电气设备行业光伏系列报告之五20182019Q1总结板块量利开启反转产业拐点确立20190

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年05月06日电气设备2018&2019Q1总结：板块量利开启反转，产业拐点确立-光伏系列研究报告之五[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：邹玲玲执业证书编号：S0740517040001Email：[e-mail]研究助理：花秀宁Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数157行业总市值(百万元)1335604行业流通市值(百万元)1075844[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告补贴政策符合预期，量价环比拐点明确2019.05.03龙头效应凸显，业绩持续高增2019.04.30毛利率季度环比提升，新产能规划夯实龙头地位2019.04.30[Table_Finance]简称股价(元)EPSPE评级20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E隆基股份22.700.711.051.281.5732221814买入通威股份14.270.520.780.951.1327181513买入阳光电源11.900.550.800.991.2422151210买入福斯特36.681.441.221.421.6825302622买入[Table_Summary]投资要点光伏产业链量价均受531新政影响。由于531新政影响，国内2018年光伏新增装机下滑17%至44.26GW，受边际供需失衡影响，产业链价格出现大幅下滑，其中硅料、硅片、电池片和组件环节2018年价格下滑幅度分别约为40%/50%/45%/35%，但由于各环节成本端下降幅度不匹配，除电池片外，各环节毛利率均出现下滑。2019Q1，国内需求下滑46%，但出口同增70%至14.8GW，对产业链价格形成支撑。2018板块量利齐跌，2019Q1量利增速现拐点。2018年SW光伏设备实现营收1253.63亿元，同降1.74%；扣非归母净利润-2.32亿元，同降103.96%，是2014年以来首次为负。2019Q1SW光伏设备实现营收274.90亿元，同增14.74%，归母净利润12.86亿元，同增18.85%，营收和利润增速是2018Q2以来首次转正。2018年电池片、设备、电站量利逆势增长。电池片、设备、电站环节2018年收入和毛利均逆势增长，具体原因如下：（1）电池片：2015-2016年该环节毛利率一直小于0，加速行业洗牌，龙头市占率不断提升，同时2018年PERC电池由于领跑者等特定需求的驱动存在超额收益，这也导致了电池片是2018年唯一毛利率正增长的环节；（2）设备：光伏产业2018年继续扩张，尤其是PERC电池大量投产；（3）电站：营收和毛利是由已运营项目决定，而已并网体量增加。净利润大幅下滑，资本开支同比下降。从净利润角度看，2018年光伏板块扣非净利润92.10亿元，同降42.9%，净利率3.74%，同降2.85PCT，但组件、设备扣非净利润同比增加。从资本投入角度看，2018年光伏板块资本开支532.73亿元，同降9.77%，但逆变器、电池片、辅材和设备环节资本开支同比增加。从营运能力角度看，电池片、硅片和组件应收账款周转加速，硅料和电池片存货周转加速。从研发支出角度看，2018年光伏板块研发支出61.50亿元，同增2.00%，研发支出比率为2.50%，同增0.04PCT，其中逆变器、组件、电池片环节研发支出比率增加，其他环节减少。投资建议：2018年光伏产业链价格出现大幅下滑，其中硅料、硅片毛利率下降最多，目前硅料环节除领先企业外，行业大多数企业出现亏损，而多晶硅片环节基本都处于亏损状态，产业链价格处于磨底阶段。由于2019年电价政策的执行，国内需求二、三季度起环比向上趋势明显，叠加海外需求持续旺盛，价格可能呈现底部回升趋势。当前时间节点建议布局光伏龙头标的：隆基股份、通威股份、阳光电源、福斯特、正泰电器、林洋能源等。风险提示：宏观环境下行，光伏新增装机波动。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究内容目录1、回顾：板块整体受531新政影响，电池片、设备、电站靓丽逆势增长........-5-1.1行业回顾：产业链量价均受531新政影响...........................................-5-1.2财务回顾：2018年量利齐跌，2019Q1量利增速现拐点.....................-6-1.3经营回顾：板块量利下滑，电池片、设备、电站量利逆势增长...........-8-2、财务分析：净利润大幅下滑，资本开支同比下降........................................-14-2.1净利润：光伏板块净利润下滑42.9%，但组件、设备逆势增长.........-14-2.2资本投入：资本开支下滑9.77%........................................................-16-2.3营运能力：电池片应收和存货周转均加速..........................................-18-2.4研发支出：研发支出比率持平............................................................-19-3、龙头公司分析：龙头2018年营收均正增长................................................-21-3.1隆基股份：毛利率季度环比提升.........................................................-21-3.2通威股份：一季度业绩高增，电池扩产推进......................................-23-3.3阳光电源：海外逆变器高增，储能业务发力......................................-25-4、投资建议：产业链价格磨底，关注国内月度需求环比提升.........................-28-5、风险提示......................................................................................................-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究图表目录图表1：2018年光伏新增44.3GW，同降17%..................................................-5-图表2：2018年分布式光伏新增21.0GW，同增8%.........................................-5-图表3：2018年硅料价格下滑约40%（USD/kg）............................................-6-图表4：2018年硅片价格下滑约50%（USD/片）............................................-6-图表5：2018年电池片价格下滑约45%（USD/W）.........................................-6-图表6：2018年组件价格下滑约35%（USD/W）............................................-6-图表7：SW光伏设备2018年扣非净利润转负..................................................-7-图表8：SW光伏设备2019Q1营收和利润增速转正.........................................-7-图表9：2018年年报经营情况分析标的.............................................................-8-图表10：2018年光伏板块及产业链各环节经营情况汇总..................................-9-图表11：2018年光伏板块收入同降11.0%........................................................-9-图表12：2018年光伏板块毛利率同降2.7PCT..................................................-9-图表13：2018年硅料环节收入同降20.9%.....................................................-10-图表14：2018年硅料环节毛利率同降21.0PCT..............................................-10-图表15：2018年硅片环节收入同降3.1%.......................................................-10-图表16：2018年硅片环节毛利率同降14.3PCT..............................................-10-图表17：2018年电池片环节收入同增8.0%....................................................-11-图表18：2018年电池片环节毛利率同增1.1PCT............................................-11-图表19：2018年组件环节收入同降19.0%.....................................................-11-图表20：2018年组件环节毛利率同降0.6PCT................................................-11-图表21：2018年逆变器环节收入同增0.2%....................................................-12-图表22：2018年逆变器环节毛利率同降5.7PCT............................................-12-图表23：2018年辅材环节收入同降0.4%.......................................................-12-图表24：2018年辅材环节毛利率同降3.1PCT................................................-12-图表25：2018年电站环节收入同增25.7%.....................................................-13-图表26：2018年电站环节毛利率同降0.5PCT................................................-13-图表27：2018年设备环节收入同增27.3%.....................................................-13-图表28：2018年设备环节毛利率同降0.4PCT................................................-13-图表29：2018年光伏板块财务分析标的..........................