社会服务行业18年报及19一季报综述18Q4及19Q1社服行业业绩增速触底回升免税依然一枝独秀

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业点评报告证券研究报告＃industryId＃社会服务业＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃相关报告《Q1社服行业基金重仓比例继续回调，前期热门股配置热情下降——社会服务行业2019Q1持仓分析》，2019-04-23《美奢系列之十八：从Prada的平庸到复苏窥探奢侈品行业发展趋势》，2019-04-14《国内赛马产业方兴未艾，海南瑞泽重点布局》，2019-03-29＃emailAuthor＃分析师：李跃博[e-mail]0190512070003刘嘉仁[e-mail]0190518080001熊超[e-mail]0190517080005＃assAuthor＃研究助理：代凯燕[e-mail]杨子颉[e-mail]王越[e-mail]投资要点＃summary＃缺乏热点事件支撑，今年以来餐饮旅游板块表现平平。尽管去年底以来国内消费边际好转，社零增速逐月回升，但仍处于历史较低水平。此外，今年大盘整体行情来自估值修复，并非基本面驱动，因此有热点事件支撑的板块表现更为活跃等。而餐饮旅游板块缺乏热点事件支撑，且18年整体跌幅较少，抗风险性较强但攻击性较弱，因此今年以来表现平平，累计涨幅为21.30%，排名中信29个行业中的第20名。分个股来看，今年以来板块涨幅靠前的公司风格各异，行业前五分别为大连圣亚（53%，资金推动）、云南旅游（35%，重组推动）、金陵饭店（29%，超跌反弹）、中国国旅（29%，业绩推动）、张家界（28%，超跌反弹）。18Q4社服行业总体业绩创阶段性新低，但19Q1有所反弹。18Q4社服行业总营收338亿元/+18.22%，归母净利8亿元/-49.02%，扣非归母净利-1亿元/-122.64%，三者均创17Q1以来新低，其中扣非归母净利为16年以来首次单季度亏损。19Q1社服行业总营收330亿元/+20.06%，归母净利34亿元/+54.60%，扣非归母净利23亿元/+19.51%。就19Q1营收增速而言，免税＞景区＞餐饮＞酒店＞出境游；就扣非归母净利增速而言，免税＞景区＞酒店＞餐饮＞出境游。不过对比19Q1和18Q4业绩增速可以发现，各子版块均有所好转，但增速绝对值依然不高。免税业：18Q4营收129亿元/+71.22%，扣非归母净利5亿元/-20.83%；19Q1营收137亿元/+54.07%，扣非归母净利16亿元/+37.37%。免税业保持高增速，主要源自离岛免税政策放开助三亚离岛免税店维持高增速、日上上海并表以及新增香港机场业务等。景区业：18Q4营收72亿元/+6.36%，扣非归母净利-1亿元/-168.99%；19Q1营收53亿元/+7.08%，扣非归母净利4亿元/+5.29%。多数自然景点门票价格均于18年10月开始下调，18Q4及19Q1景区类公司业绩明显受损。酒店业：18Q4营收82亿元/+4.47%，扣非归母净利0.01亿元由亏转盈；19Q1营收76亿元/+4.51%，扣非归母净利1.05亿元/+4.99%，主要源自18年以来各酒店集团进行升级改造导致部分直营店关闭直接拖累收入增长，以及行业整体增速放缓。餐饮业：18Q4营收11亿元/-3.92%，扣非归母净利0.05亿元/-95.57%；19Q1营收11亿元/+5.97%，扣非归母净利0.38亿元/-43.14%。餐饮业整体业绩增速放缓。出境游：18Q4营收45亿元/-16.74%，扣非归母净利-5亿元同比大幅增亏；19Q1营收54亿元/-1.09%，扣非归母净利0.80亿元/-43.94%，持续低迷。美奢板块：定位三四线的美奢品牌业绩更优。3月化妆品零售增速14.4%，今年以来累积增长10.9%。3月全国50家重点大型零售企业化妆品类/珠宝类零售额分别实现了16.5%/6.4%的快速增长，淘数据显示，19年1/2/3月化妆品天猫销售额同比增长68.82%/75.31%/69.65%。化妆品：可选消费明显回暖，19Q1营收多有不俗表现。19Q1，四家化妆品公司总营收32.47亿元/+9.49%，归母净利润3.72亿元/+26.17%。御家汇、珀莱雅、拉芳家化、上海家化营收增速分别为1.04%/27.59%/20.38%/5.03%，归母净利增速分别为-98.45%/30.36%/4.73%/54.84%。珠宝：黄金抗风险能力增强，多品类珠宝公司业绩增速优于单一品类的公司。从A股珠宝公司表现来看，19Q1营收161.03亿元/+3.34%，维持正增长趋势；归母净利润6.56亿元/+8.24%，行业回暖趋势不减。其中，周大生、老凤祥、莱绅通灵营收增速为17.04%/6.23%/-11.53%，归母净利增速为20.81%/11.94%/-20.95%，验证多品类珠宝增速单一品类珠宝公司。教育板块：估值处历史低位，关注职教板块政策红利期。无论是从政策层面还是基本面角度看，重点关注中公教育（18扣非净利润增速124.79%、19Q1为311.94%）。在就业难度加大背景下，招录、资格证等考试招录比较低，职业教育是政策支持最明确的细分领域，近年来重磅支持政策不断。公司以公考业务起家，坚持研发为本，渠道下沉，通过优质内容、授课服务挖掘潜在职业培训需求，填补市场空白，具备跨赛道教研实力+渠道壁垒，有望充分受益行业增长红利。风险提示：极端天气及疫情等不利因素影响、公司治理风险、商誉减值风险、并购事项意外终止等＃title＃18Q4及19Q1社服行业业绩增速触底回升，免税依然一枝独秀＃createTime1＃2019年05月06日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告报告正文1、缺乏热点事件支撑，今年以来餐饮旅游板块表现平平今年以来餐饮旅游板块累计涨幅21.30%，在中信29个行业中排名第20。尽管去年底以来国内消费边际好转，社零增速逐月回升，但仍处于历史较低水平，单月增速在9%以下。此外，今年大盘整体行情来自估值修复，并非基本面驱动，因此有热点事件支撑的板块表现更为活跃，例如猪瘟叠加猪周期催化猪价上涨，推动农林牧渔板块大涨57.45%；食品饮料板块受益于外资持续增持，非银金融板块受益于市场行业回暖驱动两市成交量大幅增加等。而餐饮旅游板块缺乏热点事件支撑，且18年整体跌幅较少，抗风险性较强但攻击性较弱，因此今年以来表现平平，累计涨幅为21.30%排名中游偏下。图1、今年以来社零增速触底回升，但仍处于较低水平来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，中信行业板块图2、2019年1-4月餐饮旅游板块累计跌幅21.02%，表现平平来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，中信行业板块5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-07社会消费品零售总额当月同比增速2018年12月以来社零增速触底回升21.30%0%10%20%30%40%50%60%70%农林牧渔食品饮料非银行金融家电计算机电子元器件通信建材医药基础化工煤炭轻工制造房地产机械交通运输电力设备商贸零售综合国防军工餐饮旅游汽车银行纺织服装传媒石油石化钢铁有色金属电力及公…建筑请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告具体到行业内公司：与去年子行业龙头涨幅靠前不同，今年以来板块涨幅靠前的公司风格各异。大连圣亚以53%的涨幅再次位列板块涨幅榜首位，但实际上公司基本面并无明显变化，推测更多源自资金面推动；云南旅游以35%涨幅排名第二，源自定增收购高科技游乐设备制造商文旅科技，进一步完善旅游全产业链布局；金陵饭店和中国国旅涨幅排名分列三、四位，前者源自超跌反弹，后者源自Q1业绩大幅增长；酒店业龙头首旅酒店和锦江股份涨幅均为27%排名靠前，源自宏观经济边际向好，预计酒店业下半年触底反弹。此外，板块内仅有腾邦国际和大东海A涨幅为负值，均源自业绩较差且并未出现边际好转。图3、今年以来餐饮旅游行业内公司涨跌幅排名情况来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2、餐饮旅游板块年报及一季报综述：18Q4以来触底反弹，免税一枝独秀，其余子行业略有好转18Q4社服行业总体业绩创阶段性新低，但19Q1有所反弹。以我们统计的28家餐饮旅游公司的中报数据来看（剔除受地产业务影响较大的三湘印象）：1）18Q4社服行业总营收338亿元/+18.22%，归母净利8亿元/-49.02%，扣非归母净利-1亿元/-122.64%，三者均创17Q1以来新低，其中扣非归母净利为16年以来首次单季度亏损。主要原因在于受国内消费疲软影响，除免税以外的所有子行业增速均有所下滑，其中出境游增速已经连续两个季度大幅下滑，说明可选消费在经济低迷时受到的负面影响更大。此外，18Q4各版块上市公司倾向于多确认减值而少确认利润，餐饮旅游板块公司同样如此。就全年表现而言，18年社服行业总营收1,356亿元/+22.52%，归母净利97亿元/+13.30%，扣非归母净利79亿元/+12.56%，增速较17年均有所下滑。19Q1社服行业总营收330亿元/+20.06%，归母净利34亿元/+54.60%，扣非归母净利23亿元/+19.51%，较18Q4明显好转，-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%大连圣亚云南旅游金陵饭店中国国旅张家界首旅酒店凯撒旅游锦江股份西安饮食岭南控股西藏旅游曲江文旅华天酒店峨眉山A桂林旅游长白山天目湖九华旅游丽江旅游中青旅全聚德黄山旅游三特索道广州酒家宋城演艺众信旅游中山金马腾邦国际大东海A请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业点评报告但内生增速仍处于17年以来较低水平，行业整体复苏仍需时间。图4、2017Q1以来社服行业三大指标同比增速走势图5、2014年以来社服行业三大指标同比增速走势数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理2）就19Q1营收增速而言，免税＞景区＞餐饮＞酒店＞出境游；就扣非归母净利增速而言，免税＞景区＞酒店＞餐饮＞出境游。不过对比19Q1和18Q4业绩增速可以发现，各子版块均有所好转，但增速绝对值依然不高。具体来看：免税业：18Q4营收129亿元/+71.22%，扣非归母净利5亿元/-20.83%；19Q1营收137亿元/+54.07%，扣非归母净利16亿元/+37.37%。免税业保持高增速，主要源自离岛免税政策放开助三亚离岛免税店维持高增速、日上上海并表以及新增香港机场业务等。景区业：18Q4营收72亿元/+6.36%，扣非归母净利-1亿元/-168.99%；19Q1营收53亿元/+7.08%，扣非归母净利4亿元/+5.29%。多数自然景点门票价格均于18年10月开始下调，18Q4及19Q1景区类公司业绩明显受损。不过值得注意的是：1）民营景区（主要为主题公园）门票不在降价范围内，例如宋城演艺；2）高度依靠团客的国营景区结算价下调幅度低于门票价下调幅度，例如桂林旅游。这两类景区公司受门票下调影响较小。酒店业：18Q4营收82亿元/+4.47%，扣非归母净利0.01亿元由亏转盈；19Q1营收76亿元/+4.51%，扣非归母净利1.05亿元/+4.99%，主要源自18年以来各酒店集团进行升级改造导致部分直营店关闭直接拖累收入增长，以及行业整体增速放缓，19Q1酒店业依然承压，但预计向上拐点将在19年年中出现。餐饮业：18Q4营收11亿元/-3.92%，扣非归母净利0.05亿元/-95.57%；19Q1营收11亿元/+5.97%，扣非归母净