螺纹钢系列一钢铁产业链及其背后的大国变迁20190227兴业研究13页

请务必参阅尾页免责声明1扫描下载兴业研究APP获取更多研究成果钢铁产业链及其背后的大国变迁——螺纹钢系列（一）外汇商品团队郭嘉沂兴业研究首席汇率分析师电话：[phone]邮箱：[e-mail]付晓芸兴业研究分析师电话：[phone]邮箱：[e-mail]摘要本文介绍钢铁产业链、历史变革以及国内黑色商品金融化现状。钢铁行业的上游涵盖煤炭采选、焦化及黑色金属矿采选三个行业，其中焦煤焦炭几乎都来自国产，而铁矿石则高度依赖进口。中游是黑色金属冶炼及压延，下游则是各种轧钢制品的应用。目前我国是全球最大的钢铁生产和消费国。钢铁产业地区格局的演变往往伴随着大国的变迁，历史上主要发达国家钢铁产量全球占比的峰值时期也往往是其工业化鼎盛时期。美国钢铁产量全球占比见顶几乎与非金融部门增加值见顶同步。与发达国家相比，我国的钢铁集中度还有很大提升空间。我国钢铁产业链上市品种名义持仓金额以及名义成交金额稳步上升，市场参与主体也从产业客户拓展至金融机构。未来随着我国商品指数化的进一步推进，以及挂钩商品的结构化产品的逐渐成熟，参与者结构将更加多元化。关键词：螺纹钢、钢铁产业链外汇商品团队专题报告2019年2月27日商品报告／外汇商品团队请务必参阅尾页免责声明2目录一、钢铁产业链简介.......................................................51.1上游.............................................................................................................61.2中游.............................................................................................................61.3下游.............................................................................................................7二、钢铁供给全球格局演变...........................................82.1钢铁产业地区格局的演变是各国先后工业化的见证.............................82.2我国钢铁行业集中度仍待提高...............................................................11三、我国钢铁产业链的金融化.....................................11商品报告／外汇商品团队请务必参阅尾页免责声明3图表目录图表1Myspic综合钢价指数与房地产开发投资完成额累计同比................4图表2Myspic综合钢价指数与10年期国债全价指数..................................5图表3钢铁产业链.............................................................................................5图表4矿石入炉结构配比.................................................................................6图表5电炉与转炉螺纹钢成本差异.................................................................7图表6中国转炉法和电炉法粗钢产量.............................................................7图表72018年我国钢材下游用途构成............................................................8图表8主要国家全球粗钢产量占比演变.........................................................9图表92018年全球粗钢产量构成....................................................................9图表10不同历史阶段世界钢铁产量排名前三的国家.....................................9图表11美国粗钢产量、非金融部门增加值以及制造业增加值占比...........10图表12发达国家粗钢产量...............................................................................10图表13全球产量排名前20企业产量及占所在经济体产量比例.................11图表14黑色品种名义持仓金额.......................................................................12图表15黑色品种名义成交金额.......................................................................12商品报告／外汇商品团队请务必参阅尾页免责声明4除原油深度研究之外，2019年起我们将着重进行黑色系商品品种的专题研究，重点着眼于螺纹钢以及铁矿石。在优先覆盖品种选择上，我们主要考虑了以下两方面原因：首先，以螺纹钢为首的黑色系商品与国内宏观经济关系密切。过去十几年投资为主导的经济发展方式带动了我国钢铁产业的快速发展，螺纹钢、热轧卷板等钢材品种的产量和消费量都出现了大幅的提升。螺纹钢是我国最重要的钢材品种之一，主要用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设中，大到高速公路、铁路、桥梁、涵洞、隧道、防洪、水坝等公用设施，小到房屋建筑的基础、梁、柱、墙、板，螺纹钢都是不可或缺的结构材料，其与基建投资、房地产投资关系密切，因此人们常将螺纹钢价格视作观察国内经济运行状况的指标之一（详见图表1）。图表1Myspic综合钢价指数与房地产开发投资完成额累计同比资料来源：Wind，兴业研究其次，钢铁产业链日趋金融化，与其余大类资产联动性增强。伴随着2009年3月27日螺纹钢期货、2011年4月15日焦炭期货、2013年3月22日焦煤期货，2013年10月18日铁矿石期货的成功上市，我国钢铁产业链日趋金融化，这其中又以螺纹钢期货价格的变化为核心。伴随着钢铁产业链的金融化，螺纹钢价格与国内其余资产，如国债期货的相关性也在增强，其在2016年成交极其火爆之时还被业内称为国内的“大宗商品之王”（详见图表2）。而铁矿石则是钢铁行业第一个国际化的品种，与国际大宗商品关联密切。黑色系商品的研究是整个宏观经济以及商品研究中不可或缺的一环。本系列报告计划涵盖以下几方面内容：钢铁产业链简介、钢铁行业供需格局分析、螺纹钢定价因子、钢铁产业与国内宏观经济、螺纹钢价格与其他资产价格的联动等。作为系列第一篇报告，我们首先从钢铁产业链切入。0%10%20%30%40%50%60%0501001502002501999/022001/082004/022006/082009/022011/082014/022016/08Myspic综合钢价指数房地产开发投资完成额累计同比（RHS）商品报告／外汇商品团队请务必参阅尾页免责声明5图表2Myspic综合钢价指数与10年期国债全价指数资料来源：Wind，兴业研究一、钢铁产业链简介螺纹钢是整个钢铁产业最主要的制成品之一。除此之外，线材和板材也是常见的钢铁制成品。钢铁行业的上游主要涵盖煤炭采选（焦煤）、焦化（焦炭）以及黑色金属矿采选（铁矿石）三个行业，中游是黑色金属冶炼及压延，下游则是各种轧钢制品的应用（详见图表3）。图表3钢铁产业链资料来源：兴业研究1001051101151201255070901101301501701902010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/072018/10Myspic综合钢价指数10年期国债全价指数（RHS，逆序）商品报告／外汇商品团队请务必参阅尾页免责声明61.1上游钢铁行业的上游涵盖煤炭采选（焦煤）、焦化（焦炭）以及黑色金属矿采选（铁矿石）三个行业。直接开采出的原煤经过洗选成为动力煤或者焦煤，而焦煤通过进一步焦化形成焦炭，冶金焦在高炉冶炼过程中起着还原剂、燃料和料柱骨架的作用。我国煤炭储量丰富，钢铁行业所消耗的焦炭基本都来自国产。而铁矿石方面，直接开采出的铁矿石根据粒度不同，通常需要经过烧结或者球团工艺处理后才能进入高炉冶炼。这主要是为了增加入炉后炉料的透气性、融化性和品位。入炉原料主要为烧结矿，同时还会添加一定的球团矿和块矿1。目前烧结矿占入炉含铁原料的73%左右（其中90%左右来自进口，10%为国产），其余20%多分别为球团和块矿（详见图表4）。后两者中球团部分国产，块矿则基本都是进口。我国钢铁冶炼所需要的铁矿石原料严重依赖进口，国际上铁矿石主要集中在四大矿山手中。图表4矿石入炉结构配比资料来源：Mysteel，兴业研究1.2中游经过加工处理的冶金焦和铁矿石以0.5:1.6的比例投入高炉进行冶炼，则进入钢铁生产的中游。根据所用原料以及加工流程的不同，中游可以区分为长流程以及短流程两种工艺。长流程工艺涵盖上游的煤焦焦炭以及铁矿石行业，而短流程工艺则不涵盖。长流程通过高炉炼铁、转炉炼钢、精炼和连铸等工艺产出钢坯（粗钢），加工流程长、设备要求高，一般只有大型钢厂拥有此技术。以废钢为原料的电炉加工工艺，并不直接涉及上游行业。废钢加入电炉后，经过精炼和连铸等工艺即产出钢坯（粗钢）。除了大型钢厂拥有此生产工艺外，1直接通过采矿得到的大块铁矿石。50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/012018/08进口烧结矿入炉配比国产烧结矿入炉配比球团入炉配比块矿入炉配比商品报告／外汇商品团队请务必参阅尾页免责声明7独立的小钢厂也能够采用电炉来生产钢坯。电炉炼钢的成本主要取决于废钢，如果废钢价格足够低，则电炉炼钢的成本低于转炉炼钢，否则高于转炉炼钢。2016年供给侧改革前，钢铁行业较为低迷的几年，电炉法和转炉法炼厂成本差异较小，电炉法产量占比降至历史最低位。2016年，焦化行业供给侧改革率先启动，焦炭价格的大幅上涨带动了转炉生产工艺成本的快速上涨，并迅速超过电炉工艺成本。2017年钢铁行业供给侧改革后，炼钢行业利润大幅提升，刺激了以废钢为原料的电炉加工规模的提升，带动了废钢以及石墨电极价格的抬升。电炉法炼钢成本快速抬升，并反超转炉工艺成本（详见图表5和图表6）。图表5电炉与转炉螺纹钢成本差异图表6中国转炉法和电炉法粗钢产量资料来源：Wind，兴业研究注：数据为截止到2017年的年度数据。资料来源：国际钢铁协会，兴业研究1.3下游粗钢经过轧钢后成为外观各异的各种终端钢材。根据形状和性能不同，用途也存在差异。螺纹钢和线材等长材被用于建筑业。螺纹钢主要用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设的结构件，而线材则作为配筋和焊接结构件以及拉丝原料。热轧卷板等扁平材则广泛用于船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、压力容器等的制造。无缝钢管、焊管等管材则多用于输送流体的管道或结构零件等。2018年，我国钢材下游总计有约66%用于房地产以及基础建设，此外家用电器、汽车以及机械设备也是主要的用途（详见图表7）。-1000-800-600-400-200020