自动化行业产业链调研行业拐点需等待龙头公司欲破局20190313中金公司15页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年3月13日主题研究自动化产业链调研：行业拐点需等待，龙头公司欲破局观点聚焦投资建议3月初，我们走访了部分工业自动化产业链企业，我们认为，目前行业整体底部徘徊，下游资本开支分化，存在结构性局部高景气；随着下游企业信心恢复和资本开支回升，龙头企业凭借在核心零部件的突破和深耕下游的积淀，有望获得超越行业的成长。理由行业资本开支分化，整体需求仍在底部盘整，但近期出现微观改善迹象。1）高频数据显示，市场自2018年以来持续回落，1QPMI持续位于荣枯线之下，下游制造业盈利水平仍然未见拐点；中游装备代表性行业机床仍然同比下滑，但近期降幅有所缩窄，能否确定性回升仍需持续观察。2）微观调研来看，2019年1-2月企业实际经营情况要好于此前企业的悲观预期，但依然难言业绩拐点已至，建议投资者近期密切跟踪产业链订单数据。中游装备：短期寻求确定性，长期看好智能升级。1）短期来看，2018年1-11月，高技术制造业投资增长16.1%，比全部制造业投资高出7ppt，产业升级趋势明显，我们看好受益于下游景气度高、产能有望持续扩张的激光设备、面板、半导体和锂电等领域相关公司；2）中长期来看，工业自动化装备除了激光设备外，其他细分领域仍未诞生具备全球竞争力的企业，我们期待细分行业龙头出现，看好制造业升级，建议重点关注激光、工业机器人领域。工控自动化：机遇与挑战并存，龙头稳健成长。1）结构上来看，项目型市场在改革升级（化工、冶金、石化等）+投资拉动（市政、公共设施）等因素拉动下，抵御周期能力明显好于OEM市场（机床、电子制造等）；2）空间上来看，尽管内外承压，但我们看到一方面细分自动化率较低的行业升级改造空间广阔、OT与IT融合大势所趋，蛋糕在变大，另一方面2018年本土化率仅36%，龙头份额在提升，长期成长趋势确定。盈利预测与估值我们重点关注具备进口替代能力、解决方案能力、产品及行业布局完善、具备敏锐的行业嗅觉的细分行业龙头。推荐：汇川技术，锐科激光，大族激光，津上机床中国，诺力股份；建议关注：埃斯顿。风险风险提示：宏观经济波动，下游需求不及预期。分析员孔令鑫SAC执证编号：S0080514080006SFCCERef：[e-mail]分析员曾韬SAC执证编号：[e-mail]联系人舒维康SAC执证编号：[e-mail]联系人张月SAC执证编号：[e-mail]相关研究报告•锐科激光-A|激光产业核心资产，期待高功率产品放量(2019.03.11)•电气设备|工控追踪：压力与机遇并存，重视龙头企业的稳健成长(2019.03.04)•埃斯顿-A|业绩快报符合预期，工业自动化业务快速增长(2019.02.28)•汇川技术-A|业绩快报符合预期，关注通用自动化及汽车电子进展(2019.02.27)中金公司研究部：2019年3月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录资本开支分化，行业底部徘徊.............................................................................................................................................32018年回溯：行业前高后低，资本开支分化......................................................................................................................3近期走势：整体底部徘徊，静待行业拐点...........................................................................................................................4中游装备：短期寻求确定性，长期看好智能升级...............................................................................................................6短期建议优先关注下游高景气度行业...................................................................................................................................6中长期看好制造业升级..........................................................................................................................................................7工控自动化：机遇与挑战并存，龙头稳健成长..................................................................................................................9大周期回溯：中国工控自动化市场自1Q18以来逐季回落，目前处在周期底部............................................................9结构性表现：项目型市场及相关产品体现防守性...............................................................................................................9机会与挑战并存，龙头份额持续提升，推荐汇川技术.....................................................................................................11投资建议与风险提示..........................................................................................................................................................13图表图表1:各行业净利润增速（横轴）和固定资产投资增速（纵轴）......................................................................................3图表2:2018年以来，汽车、电子、家电行业利润增速下滑幅度较大..................................................................................4图表3:工业自动化产业链代表公司2018年单季度业绩表现................................................................................................4图表4:工业产能利用率冲高回落..............................................................................................................................................4图表5:企业盈利是资本开支的领先指标..................................................................................................................................5图表6:机床行业月度出货量及同比增速..................................................................................................................................5图表7:国内机器人产量及同比增速..........................................................................................................................................5图表8:日本机床出口中国增速仍在底部，但下滑程度有所收窄..........................................................................................5图表9:高功率材料加工激光设备按各地区占比变化（含预测）..........................................................................................6图表10:激光加工各主要应用下游2017-2023仍将保持高速增长.........................................................................................7图表11:国产机器人企业产业链布局情况................................................................................................................................8图表12:埃斯顿自动化产品系列................................................................................................................................................8图表13:工控自动化产品及服务市场规模及增速（年度）....................................................................................................9图表14:项目型及OEM型产品规模及增速（年度）............................................................................................................10图表15:项目型及OEM型产品规模及增速（季度）............................................................................................................10图表16:4Q18项目型市场分行业结构........................................................................................