第八期资产配置与财富管理论坛资管行业未来趋势推演20190410中信证券33页

2019年4月10日第八期资产配置与财富管理论坛资管行业未来趋势推演赵文荣首席量化配置分析师中信证券研究部目录CONTENTS11.财富革命：二低一高的新权益时代2.产品结构：公募基金比拼权益资产的新十年3.工具化趋势与“工业化”形态4.集中度提升与“头部化”优势5.趋势展望21.财富革命：二低一高的新权益时代I.低增长、低波动、高估值II.流量的投资管理向存量的财富管理转型III.财富管理视角的资本市场中风险溢价是个核心要素3流量的投资管理向存量的财富管理转型•资料来源：招行&贝恩-2017中国私人财富报告4财富管理视角的资本市场框架图•资料来源：中信证券研究部5不可持续的“三高”配置•资料来源：中信证券6外生环境之变：回归本源，财富管理需求促进资管业繁荣配置理念：从流量融资、投资管理一步到位到存量财富管理、资产配置、投资管理分工协作业态混同：分业经营、分业监管、刚性兑付打破；净值化管理、统一监管，风险偏好被动提升金融科技：智能投顾覆盖“长尾投资者”财富管理需求，孕育新兴类机构投资者实质“大资管”123统一监管、净值化管理提升投资者风险偏好存量财富管理改变资产禀赋金融科技松绑投资约束•资料来源：中信证券研究部72.“失去的十年”与未来十年I.公募主动权益基金规模徘徊不前II.成熟市场的共同基金结构是均衡的，权益是重头戏III.中国的基金化程度远远不够的8货币市场基金仍为第一大品类，规模合计7.59万亿元。债券型、主动权益型、混合型、指数及指数增强型规模次之。指数及指数增强型基金中，股票指数型规模占近四分之三。债券型中中长期纯债型占比近七成。以货币、债券为主的存量格局•资料来源：中信证券研究部截至日期：201812312018年底各类基金规模谱系图混合债券型,2271中长期纯债型,20036短期纯债型,937短期理财型,5753股票指数型,5598股票指数增强型,559债券指数增强型,1债券指数型,1054QDII股指型,285QDII股指增强型,1主动权益型,8101混合型,7995可转债型,77债券型,29100货币市场型,75889指数及指数增强型,7499量化对冲型,46FOF型,108保本型,591QDII型（不含指数及另类）,386其他类型,2539公募基金管理规模屡创新高，2018年8月首次突破14万亿元大关，然而这背后的主要推动力量是货币基金的快速扩容。偏股类基金，尤其是主动管理权益基金，其规模仍远在历史高点之下。2007年大牛市，主动权益类基金规模增至2.5万亿元，然而至2018年三季度末规模仍只徘徊在1.6万亿附近。十年来的公募权益基金规模变化•资料来源：wind，中信证券研究部•资料来源：wind，中信证券研究部公募基金管理规模屡创新高公募主动权益基金规模徘徊不前020000400006000080000100000120000140000200720082009201020112012201320142015201620172018Q3基金规模（亿元）0100020003000400050006000050001000015000200002500030000200720082009201020112012201320142015201620172018Q3权益基金规模（亿元）中证800指数收盘价（右轴）10成熟市场的共同基金结构•资料来源：ICI21.726.629.028.332.336.438.038.240.649.35.14.84.94.94.75.25.15.96.16.67.988.488.810.466.17.188.58.79.311.211.910.912.315.416.516.317.321.82008200920102011201220132014201520162017货币型债券型混合型股票型83,85083,04186,26591,87694,47597,920101,238106,523110,548114,131基金数量合计44%23%12%21%11背后的问题：中国的基金化程度远远不够•资料来源：ICI12美国货币市场基金也曾风靡一时。现代共同基金业的首个30年（1940年~1970年），1970年末股票基金规模占比高达94%；美国货币市场基金于上世纪70年代推出后，1981年规模占比曾大增至77%；2017年底，货基规模占比仅为15%。慢牛是推升美国股票型基金规模的系统性因素，基金规模与标普500相关性高达0.95。自1993年至2017年底，标普500年化收益率为7.55%，同期美国股票型基金规模年复合增速达14.44%，显著超越股指增长水平，行情上涨的同时吸引了较大规模增量。作为中国版IRA的有益探索，2018年5月个税递延型商业养老保险试点启动。2017年末美国IRA市场资产管理规模已达9.2万亿美元，其中共同基金在IRA资产中占比高达47%。2017年末美国目标基金规模合计1.5万亿美元，自2005年底以来的年复合增速为18%。。权益类基金的春天渐行渐近•资料来源：Morningstar，中信证券研究部注：美国股票型基金统计中，剔除了国际股票型基金、行业基金美股牛市推升美国股票型基金规模长期攀升05001000150020002500300001234567891993199519971999200120032005200720092011201320152017公募美国股票型基金：万亿元标普500收盘价（右轴）美国IRA资产以共同基金为首资料来源：ICI，中信证券研究部133.工具化趋势与“工业化”形态I.美国指数化进程十年变迁II.规模上升的背后是费率的下降III.各种类型基金费率均下降，规模集中于低费率基金IV.即便考虑基金类型，中国基金市场也已经持续费率下降态势142007至2017：美国指数化进程十年变迁•资料来源：ICI主动型基金85%指数型基金9%指数ETF6%2007年总资产规模：9.5万亿美元主动型基金65%指数型基金18%指数ETF17%2017年总资产规模：19.2万亿美元20052010201520162017最大的5只36%42%45%47%50%最大的10只47%55%56%58%60%最大的25只69%74%75%76%77%共同基金和ETF中规模前列的基金在全市场的份额占比不断上升15规模上升的背后是费率的下降•资料来源：ICILipper,晨星16各资产类别共同基金费率均显著下降•资料来源：ICILipper,晨星0.990.991.001.000.950.910.880.860.830.870.830.790.770.740.700.670.630.59200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017股票型0.890.890.890.900.850.810.780.770.770.840.820.800.790.800.780.770.730.70200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017混合型0.760.750.740.750.720.690.670.640.610.640.630.620.610.610.570.540.510.48200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017债券型17指数型、主动型基金费率均显著下降•资料来源：ICILipper,晨星18基金持有实际支付费率低于基金数量简单平均费率。费率最低的25%的主动基金AUM占了全部主动股票基金AUM的72%。指数基金中是78%。规模集中于低费率基金•资料来源：ICILipper,晨星0.990.991.001.000.950.910.880.860.830.870.830.790.770.740.700.670.630.591.601.651.661.681.591.541.511.461.461.501.461.421.401.361.331.301.281.25200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017资产加权平均费率平均费率19公募行业标准化规模保持高位，2018年底合计3.82万亿元，略低于去年底水平。近十年来，公募行业综合管理费率趋降，2018年再度降至0.44%，这与近年来固收类、被动管理型产品线扩容有关。据估算，各类基金为行业贡献的利润中，货币市场型、主动权益型、混合型、债券型为中流砥柱、且四者相对均衡，指数及指数增强型次之。中国基金市场综合管理费率趋降•资料来源：wind，中信证券研究部•资料来源：wind，中信证券研究部历年行业标准化规模及综合管理费率历年各类基金标准化规模占比1.25%1.16%0.98%0.74%0.58%0.44%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%0500010000150002000025000300003500040000450002009201020112012201320142015201620172018公募基金标准化规模亿元行业综合管理费率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009201020112012201320142015201620172018其他类型保本型FOF型量化对冲型QDII型（不含指数及另类）指数及指数增强型债券型可转债型混合型主动权益型货币市场型20资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统指数基金相对股票型基金季度资产管理规模占比被动指数基金、增强指数基金季度资产管理规模被动指数基金、增强指数基金季度资产管理规模占比指数基金的占比持续提升股票指数基金在股票型基金中的规模占比72%，相比2017年底上升10个百分点，达到2015年以来的历史高位。214.集中度提升与“头部化”优势I.全球前二十大机构占据约43%市场份额，且增速领先II.中国的情况也是类似的22全球前二十大机构占据约40%市场份额•资料来源：BCG中国光大银行200720092017排名资管机构资产（十亿美元）排名资管机构资产（十亿美元）排名资管机构资产（十亿美元）1BarclaysGI20781BlackRock33461BlackRock43242StateStreetGA19792StateStreetGA19512Vanguard27533AllianzGI13413Fidelity16993AllianzGI23504Fidelity16014AllianzGI15974StateStreetGA23455CapitalGroup15505Vanguard15095Fidelity19436BlackRock13576JPMorganAM12496JPMorganAM15987Vanguard13007CapitalGroup10397BNYMellonAM14978JPMorganAM11908BNYMellonAM10278CapitalGroup12509BNYMellonAM11009Amundi8909DeutscheA/WM122610LeggMason99910GoldmanSachsAM69710PrudentialIM110711AllianceBemstein80011LeggMason68211Amundi103212NatixisAM78512NatixisAM67112NorthernTrustGI88513NorthernTrustGI75713PrudentialIM66713FranklinTempl87914DeutscheAM