电气设备行业双积分修正征求意见点评长效机制有望完善产销持续增长可期20190710中银国际

电气设备|证券研究报告—行业点评2019年7月10日[Table_IndustryRank]强于大市中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]电气设备[Table_Analyser]沈成(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001朱凯(86755)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300518050002*张咪为本报告重要贡献者[Table_Title]双积分修正征求意见点评长效机制有望完善，产销持续增长可期2019年7月9日，工信部等四部委发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法修正案（征求意见稿）》，一是修改了传统能源乘用车的适用范围，二是更新了2021-2023年新能源汽车积分比例要求并修改了积分计算方法，三是完善传统能源乘用车燃料消耗量指引，四是更新了小规模企业核算优惠。新能源汽车产业发展长效机制进一步完善，产销增长预期有望进一步明确，维持行业强于大市的评级。双积分政策修正案征求意见：2019年7月9日，工信部等四部委发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（征求意见稿）。2018年NEV积分显著提升，双积分作用主要体现在降低油耗方面：2018年CAFC积分为697.86万分，同比大幅下滑34.8%；2018年NEV积分为403.53万分，同比增长125%。2016-2018年期间，通过新能源汽车产量提升，显著降低了燃油车油耗。燃油车的平均燃料消耗量实际值从2016年的6.43L/100公里下降至2018年的5.80L/100公里。征求意见稿强调整车能耗指标的重要性：1）定义了低油耗乘用车，在计算乘用车企业新能源汽车积分达标值时，低油耗乘用车的生产量或进口量按照其数量的0.2倍计算，降低了企业的新能源汽车积分达标值，鼓励节能汽车的发展。2）弱化了纯电动乘用车续航里程在车型积分核算中的影响，强化了能耗等体现整车性能的要求，引导企业往整车能耗低的方向发展。新能源汽车积分比例延续：2021-2023年，新能源积分比例要求分别为14%、16%、18%，延续了之前2019-2020年10%、12%的积分比例要求。单车积分下滑，结转要求趋严：从新能源乘用车车型积分计算方法来看，征求意见稿与原管理办法相比单车积分及积分上限均显著降低。纯电动乘用车积分上限为3.4分，相比原管理办法降低32%，单车积分计算公式由0.012×R+0.8变为0.006×R+0.4；插电混动乘用车单车积分由2分变为1.6分，降幅20%，积分倍数由一个系数变为两个系数相乘，获得高积分倍数难度增加。2019年度及以后的新能源汽车正积分可以按照一定规则向后结转，结转要求逐步趋严。给予新能源汽车企业一定的缓冲时间，同时可以更加灵活地调整NEV正积分的供给，改善短期内NEV正积分供过于求、积分价值较低的局面。投资建议：2019年下半年新能源汽车补贴总体退坡压力较大，产业链中游或将在2019年三季度确立盈利底；2020年之后，全球电动化大趋势带来的持续成长性，让新能源汽车产业链长期投资价值凸显，中长期看好产业链中游制造龙头与上游资源巨头的投资机会。动力电池推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等，电池材料推荐璞泰来、当升科技、天赐材料、新宙邦、恩捷股份、星源材质等。风险提示：新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产销增长不达预期，产业链价格竞争超预期，新技术替代风险。2014年8月21日双积分修正征求意见点评2征求意见稿正式发布，双积分有望迎来四大变化2018年双积分拉动效应明显2018年NEV积分显著提升，双积分组合拉动效应明显。按照《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》要求，乘用车企业每年需要向工信部递交平均燃料消耗量与新能源汽车积分的执行情况。从2016-2018年数据来看，乘用车企业近年来的油耗积分压力逐渐加大，2016-2017年CAFC积分均保持在1000万分以上；2018年同比大幅下滑34.8%，CAFC积分为697.86万分，其中国产车企业2018年CAFC积分为717.3万分，同比下滑31.8%，进口车CAFC积分2016-2018年持续下滑，2018年CAFC积分由正转负为-19.44万分。同时，NEV积分显著提升，2018年NEV积分为403.53万分，同比增加125%，其中国产车企业贡献主要增量，2018年NEV积分为393.74万分，同比增长133.4%，进口车企业NEV积分基本保持平稳状态，体现了双积分的组合拉动效应。目前双积分政策的作用主要体现在降低油耗方面。2016-2018年期间，通过新能源汽车产量提升，显著降低了燃油车油耗。根据《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》（GB27999-2014）规定，在计算企业平均燃料消耗实际值CAFC时，分母为企业所有汽车的总产量，其中新能源汽车产量可以乘以系数ω，2016-2017年ω均为5，2018-2019年ω均为3，2020年ω为2。ω系数可以通过放大分母值，从而起到减小CAFC积分值的效果。2016-2018年期间，燃油车的平均燃料消耗量实际值CAFC从2016年的6.43L/100公里下降到2018年的5.80L/100公里。图表1.2016-2018年车企双积分结果情况201620172018国内乘用车车企数量（家）124130141平均整车整备质量（kg）141014381456平均燃料消耗量实际值（升/百公里）6.436.055.8CAFC正积分（万分）1,174.861,238.14992.99CAFC负积分（万分）142.99168.9295.13CAFC积分汇总（万分）1,031.871,069.24697.86NEV积分（万分）98.95179.32403.53生产/进口乘用车总量（万辆）2,449.472,469.292,313.91其中：国产车企数量（家）96101112生产乘用车数量（万辆）2,358.962,367.462,219.61平均整车整备质量（kg）139214191438平均燃料消耗量实际值（升/百公里）6.3965.74CAFC正积分（万分）1,135.111,200.91979.52CAFC负积分（万分）124.47149.02262.22CAFC积分汇总（万分）1,010.641,051.89717.3NEV积分（万分）92.89168.69393.74其中：进口车企数量（家）282929数量（万辆）90.51101.8394.3平均整车整备质量（kg）1,8751,8751,872平均燃料消耗量实际值（升/百公里）7.527.137.26CAFC正积分（万分）39.7537.2313.47CAFC负积分（万分）18.5219.8832.91CAFC积分汇总（万分）21.2317.35-19.44NEV积分（万分）6.0610.639.79资料来源：工信部，中银国际证券2014年8月21日双积分修正征求意见点评3双积分有望迎来四大变化2019年7月9日，工信部等四部委发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（征求意见稿）（以下简称“征求意见稿”）。征求意见稿与原《管理办法》相比，主要有以下四个变化：一是修改了传统能源乘用车适用范围；二是更新了2021-2023年新能源汽车积分比例要求并修改了新能源汽车车型积分计算方法；三是完善了传统能源乘用车燃料消耗量引导和积分灵活性措施；四是更新了小规模企业核算优惠。图表2.双积分修正案征求意见稿与原管理办法比较征求意见稿原管理办法传统能源乘用车适用范围除新能源乘用车以外，能够燃用汽油、柴油、气体燃料或者醇醚燃料等的乘用车（含非插电式混合动力乘用车）除新能源乘用车以外，能够燃用汽油、柴油或者气体燃料的乘用车（含非插电式混合动力乘用车）更新NEV比例要求并修改了新能源汽车车型积分计算方法2021-2023年，NEV积分比例要求分别为14%、16%、18%；弱化纯电动乘用车续航里程在积分核算中的影响，强化整车能耗性能的要求2019-2020年，NEV积分比例要求分别为10%、12%传统能源乘用车燃料消耗量引导和积分灵活性措施2019及以后年度产生的NEV正积分允许向后结转，有效期不超过三年：2019年可以等额结转至2020年；2020年，每结转一次，结转比例50%；2021年及以后，每结转一次，结转比例50%（条件：企业传统能源乘用车CAFC实际值/达标值的比值=123%或者只生产或者进口新能源汽车）降低低油耗乘用车核算NEV积分达标值的基数NEV正积分不得结转，但2019年度产生的NEV正积分可以等额结转一年小规模企业核算优惠2021-2023年CAFC较上一年度下降达到4%以上的，其达标值在规定基础上放宽60%；下降2%以上不满4%的，其达标值放宽30%2016-2020年CAFC较上一年度下降6%以上的，其达标值在规定基础上放宽60%；下降3%以上不满6%的，其达标值放宽30%资料来源：工信部，中银国际证券注：NEV为新能源汽车的简称，CAFC为企业平均燃料消耗量简称一是将醇醚燃料汽车纳入传统乘用车范围，传统乘用车范围包括除新能源乘用车以外的，能够燃用汽油、柴油、气体燃料或者醇醚燃料等的乘用车，其中包含非插电式混合动力乘用车。二是强调了整车低能耗指标的重要性，主要体现在两个方面。1）定义了低油耗乘用车，在《积分办法》中提到，综合燃料消耗量不超过《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》中对应车型燃料消耗量目标值与该年度CAFC要求之积的传统能源乘用车，且在计算乘用车企业新能源汽车积分达标值时，低油耗乘用车的生产量或进口量按照其数量的0.2倍计算，降低了生产低油耗乘用车的企业的新能源汽车积分达标值，鼓励节能汽车的发展。2）对新能源汽车积分指标体系进行了优化，纯电动车方面，积分由基准积分乘以电耗调整系数（EC系数）得到，EC系数为车型的电耗目标值除以电耗实际值，当EC系数小于1时，按照0.5倍计算，最高不超过1.5倍，弱化了纯电动乘用车续航里程在车型积分核算中的影响，强化了能耗等体现整车性能的要求，引导企业往整车低能耗的方向发展；插电混动车型方面，不再以80km为界限进行考核，同时考核车型在电量保持模式下的燃料消耗量以及电量消耗模式下的电能消耗量，强调车型在使用周期中的整车能耗性能。三是规定2021-2023年，NEV比例要求分别为14%、16%、18%，延续了之前《管理办法》对于2019-2020年10%、12%的积分比例要求，有利于稳定车企预期，托底新能源汽车销量，建立产业长效发展机制。此外，2019年度及以后的新能源汽车正积分可以按照一定规则向后结转，且从2019到2021年，向后结转的要求逐步趋严，给予新能源汽车企业一定的缓冲时间，同时可以更加灵活地调整NEV正积分的供给，改善短期内NEV正积分供过于求、积分价值较低的局面。2014年8月21日双积分修正征求意见点评4图表3.2019-2023年新能源汽车积分比例要求0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20192020202120222023NEV积分比例资料来源：工信部，中银国际证券四是更新了小规模企业2021-2023年核算优惠。此前政策要求2016-2020年CAFC较上一年下降6%以上，达标值放宽60%，下降3%-6%之间，放宽30%；本次意见稿更新为2021-2023年期间，下降4%以上，达标值放宽60%，下降2%-4%之间，放宽30%。图表4.双积分并行管理办法示意图资料来源：工信部，中银国际证券从新能源乘用车车型积分计算方法来看，征求意见稿与原管理办法相比单车积分及积分上限均显著降低。分类型来看，纯电动乘用车积分上限为3.4分，相比原管理办法降低32%，单车积分计算公式由0.012×R+0.8变为0.006×R+0.4；插电混动乘用车单车积分由2分