电气设备行业深度报告风光景气度向上盈利能力回升20190628东北证券27页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业深度报告风光景气度向上，盈利能力回升报告摘要：[Table_Summary]国内光伏装机启动，高效路线明确：光伏装机成本仍然在快速下降中，日照条件好的区域已经陆续进入平价上网时代，带给光伏装机巨大的增长空间。2019年随着中国市场的恢复和欧洲强劲增长，以及新兴市场的涌现，预计全球光伏装机有望达到120-130GW，同比增长20%以上。国内竞价政策落地，下半年装机启动，需求环比向上。单晶高效路线已经得到下游运营商充分认可，产业链各环节中单晶硅片环节已经形成隆基与中环的双寡头格局，其余企业跟进能力较弱，单晶硅片供给紧张格局有望持续。电池片企业大规模扩产单晶PERC产能，下半年产大量释放后高盈利会有所削弱，促进终端组件降价。产业链中资产重，产能弹性小的多晶硅料及光伏玻璃环节存在涨价可能，其中多晶硅料2019年初低成本产能大规模投放，价格持续下降，下半年有望企稳回升。光伏玻璃环节新增产能有限，上半年就已供给紧张，下半年紧张程度加剧。风电复苏周期到来，产业链盈利有望回暖：风电电价政策落地，给予行业一定缓冲期，风电有望迎来三年复苏周期。2019年一季度风机招标创历史新高，招标价格持续回暖，2019-2021年有望年均装机有望达到30GW。在需求向上和原材料降价的推动下，零部件企业盈利能力在2018年下半年起已经复苏，2019年复苏将持续。整机企业订单执行周期在1年左右，下半年有望迎来毛利率拐点。行业弃风限电情况继续好转，风电运营商盈利水平回暖，在手项目需要尽快开发，资本开支规模提升。海上风电市场空间逐步打开，装机高增速将持续。投资建议：光伏行业推荐成本控制最优秀的硅料和电池片龙头通威股份；市场份额持续提升，成本不断下降的单晶硅片龙头隆基股份。风电行业推荐风机市场份额不断提升的龙头，风电场稳步发展的金风科技；风塔龙头，布局风电运营及叶片制造的天顺风能。重点关注阳光电源、中环股份、福莱特、日月股份、泰胜风能。风险提示：新能源政策风险，行业装机不及预期，成本下降不及预期，原材料上涨[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E通威股份14.270.520.831.0127.4417.1914.13买入隆基股份23.170.921.191.4825.1819.4715.66买入天顺风能6.070.260.390.4923.3515.5612.39买入金风科技12.330.90.831.1713.7014.8610.54买入[Table_Invest]同步大势上次评级：同步大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-20%-11%-2%7%16%2018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/5电气设备沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益0.02%-9.52%3.01%相对收益-5.41%-11.97%-7.85%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）234总市值（亿）19207流通市值（亿）14507市盈率（倍）62.28市净率（倍）1.86成分股总营收（亿）9832成分股总净利润（亿）233成分股资产负债率（%）56.26[Table_Report]相关报告《风电电价政策落地，行业将迎三年复苏周期》2019-05-27《新能源政策点评：风光政策落地，平价项目先行》2019-04-15《海上风电进入爆发期，成本下降空间广阔》2018-08-15《电力设备新能源行业2018年中期策略：不畏浮云，风光依旧》2018-06-08[Table_Author]证券分析师：顾一弘执业证书编号：S0550517100002(021)[e-mail]/电气设备发布时间：2019-06-28请务必阅读正文后的声明及说明2/27[Table_PageTop]行业深度报告目录1.光伏进入平价时代，国内装机下半年启动...........................................31.1.成本下降促进平价，全球市场成长确定性高.......................................................31.2.组件出口快速增长，增量市场不断涌现...............................................................61.3.国内政策落地，装机启动在即...............................................................................62.产业链竞争格局优化，单晶高效为主线..............................................92.1.单晶硅片格局向好，双寡头趋势确立...................................................................92.2.单晶PERC电池片产能快速扩张，已成行业主流.............................................132.3.硅料格局趋稳，价格有望反弹.............................................................................143.风电板块迎来三年复苏周期...............................................................153.1.风电装机复苏趋势已显现.....................................................................................153.2.风力弃风限电改善，利用小时提升带动开发热情.............................................183.3.海上风电市场空间逐步打开.................................................................................204.推荐标的.............................................................................................225.风险提示.............................................................................................25请务必阅读正文后的声明及说明3/27[Table_PageTop]行业深度报告1.光伏进入平价时代，国内装机下半年启动1.1.成本下降促进平价，全球市场成长确定性高从全球来看，光伏装机增长空间巨大。根据彭博新能源数据，2018年全球光伏新增装机108GW，同比增长9%，其中几大传统装机大国因为政策变动等原因，装机持平或有所下滑。除了这些传统新增装机集中的区域外，新兴市场由于装机成本下降带来的需求提升十分显著，已经成为光伏新增装机的重要区域，支撑了2018年光伏装机的稳中有升。在墨西哥，沙特等日照条件极好的地区，光伏招标电价已经大幅低于火电。光伏装机成本仍然在快速下降中，日照条件好的区域已经陆续进入平价上网时代，带给光伏装机巨大的增长空间。图1：全球光伏年度新增装机0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012020112012201320142015201620172018GW数据来源：东北证券，BNEF2018年美国光伏201法案生效，在既有反倾销与反补贴税率基础之上执行30%组件与电池税率，因此2018年美国光伏装机平稳，装机10.6GW，与2017年持平。在4年内201关税每年退坡5%，最终税率为15%。在2019年6月中旬，美国联邦贸易部门裁定双面组件将不再受201条款约束，对于运营商而言双面组件201关税的豁免将显著降低成本，提升开发热情。美国投资税收抵免（ITC）逐渐退坡，2019年TIC为30%，2020年将退坡至26%，2021年退坡至22%，再之后为15%，ITC要求在年底前开工并完成一定数量采购才可享受本年度的抵免率，因此美国2019-2022年的光伏装机将受ITC退坡刺激以及201关税逐渐降低而不断增长，年均装机有望达到15GW以上。印度2018年全年新增8.3GW，较2017年下降1.3GW。2018年8月起印度对光伏电池与组件征收保障性关税，首年税率25%，导致光伏建设成本提升，运营商招标积极性下降。印度国内自有产能有限，在征收25%关税的情况下，依旧需要大量从中国进口组件。2018年8月征收关税后，国内对印度每个月平均出口组件数量为461MW，在印度装机中占比预计仍能达到60%以上。2019年8月后印度关税将降至20%，关税下降和组件成本下降将驱动印度市场重回增长。请务必阅读正文后的声明及说明4/27[Table_PageTop]行业深度报告日本2018年光伏装机6.6GW，日本市场光伏成本较高，对日本光伏产业发展影响最大的政策是FIT（可再生能源固定价格收购制度），近年来收购价格不断下调，2017年开始2MW以上的电站收购价格要通过招标确定，2019年的政策将需要参与投标的电站由2MW以上扩大至500KW以上，未来补贴仍将持续削减，预计未来日本装机将稳定在6-7GW。图2：2018年全球前十大装机市场（GW）010203040506020172018数据来源：东北证券，SolarPowerEurope欧洲市场中荷兰、德国、西班牙等国2018年装机都有显著回暖，2018年欧洲装机达到11.3GW，同比增长21%，其中欧盟28国的装机达到8.2GW，同比增长37%。2018年9月MIP政策取消后，欧洲市场组件价格向市场价下降靠拢，驱动欧洲市场装机快速增长。德国2018年新增装机2.95GW，同比增长67%，这是德国自2013年以来首次装机达到2.5GW以上。在成本下降的推动下，荷兰成为欧洲装机的中坚力量。2018年荷兰装机达到1.5GW，连续两年实现50%的同比增速。荷兰过往装机更偏向于居民屋顶，2018年在新增装机中的占比为40%。但荷兰对工商业屋顶和地面电站采取了SDE+补贴方案，在2018年的两轮SDE+中，光伏获得的配额达4.6GW，将有效支撑装机高增长。2019年1-5月，中国对荷兰出口光伏组件合计已达3.8GW，成为国内组件最大出口国。西班牙在金融危机后暂停了可再生能源补贴，使得项目电价不具备施工条件，因此2018年前西班牙已经合计累积了超过30GW的PPA项目。在组件价格大幅下跌后，累积项目收益率大幅提升，因此存量累积项目将推动西班牙装机高速增长，未来5年年均装机有望达到4GW以上。为了实现2020年可再生能源目标，欧盟各国对于可再生能源的发展将加速，欧洲光伏协会预计2020年欧洲光伏装机将达到20.4GW，同比增长81%。请务必阅读正文后的声明及说明5/27[Table_PageTop]行业深度报告图3：2018年全球最低招标电价情况00.511.522.533.54/kwh)数据来源：东北证券，SolarPowerEurope图4：欧洲2017年光伏新增装机分布图5：欧洲2018年光伏新增装机分布28%19%10%10%9%24%26%15%13%8%7%31%数据来源：东北证券，SolarPowerEurope数据来源：东北证券，SolarPowerEu