证券行业2018年年报综述市场低迷券商业绩见底苦尽甘来喜迎行业春天20190421中银国际证

证券|证券研究报告—行业深度2019年4月21日[Table_IndustryRank]强于大市主要催化剂/事件2018年上市券商年报季接近尾声。相关研究报告[Table_relatedreport]《上市券商3月业绩点评》20190410《上市券商3月数据快评》20190409《科创板专题报告之二》20190407中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]非银金融：证券[Table_Analyser]王维逸[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300518050001*孙嘉赓为本报告重要贡献者[Table_Title]证券行业2018年年报综述市场低迷券商业绩见底，苦尽甘来喜迎行业春天[Table_Summary]受2018年行情持续低迷的影响，证券行业2018年业绩大幅缩水，主营业务全线下滑，全年净利润同比大幅下滑41.04%，净利润率25%创新低。在中性预期假设下，证券行业2019年业绩同比增速为42.26%，继续看好政策面与市场面双重催化剂作用下券商的投资价值。2018年业绩大幅缩水，主营业务全线下滑。2018年市场持续低迷，成交量大幅萎缩。1）131家券商全年合计实现营业收入2662.87亿元，同比下滑14.5%，自营、经纪、投行、资管、信用业务收入占比分别达到30%、23%、15%、10%、8%；合计实现净利润666.20亿元，同比大幅下滑41.04%，净利润率25%与ROE3.56%均创新低。2）2018年各业务全线下滑：经纪、投行、资管、信用、自营业务收入同比增速分别为-24%、-26%、-11%、-38%、-7%。其中自营业务下半年表现好于预期。3）18年末，前10大券商净利润比重提升至73%，同比提升10%，行业集中度正加速提升。科创板将提升券商专业性与重要性，新时代专业投行起航。科创板将为券商带来全面的供给侧改革：1）对券商的专业性提出了更高要求。2）赋予券商更大的定价权与话语权，将逐步提升其重要性。3）将孕育出更多综合性专业投行与精品投行。从业务结构来看，科创板将加速业务模式转型升级。在中性假设下，我们预计2019年科创板降带来IPO承销保荐收入60亿元，直投业务收入6亿元，合计为证券行业尤其是龙头券商贡献66亿元的增量收入，约占2018年证券行业营业收入的2.48%。18年券商业绩见底，19年有望显著回暖。2019年以来，市场行情普涨，市场情绪大幅提振，成交活跃度显著提升，券商2019年业绩有望大幅回暖。我们对2019年的日均成交量、承销规模、两融平均规模、股权质押平均融出资金、股债投资收益率等基本假设变量分三种情况进行弹性测试，在悲观、中性、乐观假设下，证券行业2019年整体净利润增速为12.36%、42.26%、80.32%。投资建议1）政策方面催化剂：在科创板、逆行业周期政策持续推出的背景下，贯穿全年的政策利好已经较为明朗，证券行业面临友好的监管环境，但政策面单一重大催化剂出现的可能性下降。2）市场方面催化剂：市场活跃度、风险偏好的变化是证券行业短期股价最大的影响因素。市场短期调整企稳之后，经济数据向好或者流动性继续宽松的信号可能是关键时点。投资建议：政策面稳定友好，不断开放；市场仍然热情和信心较足，证券行业逻辑依然成立。从估值看，目前行业估值接近历史中枢，已经完成估值修复的左侧阶段，后续主要体现行业的beta属性。推荐两类券商：1）板块后续行情最大的催化来自市场的beta，看好beta更高的东方财富、东方证券；2）政策面仍然有持续的利好落地，政策利好集中在龙头券商，看好估值相对较低的海通证券、华泰证券。风险提示市场波动、政策出台与国际环境对行业的影响超预期。[Table_Companyname]2019年4月21日证券行业2018年年报综述2目录1证券行业2018年业绩大幅缩水，行业集中度进一步提升..................51.12018年市场行情持续走低，成交量持续萎缩....................................................................51.22018年全行业合计净利润同比下滑41.04%......................................................................61.3上市券商业绩分化明显，行业集中度进一步提升...............................................................72券商主营业务全线下滑，自营业务表现好于预期.............................102.1经纪：市场成交量持续萎缩，收入显著下滑....................................................................102.2投行：股冷债暖格局贯穿全年，收入同比下滑幅度扩大..................................................122.3资管：资管规模持续下降，收入增速由正转负................................................................152.4信用：两融余额与股票质押市值持续下降，收入大幅下滑..............................................182.5自营：下半年表现好于预期，新会计准则加剧业绩波动..................................................203科创板蓄势待发，引领中国专业投行起航.......................................223.1科创板带来券商供给侧改革，重新定位券商专业性与重要性...........................................223.2科创板将重塑券商业务结构，加速业务模式转型升级.....................................................223.3科创板增量业绩测算：科创板贡献几何？........................................................................274盈利展望及投资建议.......................................................................314.12019年盈利展望..............................................................................................................314.2投资建议..........................................................................................................................315风险提示.........................................................................................342019年4月21日证券行业2018年年报综述3图表目录图表1.2018年上证综指、沪深300、上证50走势...........................................................5图表2.2017/01-2018/12月度日均股票成交额.......................................................................5图表3.2017vs2018全行业各项业务收入及增速.................................................................6图表4.2012-2018年证券行业各项业务收入占比情况.......................................................6图表5.2012-2018年证券行业净利润率变化情况...............................................................7图表6.2012-2018年证券行业ROE变化情况.......................................................................7图表7.上市券商2018年归母净利润（29家）...................................................................8图表8.上市券商2018年净资产收益率（26家）..............................................................8图表9.2012-2018证券行业集中度变化.................................................................................9图表10.2011-2018全市场双边股基成交额........................................................................10图表11.2017/1-2018/12全市场月度股基日均成交额变化...............................................10图表12.2011H1-2018全行业平均佣金率变化....................................................................11图表13.上市券商2018年双边股基成交额（27家）......................................................11图表14.上市券商2018年经纪业务收入（26家）..........................................................12图表15.上市券商2018年经纪业务净佣金率（27家）.................................................12图表16.2010-2018首发募集资金规模及家数....................................................................13图表17.2010-2018股权融资规模及增速.............................................................................13图表18.2011-2018债券发行规模..........................................................................................13图表19.上市券商2018年投行业务收入（26家）..........................................................13图表20.2018年上市券商股权承销排名（合并口径）........................................