石油天然气行业能源安全战略强资产负债表拉动新基建投资周期20190219中金公司17页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年2月19日主题研究石油天然气：能源安全战略+强资产负债表拉动新基建投资周期观点聚焦投资建议历史上，中国油气行业，从上游勘探与开发、中游管道运输到下游石油冶炼主要三个环节，固定资产投资额曾在2014年创下近10年的高峰，达7,580亿元，随后受国际油气价格下跌等多重因素影响而回落至6,000亿元以下。我们认为，过去两年，中国油气行业投资已经呈现出逐步回升的态势，主要得益于国际油气价格的复苏；而往后看，我们判断行业投资有望在政策东风和改革红利的驱动下，加速增长。中国油气公司、国有运营资本和民营资本等多元化的投资主体，将加大对油气上、中、下游各环节的投资力度，催生新一轮油气“新基建”的投资潮。理由上游：增储上产战略驱动投资增长。中国政府提出了增储上产战略，要求加大国内油气勘探与开发力度。受此推动，我们认为，未来两年，中国油气上游投资有望加速增长，固定资产投资额有望快速回升至3,000-3,500亿元。新一轮油气“新基建”的投资潮下，中国油服、油气工程行业有望受益，推荐中海油服、海油工程、安东油田服务、华油能源和海隆控股，建议关注中油工程。中游：管道独立势在必行，为新一轮投资铺路。我们认为，中国油气体制改革的最佳切入点是推动中游管道独立，明确管道盈利模式，激活市场的投资活力。我们预计未来中国有望新成立国家管道公司，替代油气公司成投资、运营主体，并寻求上市，为中国油气管道建设筹集更多的资金。建议投资者关注中油工程、中石化油服和石化机械。下游：国内炼化建设有望持续加速。政策东风驱动中国民营资本涌入炼化行业，催生了中国炼化建设于2018年重新进入加速期。我们认为2019年中国炼化建设正式进入高峰期，投资热或将持续至2022年。受此推动，中国炼化工程行业有望显著受益，推荐中石化炼化工程，建议关注惠生工程。国有油气公司强劲的资产负债表增加了投资增长的确定性。我们预计负债低、现金强的国有油气公司未来仍将主导投资，相比其他重投资行业，其更充裕的自筹资金增加了投资增长的确定性。盈利预测与估值维持相关企业盈利预测和目标价不变。风险油价波动，项目延迟，投资不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E海油工程-A推荐6.6020.614.4中海油服-A推荐11.0032.522.2中海油服-H推荐9.0025.317.3安东油服-H推荐1.606.75.1中石化炼化工程-H推荐9.009.38.7主要涉及行业能源相关研究报告•2019行业展望：资本开支扩张和改革红利释放(2019.01.15)•中国油服行业正全速复苏(2018.10.16)•国内增储上产行动加速行业复苏；重申买入中国油服股(2018.09.24)•国务院发文促天然气发展，利好中石油和油服企业，利空中国燃气(2018.09.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部王钟杨陆辰李璇联系人联系人分析员[e-mail]执证编号：S0080118070024SFCCERef：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080515080008SFCCERef：BGG5147382911001091182018-022018-052018-082018-112019-02相对值(%)沪深300中金石油天然气中金公司研究部:2019年2月19日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录上游勘探与开发：增储上产战略驱动投资增长..................................................................................................................3中国油、气对外依存度持续攀升，能源供应安全问题凸显...............................................................................................3中国政府提出增储上产战略，驱动油气上游“新基建”投资增长...................................................................................3油气“新基建”资金来源仍以油气公司自筹为主，预计投资仍有望获得合理回报.......................................................5中游管道运输：管道独立势在必行，为新一轮投资铺路...................................................................................................6中国油气管网运营存在的主要问题：行业垄断与价格管制...............................................................................................6管道独立势在必行，推进输售分离，并为新一轮投资铺路...............................................................................................8管道公司或成未来投资主体，投资回报中长期有保障.......................................................................................................9下游炼油化工：国内炼化建设有望持续加速....................................................................................................................11中国炼化建设已重新进入加速期........................................................................................................................................11中国炼化建设有望持续加速................................................................................................................................................12民营企业项目投资资金或以贷款为主，先进产能终将获得可观的回报.........................................................................12油气公司负债低、现金强增加了未来投资增长的确定性.................................................................................................14国有油气公司强劲的资产负债表增加了未来投资增长的确定性.....................................................................................14图表图表1:中国原油（左）与天然气（右）供应组成以及进口依赖度......................................................................................3图表2:中国“十三五”石油（左）与天然气（右）产量目标..............................................................................................4图表3:中国油气开采业固定资产投资情况..............................................................................................................................4图表4:中国宣布增储上产战略前（左）后（右）中国油气公司资本开支计划...................................................................4图表5:2017年中国油气开采业固定投资资金来源分布..........................................................................................................5图表6:中国油气开采业资产收益率（左）与资产负债率（右）..........................................................................................5图表7:截止2017年底中国油气管道分布................................................................................................................................6图表8:现行中国天然气产业链现行运营机制..........................................................................................................................7图表9:中国油气运输管道里程与固定资产投资......................................................................................................................7图表10:中国天然气产业链改革后运营机制展望....................................................................................................................8图表11:三级管网分级管理办法................................................................................................................................................9图表12:北方地区冬季清洁取暖计划（2017-2021）（左）与京津冀及周边地区2017与2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案煤改气/电目标（右）.................................................................................................................................10图表13:中国管道运输业固定资产投资情况（左）以及2017年固定投资资金来源分布（右）.....................................10图表14: