石油石化行业2018年报及2019一季报点评扩张负债创新高油气保供促增长20190523国联

1Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告行业点评Table_First|Table_Summary扩张负债创新高，油气保供促增长——石油石化2018年报及2019一季报点评事件：42家A股上市石油石化公司2018年报及2019一季报公布，2018年行业归母净利润大增，2019Q1行业净利润则出现同比下滑。投资要点：➢石油石化行业2019Q1业绩下滑，估值小幅走高以中信石油石化行业（不包括中国石油、中国石化）的42家上市公司为样本，其2018年整体营收同比增长18%，2019Q1营收同比增长8%。2018年石化行业归属于上市公司股东的净利润同比增长69%，2019Q1行业净利润同比下滑26%。42家公司整体（剔除负值）的平均市盈率为25.40X，相对全部A股市盈率溢价68%，处于近年偏高位置，其整体PB为1.96X，相对全部A股市净率溢价24%，处于历史较低位置。➢2019Q1石油石化行业资产负债率创新高，经营性现金流净额下滑以上述42家公司计，截至2019年3月31日，行业总资产为9468.09亿元，同比增长26.78%；负债总额为5864.07亿元，同比增长35.14%；行业资产负债率为61.94%，同比提升3.83个百分点，环比增加0.31个百分点，创历史新高。季末银行贷款负债环比增加3.98个百分点，整体呈升高趋势；经营性负债占比环比下降3.15个百分点，处于历史中等偏高的位置；债券融资负债占比整体相对平稳。石化行业固定资产总额占总资产的21.31%，较上季度末下降了5.85个百分点，占比呈继续下降趋势；在建工程（合计）总额为1730.96亿元，占总资产总额的18.28%，环比增加1.09个百分点，延续了过去6个季度的增长态势，总体已回升至历史较高水平，石油石化行业扩张意愿得到明显恢复。2018年现金流净额继续改善，同比增加30.91%，2019Q1相对上年同期则出现下滑。➢下调至“中性”评级基于远期美油出口能力提升带来的供应过剩，我们下调行业评级至“中性”。在中短期供应持续偏紧及地缘政治威胁保供背景下，我们认为上游资本开支及国家管网公司建设需求将提升，利好采掘、油服及专业工程板块，亦促进了天然气、煤炭对原油的部分替代，煤化工、天然气化工产品未来趋势向好。建议关注中国石油股份（0857.HK）、新奥股份（600803.SH）、中油工程（600339.SH）、航天工程（603698.SH）、中曼石油（603619.SH）、中石化炼化工程（2386.HK）、中石化冠德（0934.HK）等标的。➢风险提示宏观经济疲软导致下游需求不振，产品价格下跌；原油价格大幅下跌；地缘政治风险对业务的负面影响。Table_First|Table_ReportDate2019年05月23日Table_First|Table_Rating投资建议：中性上次建议：优异Table_First|Table_Chart一年内行业相对大盘走势Table_First|Table_Author马群星分析师执业证书编号：S0590516080001电话：[phone]邮箱：[e-mail]_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告1、《行业增速趋于放缓，甄选龙头优势企业》《化工》2019.05.232、《化工产品价格指数持续下滑，聚合MDI、醋酸跌幅扩大》《化工》2019.05.213、《2019年第一轮环保督查拉开帷幕，持续关注龙头优势企业》《化工》2019.05.14请务必阅读报告末页的重要声明-40%-27%-14%-1%2018-052018-092019-012019-05化工沪深3002请务必阅读报告末页的重要声明行业点评正文目录1.2019Q1石化行业业绩较弱，行业估值整体略升..........................31.1.2018年全年石油石化行业归母利润大幅上升，2019Q1有所下滑............31.2.年初至今石油石化指数上涨21.84%，股价表现一般.................................31.3.石油石化行业市盈率抬升，市净率仍处于历史低位...................................32.石油石化行业2018年利润大幅增加，2019Q1略微下降...................42.1.石油石化行业2018年净利润大增，2019Q1利润略降..............................42.2.2019Q1毛利率回升，期间费用率继续下降，净利率回升.........................52.3.原油开采毛利率改善，油服板块由负转正..................................................53.石油石化资产负债率同比上涨，扩张意愿增强..........................63.1.总资产、总负债同比大增，资产负债率创新高..........................................73.2.银行负债占比回升，经营性负债下降.........................................................73.3.在建工程占比大幅提升，存货周转率居高位..............................................84.石油石化行业2018经营性现金流净额回升.............................94.1.2018石化行业经营性现金流良好，2019Q1经营性现金流净额下滑.........94.2.2019Q1石油石化行业各子板块经营性现金流多数下滑...........................105.石油化工行业ROE、ROA小幅回升....................................116.重点推荐标的.....................................................127.风险提示.........................................................13图表目录图表1：中信各板块营收利润同比增速（%）.................................................................3图表2：年初至今（截至2019年5月15日）中信各子行业涨跌幅（%）....................3图表3：近年石油石化行业利润表（百万元）.................................................................4图表4：近年Q1单季度石油石化行业利润表（百万元）...............................................4图表5：石油石化行业毛利率、净利率和期间费用率......................................................5图表6：石油石化行业销售、管理、财务费用率.............................................................5图表7：石油开采毛利率、净利率和期间费用率.............................................................5图表8：炼油毛利率、净利率和期间费用率....................................................................5图表9：其他石化毛利率、净利率和期间费用率.............................................................6图表10：销售与仓储毛利率、净利率和期间费用率.......................................................6图表11：油田服务毛利率、净利率和期间费用率...........................................................6图表12：近年石油石化行业资产负债情况......................................................................7图表13：近年石油石化行业资产负债率情况..................................................................8图表14：近年石油石化行业负债来源情况......................................................................8图表15：近年石油石化细分板块资产负债率情况...........................................................8图表16：近年在建工程、固定资产占比情况..................................................................9图表17：近年存货周转率情况（次）.............................................................................9图表18：细分板块在建工程/固定资产比例.....................................................................9图表19：细分板块存货周转率（次）.............................................................................9图表20：近年石油石化行业现金流情况........................................................................10图表21：近年Q1石油石化行业现金流情况................................................................10图表22：近年Q1各板块经营性现金流净额（百万）..................................................11图表23：石化行业单季度ROA和ROE情况（%）....................................................11图表24：细分板块单季度ROE情况（%）..................................................................113请务必阅读报告末页的重要声明行业点评1.2019Q1石化行业业绩较弱，行业估值整体略升1.1.2018年全年石油石化行业归母利润大幅上升，2019Q1有所下滑以中信石油石化行业（不包括中国石油、中国石化）的42家上市公司为样本，其2018年整体营收同比增长18.48%，在中信29个子行业中排名第二位；2019Q1营收同比增长7.64%，排名第8位。2018年石化行业归属于上市公司股东的净利润同比大幅上升69.22%，排名第一位，2019Q1行业净利润同比下滑26.40%，排名第23位。图表1：中信各板块营收利润同比增速（%）来源：Wind，国联证券研究所1.2.年初至今石油石化指数上涨2