社会服务行业2018年年报业绩前瞻龙头业绩相对稳健资产转让和减值事项较多20190210平安

社会服务行业2018年年报业绩前瞻龙头业绩相对稳健，资产转让和减值事项较多行业动态跟踪报告行业报告社会服务2019年02月10日请务必阅读正文后免责条款中性（维持）行情走势图相关研究报告《行业周报*社会服务*中国国旅业绩预告低于预期，新智认知计划回购股份》2019-01-27《行业周报*社会服务*海免股权划转完成&海口、琼海市内免税店开业，利好中国国旅免税业务》2019-01-20《行业周报*社会服务*泰国落地签免费政策将延期,张家界终止可转债发行计划》2019-01-13《行业周报*社会服务*受经济悲观预期影响，旅游酒店龙头出现较大幅度下调》2019-01-07《行业周报*社会服务*中国国旅剥离国旅总社，宋城演艺宜春轻资产项目开业》2019-01-01证券分析师陈雯投资咨询资格编号[e-mail]请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。投资要点2018年回顾：行业景气度下降，若干重大政策出台。免税行业龙头合并，离岛免税政策松绑；酒店行业出租率下降，平均房价上涨推动RevPAR提升；出境游上半年回暖，下半年遇冷；景区遭遇国有重点景区门票普降政策，但对客流量影响有限。2018年业绩前瞻:龙头业绩相对稳健，资产转让和减值事项较多。截至目前，32家上市公司中，已经有20家上市公司披露了2018年业绩预告。从业绩增长情况看，12家业绩确定增长，占比60%；7家确定下降，占比35%；还有1家业绩增长或下降不确定。从业绩盈亏情况看，有3家出现亏损，其他17家均为盈利。从细分子行业来看，各行业表现不一，龙头业绩相对稳健：免税、景区、人力业绩表现相对较好，出境游上市公司业绩分化，餐饮行业上市公司业绩表现较差，酒店行业龙头锦江股份、首旅酒店未披露2018年业绩预告，但预计2018年均能实现业绩增长。从业绩影响因素来看：只有40%上市公司通过主营业务增长实现业绩增长，有20%的上市公司通过资产转让等方式实现业绩增长，有30%的上市公司计提了资产减值并对业绩造成负面影响。投资建议：受经济增速下降影响，社服行业盈利增速也下降且预期不乐观，其中：酒店行业入住率下降，预计2019年将传导至RevPAR；景区客流量下降，叠加国有景区门票下调的影响，2019年难见起色；出境游整体降温，静待回暖。据此，维持行业“中性”投资评级。在经济增速下行背景下，我们建议投资以防守为主，重点关注行业受经济周期影响不大、经营稳健、财务健康的企业；对于具备较好成长型的企业，可能穿越周期，我们建议跟踪并关注其风险的释放带来的投资机会。从稳健角度，推荐中国国旅。从成长角度，关注宋城演艺、腾邦国际、新智认知。风险提示：1、政策风险。主要包括免税专营政策变化、签证政策变化风险。口岸进境免税店通过招标方式确定经营主体，进境免税业务的争夺进入了市场化阶段，免税行业面临国家免税专营政策逐步放开的风险、签证政策变化的风险，给免税企业预期经营收益带来不确定性。如果签证政策收紧，可能影响免税和出境游业务。2、汇率风险。主要影响免税行业和出境游行业。免税行业大量商品为进口商品，如果人民币贬值，则免税企业采购成本就相应增加，对企业盈利造成不利影响。汇率变动也对出境游业务造成影响，如果人民币相对主要目的地国货币贬值，则出境游成本会增加，从而降低游客出境游意愿。3、商誉减值风险。在经济不景气阶段，被收购的企业盈利能力可能相应下降，现金流或经营利润持续恶化或明显低于形成商誉时的预期，特别是被收购方未实现承诺的业绩，从而加大商誉减值的风险。-30%-20%-10%0%10%20%Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18沪深300社会服务证券研究报告社会服务·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款2/14正文目录一、2018年回顾：行业景气度下降，若干重大政策出台...........................................41.1免税：龙头合并，离岛免税政策松绑...........................................................................41.2酒店：出租率下降，平均房价上涨推动RevPAR提升.................................................51.3出境游:上半年回暖，下半年遇冷..................................................................................61.4景区:国有重点景区门票普降，但对客流量影响有限.....................................................7二、2018年业绩前瞻:龙头业绩相对稳健，资产转让和减值事项较多.......................9三、投资建议............................................................................................................12四、风险提示............................................................................................................13社会服务·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款3/14图表目录图表1锦江股份国内酒店平均出租率....................................................................................5图表2首旅和如家平均出租率...............................................................................................5图表3锦江股份国内酒店平均房价.......................................................................................5图表4首旅和如家平均房价..................................................................................................5图表5锦江股份国内酒店RevPAR.......................................................................................6图表6首旅和如家RevPAR..................................................................................................6图表7民航国际航线客运量当月值.......................................................................................6图表8民航国际航线客运量累计值.......................................................................................7图表9免费或降价景区的结构...............................................................................................7图表10降价景区的降价幅度..................................................................................................8图表11上市景区门票降价情况...............................................................................................8图表12上市景区2018年十一假期及上半年客流量同比增速（按增速排序）.......................8图表13平安证券研究所社服子行业标的................................................................................9图表14已披露2018年业绩预告的上市公司业绩增减情况数量分布......................................9图表15各细分子行业已披露业绩预告公司净利润及增速（按2018年净利润增速排序）...10图表16盈利预测和估值........................................................................................................12社会服务·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款4/14一、2018年回顾：行业景气度下降，若干重大政策出台1.1免税：龙头合并，离岛免税政策松绑2018年以来，我国免税行业主要发生如下大事：龙头合并中免集团于2017年3月收购日上（中国）51%股权后，于2018年2月收购日上（上海）51%股权，并于2018年10月启动与海免公司联姻，由中国国旅控股股东中国旅游集团无偿接受海免公司51%股权的划转，于2019年1月完成交割手续。影响分析：中国免税行业最大的三家公司中免、日上、海免的合并与联姻，将形成中免一家独大的竞争格局，有利于中免充分享受免税行业政策红利，并在规模效应下，增加与上游供货商的议价能力，提高毛利率水平。离岛免税限额提高2018年12月1日开始，将离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税购物限额从16000元增加到30000元，不限次。增加部分家用医疗器械商品，在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备（非生命支持），每人每次限购2件。影响分析：2016年海南岛离岛免税额度从8000元提升至16000元，促进客单价从2015年的4194元提升了16%至2016年的4851元，此次免税额度从16000元大幅提高至30000元，将释放单价较高的手表、包、箱等消费需求，预计促进2019年客单价10%-15%左右的提高幅度。海南省岛内居民将享受与岛外旅客同等待遇，免税购物次数从此前的每年1次放开至不限次数，免税限额也从8000元大幅增至30000元，2017年三亚海棠湾接待顾客551万人次，2017年底海南省户籍人口910万人。岛内居民不需离岛即可享受该福利，有望催生代购。将乘船离岛旅客纳入免税范围2018年12月28日起，年满16周岁的乘轮船离岛旅客凭个人离岛船票及有效身份证件，可在海南离岛旅客免税购物商店及其网上销售窗口购买免税商品。离岛时凭本人船票、购物凭证、身份证件等在海口秀英港、新海港提货点（海口南港码头在条件成熟后再设立提货点）提取所购免税商品并携带离岛。同一旅客在同一年度内乘飞机、乘火车和乘轮船免税购物合并计算，在现行免税购物限额内享受相关政策。影响分析：我们判断乘船离岛旅客免税购物渗透率比较低，预计不到１％。因为港口集中在海口市，免税店在美兰机场和三亚海棠湾，适用场景较少。参考2017年1月放开乘火车离岛旅客免税政策，全年免税购物人次只有7400人次，渗透率只有0.3%。海南市内免税店开启2018年12月，中国