石油石化行业国家管网公司专题管网独立推动产业链格局转变投资提速利好施工和设备商20190313

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款管网独立推动产业链格局转变投资提速利好施工和设备商石油石化行业国家管网公司专题｜2019.3.13中信证券研究部核心观点黄莉莉首席石油石化分析师S1010510120048国家管网公司有望成立，预计将带来三方面机会：1）天然气供方定价转向用方定价，为下游用气商向上游延伸障碍扫除，倒逼上游加快下游市场渠道扩张。看好昆仑能源（H）、新奥股份；关注广汇能源等。2）管网投资加速带来庞大工程和相关设备需求。推荐中油工程、海油工程，中石化炼化工程（H），关注珠江钢管（H）、金洲管道、石化机械等；3）成品油管网独立有助扩大独立炼厂销售半径。▍我国管网发展现状。截至2017年底，我国天然气、原油和成品油管网里程分别为7.72、2.7和2.87万公里，在建里程为17158/1486/1646公里，规划17466/3700/2618公里，合计增长空间45%/19%/15%。根据规划，2018-2025年天然气、原油和管道里程年均增速将达到4.6%、4.9%和13.9%，较2010-2015年增速提高0.1、1.6和3.9个pct。▍管网公司成立对不同产业链影响各不相同。1）原油管道独立影响和意义不大。原油管线通常只运输固定油田的石油。油田资源和跨境进口油（陆上）长期掌握在国有企业手里。而新建炼厂集中在沿海，陆上进口原油管道市场增量需求不大。2）成品油管道独立对独立炼厂提升竞争地位有帮助。独立炼厂可利用管道销售成品油，节约成本。3）天然气管网独立意义最大。天然气产业链主体更多元化，管道独立将影响产业链上下游议价能力和竞争格局。▍天然气管网独立影响深远。首先，三桶油外的供气商可以使用管网销气且不用折价，扩大销售范围。其次，上下游跳过管网直接议价，直供比例大幅提升，下游用户议价力提升（可选其他供气企业）。再次，现有主营供气企业需要快速占领下游市场，才能保障上游销售。最后，天然气管道建设加速成为必然，带动施工和设备市场快速增长。但预计管网里程的增加将压缩“点供”市场发展空间。▍管网投资加速利好施工服务和设备供应商。根据中长期管网规划，2018-2025年我国将增加天然气、原油和成品油管网里程：1）在建17158/1486/1646公里；2）规划17466/3700/2618公里。估算我国2017-2025年管网工程投资总额近7500亿元，年均投资940亿元（中石油天然气管网板块近几年保持在200-230亿元附近），其中管材等设备年均320-420亿元，施工建设年均280-300亿元。▍风险因素：管网改革进度低于预期；管网公司融资面临困难，导致项目推进低于预期；天然气市场其他改革措施拖累下游企业盈利能力。▍投资策略。把握三个方面机会：1）天然气供方定价转向用方定价，为下游用气商向上游延伸障碍扫除，倒逼上游加快下游市场渠道扩张。看好昆仑能源（H）、新奥股份、新奥能源等燃气企业；关注广汇能源，天然气发电比例高的电厂和天然气化工。2）管网投资加速带来庞大工程和相关设备需求。推荐中油工程、海油工程，中石化炼化工程（H），关注珠江钢管（H）、金洲管道、玉龙股份、石化机械等；3）成品油管网独立有助扩大独立炼厂销售半径。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20172018E2019E20172018E2019E中油工程4.40.120.140.3336.431.613.4买入海油工程5.80.110.030.1853.0194.332.4买入石化机械8.70.020.180.34435.548.425.6--昆仑能源8.80.590.831.0515.010.78.4买入新奥股份11.60.641.071.3718.110.88.4--中石化炼化工程7.20.260.650.8127.511.18.9买入恒力股份15.00.610.791.3924.619.010.8买入广汇能源4.30.130.260.2834.116.515.3买入新奥能源78.42.593.714.4230.321.117.7--海隆控股0.90.070.10.1413.09.16.5--玉龙股份5.90.10.120.1458.648.841.9--陕鼓动力6.80.150.310.4445.321.915.4--资料来源：Wind，石化机械、新奥股份、新奥能源、海隆控股、陕鼓动力、玉龙股份为wind一致预期，其余为中信证券研究部预测注：股价为2019年3月12日收盘价石油石化行业评级无评级（首次）景气趋势↑利润增长率%YoY估值水平18P/E=石油石化行业国家管网公司专题｜2019.3.13请务必阅读正文之后的免责条款部分目录现状：天然气占主导地位，原油成品油稳步发展.............................................................1产业链发展位置和竞争格局不同影响成长空间.................................................................1天然气：管网独立增强下游议价力，打开主营外供气商销量空间....................................3天然气管网独立将改变当前产业链议价和竞争格局..........................................................4工程施工及设备提供：管网投资提速最大受益方.............................................................5风险因素...........................................................................................................................9投资建议...........................................................................................................................9石油石化行业国家管网公司专题｜2019.3.13请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：管网里程及规划......................................................................................................1图2：管网里程增速对比..................................................................................................1图3：我国原油进口来源..................................................................................................2图4：我国原油管道规划布局...........................................................................................2图5：各种成品油销售方式成本项目对比.........................................................................2图6：我国加油站所属结构...............................................................................................2图7：中国成品油供需及贸易格局....................................................................................3图8：国内原油成品油消费趋势........................................................................................3图9：2015年天然气管线里程.........................................................................................3图10：单位用气量管线里程.............................................................................................3图11：2017年底我国油气管道公司分布.........................................................................4图12：2017年底中国石油原油、天然气、成品油管道长度占比.....................................4图13：天然气产业链议价模式和盈利分布.......................................................................5图14：天然气管道建设产业链.........................................................................................6图15：油气长输管道工程投资结构..................................................................................6图16：油气长输管道工程单位投资..................................................................................6图17：美国管道投资结构................................................................................................7图18：国内天然气管道投资结构预测..............................................................................7表格目录表1：2017年中国石油四大天然气管道公司主要财务指标..............................................4表2：国内主要天然气管道设计院....................................................................................6表3：国内主要油气管线生产商........................................................................................7表4：西气东输时使用的国产压缩机组设备.....................................................................8表5：其他管网建设相关上市公司（国内）.....................................................................8表6：重点公司盈利预测....................................................................