电工及电源连接器行业插座开关领军龙头品牌强渠道广品类拓20190214中信建投32页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·上市公司新股深度家用轻工插座开关领军龙头品牌强，渠道广，品类拓公牛概览：公牛系插座开关领域领军龙头，深耕行业24年，品牌享誉全国。（1）股权结构稳定，发行后总股本拟达到6亿股，实际控制人兄弟持股86.29%。（2）营收快速增长，2015-2017年公司营收由44.59亿元增至72.40亿元，年均复合增27.4%，2018Q1营收20.5亿元，主营业务同增37.2%；2017年归母净利润12.85亿元，因成本及低毛利业务占比上升同降8.67%，2018Q1归母净利润3.21亿元。（3）业务拓展顺畅，2015-17年，墙开插座、LED业务占比分别提升7.4pct、4.9pct至32.1%、5.8%，2017年数码配件业务同增1776%，占比1.95%。核心驱动：（1）产品力：高质起家质控严格，公司拥有全面系统的质控体系及600余名专职质检人员；研发强劲品类迅速开拓，截至18年9月，公司四大板块共拥有105个系列，超过6200个品种，旗下产品多次获得红点、iF等专业设计奖项；（2）品牌力：公牛早期借助渠道广告迅速打响知名度，口碑质优家喻户晓。近年加大电视、航空高铁、互联网广告投放力度，跨界合作知名IP，品牌影响力有望成功嫁接至新业务；（3）渠道力：网点数量大幅领先，构筑渠道坚实护城河。截至18年8月，公司拥有五金网点74万个、专业建材灯饰渠道11万个、数码配件渠道14万个。线上拓展发力迅猛，2017年公司转换器在天猫平台以63.14%的市占率排名首位，墙壁开关插座为21.06%。（4）供应链：自制为主，OEM为辅，严选供应商把控品质。目前拥有观海卫、古窑、匡堰、龙山四大制造基地，核心产品自制率超75%，自动化率25%业内领先。插排开关行业：插排系电工领域快消品，频次高，场景广，市占率公牛称雄；墙开格局渐显，2017年公牛、TCL、西门子分列前三。成本压力趋缓，19年2月铜材及PC价格较18年初下降12%及44.5%，盈利水平有望修复；近年来手机、平板、小家电热销有效催生新增需求。LED照明行业：目前正处增长快车道，2017年国内LED通用照明规模为2551亿元，12-17年CAGR达43%，渗透率由4%快速提升至42%；低集中度竞争激烈，家居灯具市场CR5为29%；海外龙头相继退出，本土品牌迎来契机。公牛欧普雷士比较：业绩端：营收方面，公牛欧普规模领跑，均保持高双位数增长；归母净利润公牛大幅领先，17年受成本、业务拓展拖累有所下滑，欧普雷士成长快速；毛利率方面，公牛欧普保持高位，雷士落后约10pct；周转方面，公牛应收账款表现突出，周转天数控制在10天之内；ROE公牛遥遥领先，高盈利+快运营为主因。产品端；欧普雷士照明为主，公牛LED、数据配件等新版图拓展迅速。渠道端：公牛依托城乡近100万家终端大幅领跑，17年欧普线下网点近10万家，雷士专卖专柜合计7387家。线上端欧普率先发力，2015年电商收入突破8亿，占比19%；公牛加速布局，17年线上占比8.6%。投资建议方面，考虑到公司尚未挂牌，故暂未给与盈利预测与投资评级。风险提示：业务拓展不及预期、新品推广不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。花小伟[e-mail]010-85156325执业证书编号：S1440515040002陈伟奇[e-mail]010-85156473执业证书编号：S1440518100004发布日期：2019年02月14日募股资金投向项目名称金额（万元）年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目120452.86年产4亿套转换器自动化升级建设项目99903.63年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目74381.05研发中心及总部基地建设项目70822.56信息化建设项目24035.00渠道终端建设及品牌推广项目99065.00总金额488660.10公牛集团1公牛集团上市公司新股深度报告请参阅最后一页的重要声明目录一、公牛概况：插座行业绝对龙头，新业务有序拓展.....................................................................................1（一）发展历程：插座筑基，业务板块持续拓展........................................................................................1（二）股权结构：实控人兄弟持股86%，股权结构稳定...........................................................................2（三）业绩：营收快速增长，业务拓展顺畅................................................................................................2二、核心驱动：研发强劲产品质优，品牌渠道行业翘楚...................................................................................6（一）产品：高质起家质控严格，研发强劲品类多元................................................................................6（二）品牌：口碑质优家喻户晓，顺应趋势拥抱新营销............................................................................8（三）渠道：终端数量领跑行业，先款后货周转无虞..............................................................................10（四）供应链：严选供应商把控品质，自制为主，OEM为辅................................................................13三、插排开关行业：原材料成本压力趋缓，新需求层出.................................................................................15（一）产业链：立足民用电工中下游，精制造树品牌..............................................................................15（二）转换器消费频次高，运用场景广，开关格局渐显..........................................................................15（三）原材料压力缓解，消费电子、小家电热销带来新增需求..............................................................16四、LED照明行业：渗透率迅速提升，龙头竞争激烈....................................................................................18（一）我国照明行业步入平稳增长期，LED渗透率迅速提升.................................................................18（二）国内行业集中度低，龙头市占率有望提升......................................................................................18（三）海外龙头相继退出，本土品牌迎来契机..........................................................................................19（四）LED照明产品价格大幅下跌，未来有望收窄企稳.........................................................................19五、公牛欧普雷士比较：公牛规模靠前，成长较快，盈利周转领先.............................................................20（一）业绩端：公牛欧普规模领先，盈利能力公牛桂冠..........................................................................20（二）产品端：欧普雷士照明为主，公牛版图迅速拓展..........................................................................22（三）渠道端：线下公牛遥遥领先，线上欧普率先发力..........................................................................23五、募投项目分析.................................................................................................................................................25六、投资建议.........................................................................................................................................................27七、风险提示.........................................................................................................................................................27图目录图1：公牛集团发展历程（1995-2017年）.................................................................................................1图2：公牛集团股权结构（发行后）...........................................................................................................2图3：公牛产品理念持续迭代演进...............................................................................................................6图4：公牛质量管理体系...............................................................................................................................6图5：五金店典型的公牛店头广告...............................................................