高善文中期策略PPT全文2019547页

静水深流2019年5月高善文S1450511020020贸易战对市场的影响中概股指数真实值和拟合值（截至2018年8月末）数据来源：wind我们使用纳斯达克指数对沃特USX指数进行拟合。0.80.91.01.11.21.31.42017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/08中概股指数拟合的中概股指数港股指数真实值和拟合值（截至2018年8月末）数据来源：wind港股指数使用AH两地上市公司的H股指数编制而成。我们使用新兴MSCI指数和标普指数对港股指数进行拟合。0.800.850.900.951.001.051.101.151.201.252017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/08港股指数拟合的港股指数•中美贸易战导致中概股指数相对基准多跌32.6%•中美贸易战导致港股指数相对基准多跌11.6%•如果500亿美元额外征加的25%的关税、2000亿美元额外征加的10%的关税全部表现为中国海内外上市公司的利润损失，权益市场给予这部分损失的估值为58倍PE该阶段市场给予贸易战的估值为58倍PE中概股指数真实值和拟合值（截至2019年4月末）数据来源：wind我们使用纳斯达克指数对沃特USX指数进行拟合。0.600.700.800.901.001.101.201.302018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/04中概股指数拟合的中概股指数港股指数真实值和拟合值（截至2019年4月末）数据来源：wind港股指数使用AH两地上市公司的H股指数编制而成。我们使用新兴MSCI指数和标普指数对港股指数进行拟合。0.800.850.900.951.001.051.101.151.202018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/04港股指数拟合的港股指数•中美贸易战导致中概股指数相对基准多跌21.9%•中美贸易战导致港股指数相对基准多跌8.3%•如果500亿美元额外征加的25%的关税、2000亿美元额外征加的10%的关税全部表现为中国海内外上市公司的利润损失，权益市场给予这部分损失的估值为41倍PE该阶段市场给予贸易战的估值为41倍PE中概股指数真实值和拟合值（截至2019年5月）数据来源：wind我们使用纳斯达克指数对沃特USX指数进行拟合。0.600.700.800.901.001.101.201.302018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/05中概股指数拟合的中概股指数港股指数真实值和拟合值（截至2019年5月）数据来源：wind港股指数使用AH两地上市公司的H股指数编制而成。我们使用新兴MSCI指数和标普指数对港股指数进行拟合。0.800.850.900.951.001.051.101.151.202018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/05港股指数拟合的港股指数•中美贸易战导致中概股指数相对基准多跌26.4%•中美贸易战导致港股指数相对基准多跌10.2%•如果2500亿美元额外征加的25%的关税全部表现为中国海内外上市公司的利润损失，权益市场给予这部分损失的估值为26倍PE•如果5500亿美元额外征加的25%的关税全部表现为中国海内外上市公司的利润损失，权益市场给予这部分损失的估值为12倍PE该阶段市场给予贸易战的估值为12倍PE全球经济情况全球工业同比增速数据来源：荷兰经济政策研究局，安信证券数据截至2019年2月0246810122010/022010/062010/102011/022011/062011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/02全球工业同比增速OECD综合领先指标数据来源：OECD，wind，安信证券6个主要非成员国：BRIICS。Brazil,Russia,India,Indonesia,China,SouthAfrica截至2019年2月9899991001001011011022010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/02OECD综合领先指标OECD综合领先指标:OECD成员国+六个主要非成员国全球制造业和服务业PMI数据来源：Wind，安信证券数据起始自2016年5月474849505152535455562016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/03全球制造业PMI全球服务PMI美国制造业和服务业PMI数据来源：Wind，安信证券服务业PMI数据起始自2013年10月4045505560652013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/03美国制造业PMI美国服务业PMI日本制造业和服务业PMI数据来源：Wind，安信证券404244464850525456582012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/03日本:制造业PMI日本:服务业PMI欧元区制造业和服务业PMI数据来源：Wind，安信证券4045505560652010/032010/072010/112011/032011/072011/112012/032012/072012/112013/032013/072013/112014/032014/072014/112015/032015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/03欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI新兴市场制造业和服务业PMI数据来源：Wind，安信证券464748495051525354552016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/03新兴市场制造业PMI新兴市场服务PMI全球出口同比数据来源：荷兰经济政策研究局，安信证券数据截至2019年2月-505101520-20-15-10-505101520252010/022010/062010/102011/022011/062011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/02全球出口名义同比全球出口实际同比（右轴）名义和实际贸易盈余/GDP数据来源：Wind，安信证券剔除价格的贸易盈余/GDP数据截至2018年12月01234567894.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.02010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/03贸易盈余/GDP(剔除价格，定基数，4季度滚动）贸易盈余/名义GDP（四季度移动平均，右轴）关于消费的讨论全国居民人均可支配收入和社会消费品零售同比，%数据来源：wind，安信证券8910111213147.07.58.08.59.09.510.010.511.011.52013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/03全国居民人均可支配收入:累计名义同比社会消费品零售当季名义同比（右轴）社会消费品零售和商品房销售同比，%数据来源：Wind，安信证券05101520253035402007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/03社会消费品零售总额+房地产销售额同比(MA,3m)社会消费品零售和商品房销售同比（2017年），%数据来源：CEIC，安信证券选取全国160个主要城市y=0.0252x+9.4275（P=0）R²=0.12610246810121416-100-50050100150社零2017年同比商品房销售2017年同比X:房地产2017年同比，Y:社零2017年同比社会消费品零售和商品房销售同比（2016年、2017年累计同比），%数据来源：CEIC，安信证券选取全国160个主要城市。y=0.0217x+20.49（P=0.01）R²=0.06720510152025303540-100-50050100150200250300350社零（2017vs2015）房地产销售额（2017vs2015）X:房地产销售额（2017vs2015）;Y:社零（2017vs2015）社会消费品零售和商品房销售同比变化（2017年同比-2016年同比），%数据来源：CEIC，安信证券选取全国160个主要城市y=0.0095x-0.734（p=0.004）R²=0.0522-12-10-8-6-4-20246810-200-150-100-50050100150200社零2017年同比-2016年同比房地产2017年同比-2016年同比X:房地产2017年同比-2016年同比，Y:社零2017年同比-2016年同比社会消