纺织服装行业3月动态报告品牌服装中长期向好纺织制造积极因素显现20190325银河证券30

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]行业研究报告●纺织服装行业2019年03月25日[table_main]公司深度报告模板品牌服装中长期向好，纺织制造积极因素显现——3月动态报告纺织服装行业推荐维持评级核心观点最新观点1）社会消费品零售增长趋缓背景下，纺织服装景气度回落。我国人均可支配收入增速放缓，消费者信心有待提高，服装消费需求呈多元化。2）多项政策刺激终端服装消费，但中美贸易摩擦影响纺织出口。服装质量、生产过程环保标准不断提高，催生企业产能升级、加速中小企业出清;二胎政策已全面放开，童装、母婴消费成服装子领域高景气赛道；中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性。3）因终端需求疲软，服装家纺业绩分化持续；2018年人民币汇率大幅贬值，纺织制造盈利显著提升。4）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同，未来童装、运动服饰增速较高。5）纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强。纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局；服装家纺企业议价能力普遍较强：终端零售直接影响企业毛利率水平。6）技术革新：智能制造、新零售等因素加速行业成长。7）国内服装业竞争激烈、集中度低，国际品牌发展已实现全球化。国际品牌发展已实现全球化，国内仍需借鉴国际品牌优秀管理经验。8）目前行业面料研发、服装设计、品牌影响力等自主性不足，导致中国纺织服装企业核心竞争力不足。建议加大研发投入，以面料开发、服装设计、品牌意识等为公司核心竞争力。9）上市家数增至87家，A股市值占比仍较小。年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史中等偏低位置。投资建议截至2019年03月22日，纺织服装行业一年滚动市盈率为24.44倍（TTM），低于2005年以来的历史均值（31.68）。年初以来，A股市场投资情绪高涨，但纺服板块涨幅有限，处于申万28个子行业中第20位。我们认为此时正是配置业绩靓丽、仍有估值修复空间个股的时机，我们继续推荐森马服饰（002563.SZ）、海澜之家（600398.SH）、比音勒芬（002832.SZ）。截止当前我们核心推荐组合自年初以来累计收益24.68%，跑输SW纺织服装指数1.32PCT。核心组合证券代码证券简称月涨幅(%)市盈率PE(TTM)市值(亿元)核心组合002563.SZ森马服饰22.62%18.68316.15600398.SH海澜之家5.14%12.81441.19002832.SZ比音勒芬12.23%26.5076.89风险提示终端消费回暖不及预期，汇率大幅波动带来的风险等。分析师李昂：8610-83574538：[e-mail]执业证书编号：S0130517040001特别鸣谢林相宜：8610-66568843：[e-mail]从业证书编号：S0130118090029对本报告编制提供信息相对沪深300表现图2019.03.22[table_report]资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理核心组合表现2019.03.22[table_reort]资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理相关研究【银河纺服】品牌服饰行业深度报告暨年度投资策略_消费分层时代，服装龙头享价值增长-40%-30%-20%-10%0%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-03纺织服装(申万)沪深300-60%-40%-20%0%20%40%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-03纺织服装(申万)核心组合行业研究报告/纺织服装行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。目录一、社会消费品零售增长趋缓背景下，纺织服装景气度回落...............................................1（一）纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业、重要民生产业.........................................1（二）人均可支配收入增速放缓，消费者信心有待提高.................................................2（三）多项政策刺激终端服装消费，中美贸易摩擦影响纺织出口.........................................31.服装质量、生产过程环保标准不断提高，催生企业产能升级.........................................32.二胎政策已全面放开，童装、母婴消费成服装子领域高景气度赛道...................................33.中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性.......................................3（四）纺织服装产业链：越靠下游毛利率越高.........................................................41.上游纺织制造行业以出口外销为主，行业壁垒逐年提高.............................................42.中游设计生产包括服装设计和生产，主要受生产地人力成本政策等影响...............................53.下游销售以国内销售为主，产品、品牌、渠道较为重要，主要包括产成品的批发、零售..................5（五）财务分析：服装家纺业绩分化持续，纺织制造盈利显著提升.......................................61.因终端需求疲软，服装家纺板块业绩分化.........................................................62.2018年人民币汇率大幅贬值，纺织制造板块盈利水平较优...........................................73.纺织服装行业存货周转天数波动下降，应收账款周转天数波动上升...................................74.纺织服装行业现金流结构较健康.................................................................85.杜邦分析.....................................................................................8二、智能制造、新零售重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升...................................9（一）服装需求呈多元化、个性化趋势，消费者日趋理性...............................................9（二）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同..............................................10（三）纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强..........................................111.纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局......................112.服装家纺企业议价能力普遍较强：终端零售直接影响企业毛利率水平................................11（四）技术革新：智能制造、新零售等因素加速行业成长..............................................111.聚焦数字平台的建设、人工智能和区块链技术，提高服务效率......................................112.“新零售”，整合业态结构，起步生态圈建设....................................................113.柔性化改造“供应链”，加强前端生产弹性度....................................................12（五）国际品牌发展已实现全球化，国内服装业竞争激烈、集中度低....................................121.中国已成为国际服装品牌的最大海外收入市场，国内服装品牌竞争压力较大..........................122.中国服装行业目前仍处于集中度提升进程中，竞争异常激烈........................................133.国际品牌发展已实现全球化，国内仍需借鉴国际品牌优秀管理经验..................................13三、行业面临的问题及建议.........................................................................14（一）现存问题..................................................................................141.盈利管理能力有待提高，纺织企业棉花期货、汇率对冲等管理能力不足..............................142.面料研发、服装设计、品牌影响力等自主性不足，导致中国纺织服装企业核心竞争力不足...............143.上游纺织制造生产效率仍有提高空间，海外投资步伐有待加快......................................144.营销效率仍有提升空间，对新兴电商渠道重视程度不够............................................155.企业供应链管理仍有提升空间，柔性供应链、快速反应能力有待提高................................15（二）建议及对策................................................................................15行业研究报告/纺织服装行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1.制定和落实产业政策，加大财政金融支持力度....................................................152.建议优化棉花管理体制，优化生产成本结构......................................................153.加大研发投入，以面料开发、服装设计、品牌意识等为公司核心竞争力..............................154.加快对外投资步伐，有效实施政府的对外职能....................................................165.纺织工业应当加速“智能制造”进程............................................................16四、纺织服装行业在资本市场中的发展情况...........................................................16（一）上市家数增至87家，A股市值占比仍较小....