石油与天然气行业原油价格后市展望三季度原油价格前高后低四季度价格上行20190722国泰君安

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.07.22三季度原油价格前高后低，四季度价格上行--原油价格后市展望肖洁（分析师）孙羲昱（分析师）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880513080002S0880517090003本报告导读：预计三季度油价可能呈现前高后低，四季度原油价格可能出现转折上行。油服行业进入长周期景气。我们预计三季度合理价格布伦特原油在60-65美元/桶。摘要：[Table_Summary]维持行业增持评级。三桶油上游资本开支2019年继续提升，国家保障能源安全。同时国内加大力度增加天然气基础设施的建设，包括天然气长输管道和天然气储气库。推荐受益国家油气开发力度提升的油服板块，按推荐顺序重点推荐中海油服(601808)，海油工程（600583），中油工程(600339)、石化机械（000852），推荐后续订单预期可能好转的涤纶长丝板块，推荐桐昆股份（601233），新凤鸣（603225）。国家管道公司落地，管道资产有望重估，推荐昆仑能源(H)，受益标的中国石油(H)。贸易形势不恶化前提下，短期预计7月份原油价格中枢较6月上行。我们认为对原油价格形成支撑的有四个因素：①7月上旬贸易缓和使全球风险资产价格上升，避险情绪消退。②OPEC减产会议延长减产协议9个月，继续对原油价格形成支撑。③美国原油消费进入旺季，春季检修后炼厂开工率维持高水平。④地缘政治事件可能持续影响原油价格，伊朗与美国的冲突是否会进一步升级有待观察。⑤气候变化的影响。三季度原油价格可能呈现前高后低的情况。8-9月份原油价格有下跌风险，主要原因为：①美国三季度页岩油产地管道投放，美国页岩油供给量的增加②由于经济增速下滑，根据我们的测算，2019年原油消费增速为100万桶/天左右，较2018年的140万桶/天增速下滑。尤其是成品油库存未来降幅可能低于市场预期。我们预计年末原油价格可能出现转折，①经济增速虽然放缓，但全球经济出现衰退的概率不高。美联储未来降息的可能性给大宗商品提供了流动性。降息可能提高地产行业景气度有助于增加原油的消费。②2020年IMO限硫令规定2020年开始船舶燃料油的硫含量需要从3.5%降低到0.5%以下。这一事件可能会提高柴油的消费从而增加原油需求。我们预计三季度合理价格布伦特原油在60-65美元/桶，短期布伦特原油和WTI原油价格预计可能试探70美元/桶和65美元/桶的位置。年末原油价格虽然可能上行，但是在霍尔木兹海峡或者中东地区没有爆发实质冲突的情况下，无法突破2018年的布伦特原油价格86美元/桶。风险提示：终端消费不及预期风险、贸易形势紧张、美国对中东政策的不确定性[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级石油开采增持[Table_Report]相关报告石油与天然气：《贸易缓和预期聚酯产业链价格上涨》2019.06.24石油与天然气：《地缘政治支撑原油价格，关注OPEC部长级会议》2019.05.19石油与天然气：《原油价格高位震荡，PTA及涤纶价差扩大》2019.04.21石油与天然气：《PX价差收窄，PTA及涤纶盈利有望扩张》2019.04.19石油与天然气：《原油价格后市展望：二季度油价震荡上行》2019.04.11行业深度研究石油与天然气股票研究证券研究报告行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of27目录1.预计三季度原油价格前高后低，7月价格中枢可能高于6月..........51.1.短期贸易缓和，美国炼厂维持高开工，OPEC减产，地缘政治，气候变化以及美国出口增加支撑原油价格............................................51.1.1.7月上旬贸易形势缓和需求预期小幅改善............................51.1.2.美国炼厂维持高开工，沙特对美国原油出口下滑帮助去化库存51.1.3.OPEC延长减产协议支撑原油价格........................................71.1.4.地缘政治风险支撑原油价格...................................................91.1.5.气候变化影响原油价格.........................................................101.1.6.短期美国原油出口增加可能导致库存下降..........................111.2.8月-9月原油价格可能下滑，由于供给增加以及长期需求预期下滑111.2.1.美国管道投放，页岩油物流瓶颈问题解除供给增加..........111.2.2.美国以外的供给增量主要来自于加拿大，俄罗斯，巴西.121.2.3.全球经济增速放缓的风险仍然存在.....................................132.我们预计原油价格可能在年末出现转折，主要由于美联储大概率降息以及2020年IMO限硫令的影响..........................................................142.1.8月-9月原油价格可能下滑，由于供给增加以及长期需求预期下滑142.2.IMO2020年限硫令可能会带动柴油消费，提升原油需求.......143.盈利预测与投资建议：.......................................................................153.1.盈利预测与估值............................................................................153.2.投资建议及公司分析：维持行业增持评级................................153.2.1.推荐受益国家油气开发力度提升的油服板块.....................163.2.2.推荐后续订单预期可能好转的涤纶长丝板块.....................193.2.3.国家管道公司落地，管道资产有望重估，推荐昆仑能源(H)，受益标的中国石油(H)........................................................................254.风险提示...............................................................................................25行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of27图目录图1美国炼厂进入高开工率时期..............................5图2沙特对美国原油出口减少................................6图3沙特在美国原油进口占比中逐渐下降......................6图4美国原油商业库存下降..................................6图5OPEC减产使供应减少....................................7图6页岩油盈亏平衡油价预计在50美元/桶左右，中东地区的原油生产成本较低.............................................7图7伊朗及委内瑞拉在制裁的影响下产量下滑..................9图8飓风影响墨西哥湾的原油生产平台及炼厂.................10图9美国墨西哥湾受到飓风影响加剧.........................11图10美国原油产量2019年上半年增速放缓...................12图11全球主要经济体PMI持续恶化..........................13图12OECD原油库存高于5年平均值..........................14图13中国原油进口库存增加................................14图14IMO2020年限硫令情况.................................15图15海上油气投资比例提升.................................16图16全球海上油气项目由于规模效应回报率提升...............17图17PTA6月由累库预期变为去库............................19图18PTA加工利润波动较大.................................20图19纺织服装零售增速下滑.................................20图20聚酯负荷较高.........................................21图21聚酯产业链渠道库存较高...............................21行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of27表目录表1沙特的财政盈亏成本在74美元/桶........................8表2沙特的外部盈亏平衡成本在54美元/桶....................8表3美国管道新建扩建投产计划.............................12表42019年下半年原油供给主要来自美国，加拿大，俄罗斯以及巴西......................................................12表5OPEC持续下调原油需求增速预期.........................13表6重点推荐公司盈利预测及估值...........................15表7中石油，中石化，中海油资本开支情况...................17表8PTA工厂装置检修预期.................................20表92019年聚酯装置新投产计划............................22表102020年长丝新装置投放情况............................22表11PX新装置产能投放计划................................22表12PTA新装置产能投放情况...............................23表13聚酯产业链供需平衡表................................24行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of271.预计三季度原油价格前高后低，7月价格中枢可能高于6月1.1.短期贸易缓和，美国炼厂维持高开工，OPEC减产，地缘政治，气候变化以及美国出口增加支撑原油价格1.1.1.7月上旬贸易形势缓和需求预期小幅改善6月18日中美两国元首进行电话沟通，同时根据新华社消息，中国国务院副总理刘鹤6月24日与美国贸易代表莱特希泽、财长姆努钦通话。其后中美元首在G20大阪峰会期间进行了80分钟会晤，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。双方经贸团队后续将就具体问题进行讨论。受贸易形势缓和影响，美国道琼斯指数上涨，大宗商品等风险资产价格走高。另一方面，6月份美联储会议纪要发布，纪要显示美联储官员认为放松货币政策的理由越来越充分。同时会议纪要发表前美联储主席鲍威尔发表证词时也表示，6月的就业报告并未改变对于政策预期，资产负债表并未限制美联储实施更多量化宽松的能力。经济下行风险依然存在，许多美国联邦公开市场委员会的委员认