造崛起传统PCB制造升级是电子板块中稳健成长性主线之一，以从中低端到高端的结构性国产替代为动力，叠加需求波动外部环保监管压力等因素下行业集中度的提升，内资民营企业通过精细化管理、产线自动化升级逐步做大市场份额并提高盈利能力。精选标的时以深度分析公司内在质地为主要手段——核心管理层战略眼光和稳定性、产线自动化水平、财务指标（机器设备投资回报率、三大成本管理能力等）、经营指标（良率、产能利用率等）、扩产节奏、业务平衡性和销售能力、业务风险点等。当前时点看好胜宏景旺崇达，最新学术界结论全球PCB700亿美金市场，内资企业目前占比20%，未来5-10年将提升到40%-50%（日本曾做到过、台湾曾接近做到），内资企业将分享150-200亿美金的增量市场（且企业数在减少）。这个板块将出现20-30亿利润（RMB）、400-600亿市值的公司，市场对需求波动、2019年增速的担忧过度，与“大市场下好公司份额提升、成本端进入价格红利期等”实际情股票报告网整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远况不符，目前估值已经处于历史较低位置，部分标的2019年增速将会持平或加速，建议把握超跌机会。图2、崇达技术PE-BAND资料来源：wind，太平洋研究院整理高端制造崛起是兼具创新力和成长性的赛道，下游基站、服务器交换机存储器、企业网等数据通信领域需求景气连续，数通PCB三高产品壁垒高价值量大，为相关企业带来的超越行业增速的逆周期成长潜力；半导体上游IC载板将实现从无到有的逐步国产替代，一定程度可对冲下游半导体下行周期。精选标的时需考虑PCB第二下游（如IC载板、汽车板）景气度和空间、公司内部管理效率、上下游整合属性、下游爆发对各标的业绩弹性大小等因素，对公司业绩和成长性做多情况假设（深南电路、生益科技2019年业绩多情况研究欢迎交流）。当前时点看好深南东山沪电生益兴森。在合理管理投资预期的前提下，建议结合估值把握相关标的主题投资和基本面超预期投资机会。二、2018年PCB板块回顾与2019年展望1.2018年行业基本面及板块股票表现回顾行业基本面：2017年受益经济高点、矿机热、苹果手机升级，PCB行业增速8.6%短期高点；2018年淡季不淡、旺季不旺：上半年延续17年出现淡季行情，下半年旺季需求不及年初预期。2018前三季度21家PCB企业合计收入同比+16%，合计净利润同比+46%，毛利率同比提升0.9个pct，净利率同比提升1.5个pct。图3、GDP、PCB、半导体增速的关系股票报告网整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远资料来源：prismark，太平洋研究院整理板块股票：PCB板块2018年整体涨跌幅-19%，个股自最低价最高涨幅沪电150%、胜宏71%、奥士康66%、深南58%。3年整体估值中枢已从25-30倍逐步下降到15-20倍下限，对应主推公司19/20年20%-30%的净利润复合增速。图4、申万印制电路板PEBAND资料来源：wind，太平洋研究院整理2.2019年板块基本面投资要点预测：台湾印制电路板行业CP值=上游CCL月度营收/下游PCB制造企业月度营收，作为景气度预判参考:=CPPCB上游CCL月度营收下游制造企业月度营收股票报告网整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远CP值持续上升说明行业补库存，持续下降说明清库存极大值点预示下一年份景气度提升，反之则相反单峰状分布是行业景气度先行指标，出现单峰状意味着需求边际提升，库存累积、消化顺畅连续4个及以上季度下滑到极小值或者类极小值点时，预示着需求将要出现滑坡值整体偏小代表行业处于平淡期，来年需求不乐观。偏大的规律性不明显.图5、2013-2018台湾印制电路板CP值资料来源：wind，太平洋研究院整理2017年下半年虽然出现了连续5个月的CP值下滑，但是极小值点并没有突破前期的值，而11月、12月CP值也已经回升，且上半年出现了近6年的极大值点，和横跨4个月的单峰状的利好分布，所以如果我们站在2017年的年末那个时点，我们应该更加偏向于2018年对行业来说会是个好年。事实上2018年全球PCB产业增速8%，确是增速较快的一年。2018年2-6月CP值呈现出较高数值的近似峰状分布，2-3月份出现了0.79和0.8的极大值点，淡季不淡，给全年的增长打下基础。2018下半年开始，CP值迅速下落，从7月份的0.62到11月份的0.50。0.50是近8年的极小值点。经济压力和贸易战让厂商采取了相对保守的库存策略。那么站在当前时点怎么看2019年？首先，2018下半年