石油石化行业热点聚焦2019年7期继续看好聚酯产业链和国家管网成立主题20190318中信

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款继续看好聚酯产业链和国家管网成立主题石油石化热点聚焦（2019年第7期）｜2019.3.18中信证券研究部周观点：黄莉莉首席石油石化分析师S1010510120048整体判断乙醇汽油2020年前全国覆盖的实现难度较大，主要因其对车子的腐蚀、乙醇原料的限制以及动力不足等问题。乙醇汽油对汽油消费量影响6%左右，为2年左右的汽油消费增量，在成品油消费增速放缓的背景下，乙醇汽油是众多推动供应企业产品结构转型的因素之一；但对独立MTBE生产企业的冲击更大。▍上周行情：上周石油石化板块上涨2.44%，涨跌幅位列中信行业第18位；板块涨幅前5公司：华鼎股份（33.25%）、国际实业（29.35%）、海越能源（14.12%）、中油工程（13.08%）、茂化实华（12.72%）。上周布伦特、WTI油价收66.90美元/桶、58.74美元/桶，周环比+1.23%、+4.15%。▍投资策略：市场开始关注PTAQ2价差扩大的投资机会。我们重申对聚酯产业链旺季到来时的投资机会看好的观点，主要得益于出口抢跑影响消除、行业低库存及供需格局维持良好趋势。推荐恒力股份、桐昆股份、恒逸石化，关注荣盛石化、新凤鸣和东方盛虹。另外，推荐受益国家管网公司成立的中油工程、昆仑能源、海油工程，关注珠江钢管、金洲管道等。▍风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险表1：本周组合上市公司权重理由恒力股份30%PTAQ2季度景气向好桐昆股份20%PTAQ2季度景气向好昆仑能源20%受益国家管网公司重组中油工程20%受益国家管网公司重组海油工程10%受益国家管网公司重组资料来源：中信证券研究部图1：一周板块涨跌幅排行（%）资料来源：wind，中信证券研究部图2：前期周报组合收益率资料来源：wind，中信证券研究部石油石化行业评级强于大市（维持）石油石化热点聚焦（2019年第7期）｜2019.3.18请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍预计燃料乙醇2020年全面推广难度较大燃料乙醇具有辛烷值高、抗暴性好，同时不含硫等污染源元素。为减少传统能源尾气污染物排放、及解决消化国内陈化粮等问题，借鉴美国巴西等海外经验，我国国内逐渐推广乙醇汽油的使用。表2：乙醇汽油优缺点特点原因优点辛烷值高，抗爆性好乙醇含氧量高达34.7%。在汽油中含10%的乙醇，含氧量就能达到3.5%降低汽车尾气排放E15乙醇汽油比纯车用无铅汽油碳烃排量下降16.2%，一氧化碳排量下降30%生产资源丰富，技术成熟当在汽油中掺兑少于10%时，对在用汽车发动机无需进行大的改动，即可直接使用乙醇汽油缺点油耗上升乙醇汽油的热值相较于普通汽油而言更低，实测加了乙醇汽油，汽车油耗会增加3.5%左右动力下降使用乙醇汽油后，五挡40-120km/h加速时间比使用汽油增加了12.57%对发动机有一定腐蚀性乙醇在燃烧过程中会产生乙酸，对汽车金属特别是铜有腐蚀作用更易产生积碳乙醇汽油汽化吸热高,进气门背面的温度降低，不能充分地雾化，在进气门背面易形成积碳保质期短乙醇汽油的保质期一般在一个月左右，过了保质期的乙醇汽油在油罐油箱中变污浊打不着火资料来源：《车主指南》，中信证券研究部我国规划在2020年前实现乙醇汽油的全覆盖。我国早在2002年就开始推广车用乙醇汽油，从最初2个省份5个城市试点开始，逐渐推广使用范围。由于乙醇汽油相比传统汽油，也具有油耗上升、对发动机具有腐蚀性等缺点，国内乙醇汽油使用范围属于逐步推广。根据国家发改委、国家能源局2017年规划，到2020年我国全国范围将推广使用车用乙醇汽油。表3：我国乙醇汽油推广政策主要文件发布时间政策名称颁布单位主要内容推广地区2002-3-22《车用乙醇汽油使用试点方案》、《车用乙醇汽油使用试点工作实施细则》国家经贸委、国家计委、财政部、国家税务总局、公安部试点推广乙醇汽油河南省（郑州市、洛阳市、南阳市）、黑龙江省（哈尔滨市、肇东市）2004-2-10《车用乙醇汽油扩大试点方案》、《车用乙醇汽油扩大试点工作实施细则》国家发展改革委、公安部、财政部、商务部、国家税务总局、国家环境保护总局、国家工商行政管理总局、国家质量监督检验检疫总局扩大乙醇汽油试点范围黑龙江（全省）、吉林（全省）、辽宁（全省）、河南（全省）、安徽（全省）、湖北（襄樊、荆门、随州、孝感、十堰、武汉、宜昌、黄石、鄂州）、山东（济南、菏泽、枣庄、临沂、聊城、济宁、泰安），河北（石家庄、保定、邢台、邯郸、沧州、衡水），江苏（徐州、连云港、淮安、盐城、宿迁）2017-9-13《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》国家发展改革委、国家能源局到2020年，我国全国范围将推广使用车用乙醇汽油全国2019-3-5《关于建立扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油工作信息月报制度的通知》国家能源局及时掌握有关地区和中央企业推进扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油专项工作领域取得的最新进展全国资料来源：国家发改委，国家能源局等，中信证券研究部石油石化热点聚焦（2019年第7期）｜2019.3.18请务必阅读正文之后的免责条款部分2从单位能耗的经济性来说，当前国内乙醇汽油还无法与传统汽油直接竞争。由于乙醇含氧量高、热值较低，乙醇的热值为26.8MJ/kg，为传统汽油热值43.3MJ/kg大约62%。虽然国内乙醇市场价稍低于汽油价格，但折算成同等热量的乙醇价格要比传统汽油价格高1000-3500元/吨。从实际销售价格来看，乙醇汽油销售价格也较传统汽油销售价格高0.5-2.0元/升。图3：国内乙醇价格和汽油价格比较（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部图4：安徽地区乙醇汽油和传统汽油价格（元/生）资料来源：隆众石化，中信证券研究部与传统MTBE等汽油调和剂不同，燃料乙醇拥有自己的独立标准。在乙醇汽油之前，传统汽油为了提高辛烷值等指标，需要添加MTBE等汽油调和剂。传统的汽油调和剂不需要独立的标准，只需最终调和的汽油产品各项指标符合国家汽油标准即可，包括铅含量、硫含量、氧含量等。我国车用汽油国四标准到国六标准对氧含量的要求均为不大于2.7%，由于乙醇氧含量高达34.8%，如果按照传统的汽油调和剂的计算方法，仅此一项指标就限制了乙醇最高添加量为7.8%左右。因此，为了提升乙醇汽油中乙醇的添加比例，燃料乙醇以及与之对应的车用乙醇汽油调和组分油均有自己独立的标准。表4：我国车用汽油国标四到国标六标准车用汽油项目要求国标四国标五国标六A90#93#97#89#92#95#98#89#92#95#98#抗爆性：研究法辛烷值（RON）不小于9093978992959889929598抗爆指数（RON+MON)/2不小于8588报告8487909384879093铅含量／(g/L）不大于0.0050.0050.005馏程：10%蒸发温度/℃不高于70707050%蒸发温度/℃不高于12012011090%蒸发温度/℃不高于190190190终馏点/摄氏度不高于205205205残留量（体积分数）/%不大于222蒸气压/kPa:石油石化热点聚焦（2019年第7期）｜2019.3.18请务必阅读正文之后的免责条款部分3车用汽油项目要求国标四国标五国标六A90#93#97#89#92#95#98#89#92#95#98#11月1日～4月30日42-8545-8545-855月1日～10月31日40-6840-6540-65胶质含量/(mg/100mL):未洗胶质含量（加人清净剂前）不大于303030溶剂洗胶质含量不大于555诱导期/min不小于480480480硫含量/(mg/kg）不大于501010硫醇（满足下列指标之一，即判断为合格）:博士试验通过通过通过硫醇硫含量（质量分数）/%不大于0.001铜片腐蚀（50℃,3h)／级不大于111水溶性酸或碱无无无机械杂质及水分无无无苯含量（体积分数）/%不大于110.8芳烃含量（体积分数）/%不大于404035烯烃含量（体积分数）/%不大于28241815氧含量（质量分数）/%不大于2.72.72.7甲醇含量（质量分数）/%不大于0.30.30.3锰含量／(g/L）不大于0.0080.0020.002铁含量/(g/L)不大于0.010.010.01密度（20℃）/（kg/m²）720-775720-775资料来源：国家标准，中信证券研究部我国乙醇汽油标准的乙醇添加量为10%±2%，全部推广后替代汽油约6%需求量。当前我国推广的乙醇汽油种类为E10乙醇汽油，即添加10%体积分数乙醇的汽油。乙醇密度为789kg/m³，与传统汽油密度基本相当，E10乙醇质量分数也为10%左右。考虑到乙醇单位质量热值约为传统汽油的62%左右，因此如果未来国内E10乙醇汽油全国范围推广，从热值角度考虑，大约替代传统汽油6%左右的汽油消费量。表5：我国车用乙醇汽油（E10）及与之对应调和组分油标准车用乙醇汽油（E10）车用乙醇汽油调和组分油项目要求89#92#95#98#89#92#95#98#抗爆性：研究法辛烷值（RON）不小于89929598879093.596.5抗爆指数（RON+MON)/2不小于8487909382.585.58992铅含量／(g/L）不大于0.0050.005馏程：10%蒸发温度/℃不高于707050%蒸发温度/℃不高于11011311590%蒸发温度/℃不高于190190终馏点/摄氏度不高于205205石油石化热点聚焦（2019年第7期）｜2019.3.18请务必阅读正文之后的免责条款部分4车用乙醇汽油（E10）车用乙醇汽油调和组分油项目要求89#92#95#98#89#92#95#98#残留量（体积分数）/%不大于22蒸气压/kPa:11月1日～4月30日45-8540-785月1日～10月31日40-6535-58胶质含量/(mg/100mL):未洗胶质含量（加人清净剂前）不大于3030溶剂洗胶质含量不大于55诱导期/min不小于480540硫含量/(mg/kg）不大于1010硫醇（满足下列指标之一，即判断为合格）:博士试验通过通过硫醇硫含量（质量分数）/%不大于铜片腐蚀（50℃,3h)／级不大于11水溶性酸或碱无无机械杂质及水分无无苯含量（体积分数）/%不大于0.80.8芳烃含量（体积分数）/%不大于3538烯烃含量（体积分数）/%不大于151616氧含量（质量分数）/%不大于甲醇含量（质量分数）/%不大于锰含量／(g/L）不大于0.0020.002铁含量/(g/L)不大于0.010.01密度（20℃）/（kg/m²）720-775720-772水分（质量分数）/%不大于0.2乙醇含量（体积分数）/%10.0±2.0其他有机含氧化合物含量（质量分数）/%不大于0.5有机含氧化合物含量（质量分数）/%不大于0.5资料来源：国家标准，中信证券研究部过去3年我国汽油表观消费量复合增速3.1%，乙醇汽油全部推广的替代量相当于2年增量。2018年我国汽油表观消费量1.26亿吨，同比增长3.4%，过去3年复合增速3.1%。根据之前测算，如果E10乙醇汽油在全国范围全部推广，并且在所有型号汽油中添加，大约替代汽油需求量6%，相当于我国汽油2年的消费增量。当前乙醇汽油主要在国内部分地区的92#汽油中添加销售，我们预计到2020年全国范围推广时，大概率仍将先在部分型号汽油中添加销售。此外由于乙醇汽油推广是逐步扩大范围，因此预计对传统汽油需求冲击影响不大。石油石化热点聚焦（2019年第7期）｜2019.3.18请务必阅读正文之后的免责条款部分5图5：我国汽油表观消费量及同比增速（万吨）资料来源：国家统计局，中信证券研究部图6：我国汽油进出口量计出口同比（万吨）资料来源：海关总署，中信证券研究部从燃料乙醇来源来看，到2020年全面推广燃料乙醇的难度较大。根据行业数据统计，截止到2018年中，我国已经建成投产的生物质燃料乙醇项目产能规模在300万吨左右，在建的燃料乙醇项目产能不到400万吨。按照2020年10%燃料乙醇添加比例，需要燃料乙醇量在1