石油与天然气行业对二甲苯价差收窄对苯二甲酸及涤纶盈利有望扩张20190419国泰君安11页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.04.19PX价差收窄，PTA及涤纶盈利有望扩张肖洁（分析师）孙羲昱（分析师）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880513080002S0880517090003本报告导读：二季度PTA供需好转，去库存叠加PX价格下跌因素我们预计PTA价差二季度将在1000元/吨以上。2019年PTA整体供需紧平衡，利润维持较好水平。摘要：[Table_Summary]维持行业增持评级。我们预计二季度布伦特原油价格震荡上行，反弹至70美元/桶以上。推荐油价上涨时下游补库意愿增强的聚酯产业链，重点推荐桐昆股份（601233），恒逸石化（000703），新凤鸣（603225），荣盛石化(002493)。受益标的恒力股份（600346），东方盛虹(000301)。PTA每吨涨价100元，东方盛虹，桐昆股份，荣盛石化，恒逸石化，恒力股份业绩分别增加1.1,2.4,4.4,4.7,5.0亿元。从龙头企业的PTA产能/市值弹性来看，弹性依次为恒逸石化，桐昆股份，恒力股份，荣盛石化，东方盛虹。PX价格下跌下游PTA-涤纶长丝价差扩大。3月以来因为恒力炼化项目全流程打通，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等产品；PX价格下跌，PX加工差自2018年9月的高位水平快速下滑1500元/吨至3100元/吨左右。由于PX下跌速度较快，PTA及涤纶长丝价格跌幅小于PX。产业链利润重新进行分配，PTA及涤纶价差扩张。二季度PTA供需好转，4-5月预计去库力度在25万吨左右。进入4月，由于PTA装置进入检修期，同时下游织机及聚酯负荷较高，预计PTA供应偏紧，库存将下降。同时由于降税的影响,PTA价差扩大。根据CCF的测算，预计4-5月去库存力度在25万吨左右。供需好转情况下预计二季度PTA价差将在1000元/吨以上，较一季度的753元/吨及去年同期的652元/吨大幅改善。2019年PTA供需紧平衡，利润维持较好水平。根据目前公开的聚酯各环节新投产能计划，我们对聚酯各环节的供需平衡做了测算，2019年PTA处于供需紧平衡，行业开工率保持在82%左右。预计2019年PTA利润依然维持在较好水平。风险提示：油价下跌带来库存损失；需求复苏低于预期。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级石油炼制增持[Table_Report]相关报告石油与天然气：《原油价格后市展望：二季度油价震荡上行》2019.04.11石油与天然气：《4月增值税下调促进下游补库，聚酯价差扩大》2019.03.25石油与天然气：《国家油气领域改革持续推进》2019.03.18石油与天然气：《聚酯产业链价差扩大，原油价格震荡调整》2019.03.10石油与天然气：《温和油价、大象起舞》2019.02.26行业专题研究石油与天然气股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11目录1.PX价差下跌，PTA-涤纶价差预计将扩大维持在较好水平..............32.盈利预测与投资建议：.........................................................................82.1.盈利预测及估值..............................................................................82.2.投资建议及公司分析：维持行业增持评级..................................93.风险提示...............................................................................................10图目录图1PX价差随着恒力炼化的投产而收窄..................................................3图2聚酯产业链利润2019年以来较2018年四季度改善.......................3图34月-5月预计PTA去库25万吨左右.................................................4图42019年PTA加工差3月份以来快速改善..........................................4图5目前聚酯负荷较高需求季节性改善...................................................5表目录表1PTA装置4-5月检修计划较多.............................5表22019年聚酯装置新投产计划..............................6表32020年长丝新装置投放情况..............................6表4PX新装置产能投放计划..................................7表5PTA新装置产能投放情况.................................7表6聚酯产业链供需平衡表...................................8表7重点推荐公司盈利预测及估值.............................8表8PTA产业链标的产能及业绩弹性测算.......................9行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of111.PX价差下跌，PTA-涤纶价差预计将扩大维持在较好水平3月中以来因为恒力炼化项目全流程打通，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等产品；PX价格下跌，PX加工差自2018年9月的高位水平快速下滑1500元/吨至3100元/吨左右。图1PX价差随着恒力炼化的投产而收窄数据来源：CCF由于PX下跌速度较快，PTA及涤纶长丝价格跌幅小于PX。产业链利润重新进行分配，PTA及涤纶价差扩张。图2聚酯产业链利润2019年以来较2018年四季度改善数据来源：CCF进入4月，由于PTA装置进入检修期，同时下游织机及聚酯负荷较高，预计PTA供应偏紧，库存将下降。同时由于降税的影响,PTA价差扩大。根据CCF的测算，预计4-5月去库存力度在25万吨左右。供需好转情行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11况下预计二季度PTA价差将在1000元/吨以上，较一季度的753元/吨及去年同期的652元/吨大幅改善。图34月-5月预计PTA去库25万吨左右数据来源：CCF图42019年PTA加工差3月份以来快速改善数据来源：CCF从下游开工情况来看，由于经编机和圆机产量较高，目前江浙织机负荷较高。后续江浙织机负荷情况是影响PX-PTA-涤纶长丝产业链需求的重要因素，需要持续观察。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11图5目前聚酯负荷较高需求季节性改善数据来源：CCF4-5月份PTA装置有较多检修计划，促使PTA行业去库存。部分厂商检修计划可能根据市场实际情况进行调整。表1PTA装置4-5月检修计划较多数据来源：CCF、杭州忠朴、国泰君安证券研究根据目前公开的聚酯各环节新投产能计划，我们对聚酯各环节的供需平衡做了测算，2019年PTA处于供需紧平衡。预计2019年PTA利润依然维持在较好水平(实际供需情况根据装置投产进度，终端消费情况会有变动，需要持续进行观测)。企业产能(万吨)检修情况逸盛大连3753月25日起，50%负荷运行两周左右恒力石化3#2203月28日起，半个月左右BP珠海1253月底起，三周左右嘉兴石化2204月8日起检修20天天津石化344月15日起检修8天恒力石化1#220原计划4月15日检修15天，目前推迟洛阳石化32.54月20日起检修45天仪征化纤654月份检修15天左右,后取消福海创4505月份计划检修,待定台化兴业120计划5月13日起检修18天左右上海金山石化405月24日起计划检修一个月行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11表22019年聚酯装置新投产计划数据来源：CCF、国泰君安证券研究表32020年长丝新装置投放情况数据来源：CCF、国泰君安证券研究类别位置企业产能(万吨)投产时间长丝福建福建经纬202018年底到2019年初长丝嘉兴逸鹏二期252019年3月长丝吴江立新82019年3月长丝嘉兴恒邦四期302019年5月长丝常熟恒意32019年长丝嘉兴桐昆恒优二期602019年6月长丝嘉兴新凤鸣中益302019年长丝海宁恒逸海宁502019年9月长丝南通南通恒科102019年三季度长丝山东华宝102019年底长丝长兴恒腾四期302019年四季度长丝湖州新凤鸣中跃302019年四季度长丝306瓶片大连逸盛602019年瓶片海南逸盛502019年底瓶片涪陵万凯601期，计划2019年，或推迟至2020瓶片170聚酯总产能476总产能总产能类别企业产能(万吨)长丝中石化仪征15长丝新凤鸣100长丝恒逸40长丝恒力60长丝盛虹25长丝百宏25长丝桐昆30长丝总产能295行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11表4PX新装置产能投放计划数据来源：CCF2018年聚酯化纤论坛、国泰君安证券研究表5PTA新装置产能投放情况数据来源：CCF2018年聚酯化纤论坛、国泰君安证券研究年份企业国家投产时间产能2014201520162017201820192020Sabic沙特Q2700500200成都(中石油)中国Q2650500150SKE韩国JUL1300650650JX/SKGC韩国JUL1000500500三星Total韩国JUL1000500500OMPL印度SEP900300600JurongAromatics新加坡SEP800200600KazakhAtyrauoil哈萨克斯坦Q1500400100中金石化中国Q3160040012002016Reliance印度Q2220012001000Hanwhatotal韩国Q2200100100辽阳石化中国Q31003070Aramco/Rabigho.2沙特Q11300800500Idemitsu/Petovietnan越南Q2700300400恒力石化一期中国2019Q2450025002000海南炼化二期中国2019Q3800200600中海惠州中国2019Q41000200800浙江石化一期中国2019Q4400010003000Hengyi文莱2019Q315005001000弘润石化中国2019600200400东营联合中国201920005001500洛阳石化中国2020650300中金石化二期中国20201000500卡塔尔石化卡塔尔2021(规划)800ChemaWeyatt阿联酋2021(规划)15003130031504000250011301270600010100Total201420152017201820192020区域装置规模运行变化&计划四川蓬威石化902017年2月重启绍兴华彬1402017年3季度重启嘉兴桐昆2#2202017年年底投产厦门翔鹭450(225）2017年底/2018年12月四川晟达石化1002019年嘉兴新凤鸣2202019年底大连恒力石化2502020年宁波逸盛石化3302020年(中金石化1#)福建福建百宏2502020年8月投产连云港虹港二期2202020年投产新疆中泰化学1202020年福建佳龙二期220尚未动工，2021年宁波逸盛石化3302021年(中金石化2#)嘉兴新凤鸣二期2202021年大连恒力二期2502021年四川晟达100已经建成，开工时间未定宁夏宝塔120建设中，原料配套滞后宁