航空运输行业深度研究报告多角度分析波音事件影响不止于当下持续看好我国航空业发展2019031

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告航空运输行业深度研究报告推荐（维持）多角度分析波音事件影响：不止于当下，持续看好我国航空业发展事件：3月14日起，波音737MAX系列飞机全球停飞，复飞时间仍待事件进一步调查结果。此前报告基础上，我们就市场关心的一些问题做更深入探讨。订单分析：737MAX为波音未来最核心机型，其影响或使我国航空业供给降速。1）波音首架MAX系列于2017年交付，当前4636架未交付，占波音总订单的78.5%，更占据737窄体机系列的98%，为波音最核心机型。2）对我国存量影响：目前96架占行业比重2.6%，其中南航34架，国航22架，东航14架，占比分别为4%、3.3%及2.2%。3）我国增量影响：航空公司直接预定数量104架，租赁公司订单299架，假设租赁订单中国内航企占比50-100%，则实际待交付我国订单为254-403架，相当于运力规模的7-11%。4）从上市公司角度看，三大航2019年计划引进737MAX105架，占机队规模的4.8%。737MAX停飞对航空公司的收入成本影响几何？1）737MAX系列停飞对成本的影响：飞机正常运行的成本包括固定成本：折旧（租金）、维修、停场费以及变动成本：航油、起降费等。停飞后的成本实际可简化为固定成本，但与正常执飞比，相当于10小时飞行时间不产生收入来覆盖。我们测算：假设一天执飞4个航班，成本25.8万元，包括航油8.8万、折旧6.12万（全天）、维修2.64万，变动成本17万元；停飞航班产生的固定支出8.8万元，产生额外损失为3.67万元/天（10小时不生产）。从另一角度看，停飞损失与航班飞行的可变成本比，可减少成本13.4万元。2）737MAX系列停飞对收入的影响。静态分析停飞或带来收入损失，以上市公司18H1披露座公里成本测算，减少收入为国航775万，南航1199万，东航584万/天，运营毛利减少国航544万，南航805万，东航400万元。但动态分析下网络型公司的调配优势将发挥，保高减低或可带来向上弹性（削减低收益航线从而带来收益提升）。供需弹性分析：淡季或不明显，旺季将释放弹性。1）航空公司在淡季或可通过提升日利用率以弥补部分缺口，旺季则限于控总量难以做存量提升。假设MAX外窄体机日利用小时提升2-3%，可弥补1.6-2.4%。综合考虑（新订单难以交付），我们预计2019年运力影响或为3.6-5.4%，即（存量2-3%）+增量4%-（弥补1.6-2.4%）。淡季或仅有0.5-1%缺口，旺季则充分体现弹性。2）对Q3做弹性测算：预计19Q3三大航TOP50航线经济舱上限同比提升20%，仅假设实际提3%，其余座收提升2%-5%（供需缺口），则三大航Q3单季度带来利润增厚4-9亿，单季扣汇利润弹性国航10-15%，东航弹性13-19%，南航弹性19-28%；3）全年测算：假设订单延期，保守角度我们预计全年仅3%的供需缺口，则推动国内航线3%的座收弹性，带来国航、东航、南航利润增厚18、15及22亿元，相当于18年预计利润的27%、55%及75%。考虑此部分增厚，2019年利润水平或达130、94及103亿元，相当于PE10倍左右。投资建议：影响不止于当下，持续看好航空业发展。1）我们认为波音事件更重要在或对我国民航发展带来更深远影响，即真正从规模扩张转向高质量发展，一旦长期飞机运力增速放缓（剔除波音事件影响），黄金航线继续受益价格逻辑，消费升级推动的二三线航线需求提升在运力增速放缓下，或真正受益于量价齐升。2）当前我们认为平稳需求为支撑，油汇减负为驱动，而业绩预期升温将有望推动股价持续上行。风险提示：油价大幅上涨，汇率大幅贬值，波音事件未带来实质供给影响。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（元）PE（倍）简称股价（元）2018E2019E2020E2018E2019E2020EPB评级中国国航9.710.450.770.8821.5812.6111.031.50强推南方航空8.180.240.670.9334.0812.218.81.52强推东方航空6.230.20.540.7131.1511.548.771.56强推资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2019年03月15日收盘价证券分析师：吴一凡电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360516090002证券分析师：刘阳电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360518050001联系人：肖祎电话：[phone]邮箱：[e-mail]联系人：王凯电话：[phone]邮箱：[e-mail]占比%股票家数(只)80.22总市值(亿元)4,387.660.72流通市值(亿元)3,108.390.71%1M6M12M绝对表现14.8437.18-12.37相对表现2.6821.67-4.69《航空运输1月数据点评：春运错峰致1月客座率同比提升，国际线表现超预期》2019-02-17《展望航空股起飞之势：平稳需求+有利油汇+业绩预期升温有望推动股价持续上行》2019-02-23《航空行业2月数据点评：客座率同比提升，波音事件或导致行业供给降速，持续推荐航空行业》2019-03-14-40%-25%-11%4%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-19～2019-03-15沪深300航空运输相关研究报告相对指数表现行业基本数据华创证券研究所行业研究航空运输2019年03月18日航空运输行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、订单分析：737MAX为波音未来最核心机型，其影响或使得我国航空业供给降速...........................................4（一）737MAX系列为波音未来最核心机型....................................................................................................4（二）737MAX系列对我国民航业供给的影响................................................................................................5二、737MAX停飞对航空公司的收入成本影响几何？............................................................................................8（一）737MAX系列停飞对成本的影响...........................................................................................................8（二）737MAX系列停飞对收入的影响.........................................................................................................111、静态分析：停飞或带来收入损失...........................................................................................................112、动态分析：网络型公司的调配优势将发挥，保高减低或带来价格弹性...................................................12三、行业供需弹性测算：淡季或不明显，旺季将释放弹性...................................................................................12四、投资建议：影响不止于当下，持续看好航空业发展.......................................................................................14五、风险提示......................................................................................................................................................16附、波音公司业务...............................................................................................................................................16航空运输行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表117-19年波音交付飞机（10架以上的国家）.............................................................................................4图表2波音未交付订单合计................................................................................................................................5图表3国内存量737MAX分布...........................................................................................................................6图表43月11日国内航司计划737MAX执飞航班数...........................................................................................6图表5737MAX座位投放占比............................................................................................................................7图表6我国待交付737MAX系列订单.................................................................................................................7图表7成本比较.................................................................................................................................................9图表8窄体机运营成本测算................................................................................................................................9图表9民